国债期货周报：风偏回落，债市偏暖
研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：随着美联储新任主席提名与美国大型科技上市公司四季度财报陆续公布，海外政策宽松与AI行业扩张叙事出现一定反复，并带动市场风险偏好回落。与此同时，央行重启14天期逆回购操作呵护流动性的态度不变，市场资金面延续均衡偏松态势，隔夜资金价格再度下破1.3%关口。在此情况下，本周债市震荡走强，期债盘面收盘普涨。 后续来看，风险资产赚钱效应的下降叠加春节假期临近，资金面偏松的情况下，债市有望继续迎来一定增量资金，表现或仍然不弱，10Y国债收益率下破1.8%关口的概率正在上升。但一方面，短期内政策利率调降预期不强，短端收益率下行空间可能仍将有所受限；另一方面，近期国内核心城市二手房成交量与价格出现一定边际企稳迹象，且春节后重要会议临近，财政力度明晰前，债市情绪或也将趋于谨慎。此外，我们还倾向于认为阶段性的risk off并不意味着市场偏乐观的宏观叙事发生根本性逆转，风险资产快速去杠杆的过程也不意味着其走势出现彻底反转。 操作上，单边建议前期TL多单部分止盈后，继续轻仓持有。套利方面，当季合约估值不高，移仓进度偏慢，前十席位空头持仓占优且降息预期暂未显著上升的情况下，后续T合约跨期价差存在阶段性走强的可能。另外，当前超长债新老券利差相对偏高，建议投资者继续适度关注利用期债参与做空超长债新老券利差交易。当然利差显著收窄可能需要等到政府债券供给等利空因素出尽之后，且TL当季合约CTD券并非下季合约可交割券，从现券流动性角度考虑，TL下季合约可能是套利头寸更为合适的选择。 ◼【策略推荐】 1.单边：TL多单部分止盈后，轻仓持有2.套利：适度关注做多T合约跨期价差和利用期债做空新老券利差交易 市场风偏有所回落 ◼美联储新任主席提名与美国大型科技上市公司四季度财报陆续公布，海外政策宽松与AI行业扩张叙事出现一定反复。受此影响，全球风险资产价格波动有所加剧并传导至国内。 ◼风险资产赚钱效应的下降、市场风险偏好的回落对债市而言较为友好，也是本周债市表现偏强的重要驱动。 ◼但我们也倾向于认为，财政宽松与AI扩张的叙事并非将就此发生逆转。中短期维度，从大类资产配置角度看，债市的作用可能更多还是体现在对冲预期差方面。 资金平稳跨节可期 ◼本周央行重启14天期逆回购操作呵护跨节市场流动性。资金面整体延续均衡偏松态势。 ◼截 至 周 五 收 盘，DR001、DR007分 别 在1.2750%，1.4613%。隔夜、7天期非银资 金 利 差 分 别 为8.55bp、6.75bp。长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存单发行利率下破1.6%关口，周五回落至1.58%附近。 ◼下周政府债券发行缴款进一步放量至6436.87亿元，加之春节临近，预计跨节资金价格将有所收敛。不过，当前央行对流动性的呵护态度较为明确，资金价格实际波动幅度或仍将相对有限。 部分城市二手房市场回暖 ◼近期部分核心城市二手房市场边际上似有企稳，尤其1月中旬以来，一线城市二手房挂牌价格指数环比已连续三周上行。 ◼我们认为二手房市场阶段性企稳可能一方面是由于局部地区收储政策出台对市场情绪有所提振；另一方面，去年四季度价格回落速度较快，市场本身可能也有企稳消化的需求。 ◼但二手房市场回暖持续性仍有待进一步观察 期债盘面估值不高 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收 盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3104%、1.4461%、1.3764%、1.3644%。 ◼近期相较于现券，期债盘面估值多数时间处于中性略偏低水平。 主力合约移仓进度 ◼本周主力合约移仓有所加速，但相较历史同期仍然偏慢。截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为22.0%、34.7%、24.6%、35.3%。 期货前十席位净持仓 ◼本周期货价格上行过程中，前十席位多头净持仓占比整体有所回落。截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净持仓占比分别为-21.38%、-6.99%、-4.58%、-3.30%。 ◼主力合约估值不高，移仓进度偏慢，前十席位空头持仓占优且降息预期并未显著上升的情况下，后续跨期价差存在阶段性走强的可能性。 超长债新老券利差 ◼本周30Y新老券利差一度明显走阔，这使得TL合约与30Y活跃券走势也一度有所背离。后半周随着债市走强，新老券利差再度收窄，截至周五收盘，TL当季、下季合约CTD券与活跃券利差分别为7.71bp、7.10bp。TL合约CTD券与活跃券利差相对偏高，建议投资者可适度关注利用期债参与做空超长债新老券利差交易。 ◼但需要明确的是，一方面做空利差本身是一个温和看多债市的头寸，利差显著收窄可能需要等到政府债券供给等利空因素证伪之后；另一方面，TL当季合约CTD券并非下季合约交割券，从现券流动性角度考量，TL下季合约可能是套利头寸更为合适的选择。 数据来源：iFinD、银河期货 数据来源：iFinD、银河期货 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
