国债期货周报：风偏未改善，国债震荡偏弱

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年;三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。（2）通胀：10月CPI同比上升0.2%。 资金面：（3）财政：2025年1–10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”的特征。一般公共预算收入同比增长0.8%，税收连续八个月改善，增值税、个税和企业所得税均保持修复态势，但非税收入拖累整体增速，收入完成进度略低于往年均值；一般公共预算支出同比仅增2%，连续三个月放缓，主要受上半年财政前置发力后劲不足以及基建类支出走弱影响，社保与教育仍保持相对较快增长。（4）金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，而政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱；同时M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和强供给的格局下呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征。（5）央行：2025-11-21，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿3750亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.44%、1.53%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2025-11-21，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.86元、108.43元、115.57元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.02%、-0.05%、-0.05%和-0.75%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.01元、0.03元、0.00元和0.17元。 综合来看：本周债市整体呈弱稳震荡、受股债跷跷板与情绪驱动反复的特征。周一受税期走款影响，资金面利率攀升，同时权益走弱市场风险偏好下降，长端领涨；周二外围压力下低开，权益继续走弱但债市谨慎，午后随A股情绪再度转弱而略收涨；周三市场等待英伟达财报出炉，债市窄幅震荡，期债收跌；周四早盘受英伟达与券商消息刺激权益高开，债市担忧跷跷板而走弱，期债长端收跌；周五大盘全面杀跌但资金面宽松，债市本应受益却表现偏弱，情绪面受外围闪崩扰动，整体延续窄幅震荡、独立性不足的格局。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性。套利：关注2512基差走廓。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元.................