核心观点与关键数据
库存端
- 国内棉花商业库存：截至10月末，我国棉花商业库存为293.06万吨，环比增加121.04万吨，增速斜率为近年来同期最快。
- 纺织企业库存：工业库存88.82万吨，环比增加约7.89万吨；纱线综合库存为26.58天，周环比上涨0.22天；短纤布综合库存为29.68天，周环比上涨0.26天；纺企棉花库存为29.72天，周环比上涨0.52天；纺企棉纱库存为28.26天，周环比上涨0.44天；织厂棉纱库存为7.14天，周环比下降0.3天；全棉坯布库存为31.48天，周环比上涨0.3天。
国际市场
- 宏观层面：美联储12月降息预期降温，美元指数重回100以上。美联储会议纪要显示偏鹰，非农数据超出市场预期，12月降息概率不足40%。
- 基本面层面：USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值50余万吨，增幅主要来自中国、美国及巴西，期末库存相应调增。2025/26年度全球棉花供需格局或略宽松，但库销比仍处于中等偏低水平。美国2025/26年度产量预期值环比调增至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加且绝对值位于近10年来第三高位。
国内市场
- 郑棉走势：整体维持震荡，05合约持仓逐渐增加。新增驱动不多，国内宏观层面相对真空期，等待12月份重要会议指引。
- 供应压力：本年度新棉丰产格局已定，采摘、交售基本结束，加工量、库存量快速增加，供应高峰期仍将持续。收购成本已基本固化，均价约6.1-6.3元/公斤。
- 需求情况：印度、巴基斯坦纺织企业开工率周环比持平；纱线端开机负荷周环比小幅下降；坯布端开机负荷周环比小幅下降。10月服装鞋帽、针、纺织品零售额环比增加，同比增幅反超社零。
进出口
- 出口：10月我国纺织纱线、织物及其制品出口同比下降9.1%，1-10月累计同比增加0.9%；10月服装出口同比下降15.96%，1-10月累计同比下降3.8%。
- 进口：10月我国棉花进口9万吨，环比下降；棉纱进口量14万吨，环比小幅增加；进口棉价格指数环比下降。
库存情况
- 纱线与坯布库存：截至11月21日当周，纱线综合库存为26.58天，周环比上涨0.22天；短纤布综合库存为29.68天，周环比上涨0.26天。
- 纺企库存：截至11月21日当周，纺企棉花库存为29.72天，周环比上涨0.52天；纺企棉纱库存为28.26天，周环比上涨0.44天。
- 织厂库存：截至11月21日当周，织厂棉纱库存为7.14天，周环比下降0.3天；全棉坯布库存为31.48天，周环比上涨0.3天。
- 国内棉花商业库存：快速增加，斜率为近年来同期最快。
- 棉花仓单数量：高于去年同期水平，本周仓单数量环比下降。
- 终端纺服产品库存：同比增速逐渐下降至0附近，即库存绝对值达到阶段性高位。
期权市场
- 历史波动率：棉花期权历史波动率仍在不断下降。
- 持仓量与成交量：棉花期权持仓量认沽认购比率环比增加，成交量认沽认购比率环比下降。
研究结论
- 短期市场：国内外棉价均窄幅震荡，棉花现货价格重心小幅下移，主力合约基差环比小幅下降，1-5价差周环比走强，1%关税下进口棉内外价差环比小幅增加，棉纱期价周环比振幅不大，主力合约基差环比走强。
- 市场驱动：多空因素均有，新增驱动不多，震荡运行为主。短期宏观与基本面均有扰动，多为利空，且目前仍是美棉大量上市期，阶段性供应压力较大，预计短期美棉仍承压运行为主，关注宏观扰动及基本面数据公布情况。
- 中长期预期：国内棉花供应压力较大，但需求韧性较强，且随着时间推移，供应压力将逐渐减弱。全年度范围来看，即使本年度棉花产量估产740万吨，综合测算最终期末库存同比也未有明显增加，中长期预期尚可。
- 操作建议：短期郑棉上方压力较为明显，下方也并无较多新增利空，短期仍以区间窄幅震荡格局对待，需等待时间换空间。
