农产品：白糖丨周报：新糖上市，价格预期走弱

2025年11月22日 核心观点 交易咨询业务资格 本周内外糖价共振下落，国内郑糖周度环比下跌超100元/吨，持仓量达40万手左右水平。一方面，受巴西巨量出口供应，使原糖跌破15美分，市场情绪偏空，另一方面，国内新糖上市，供应预期偏强，而下游终端需求疲软，进口糖同比增加，内忧外患，糖价易跌难涨。 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品板块-农产品分析师：王晶联系电话：020-88523420从业资格号：F03106516咨询资格号：Z0023040 国际方面，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。巴西产糖进度良好，库存环比小幅下降，但近期出口进度放缓。印度方面，出口政策落地，不及市场预期的200万吨，泰国预计25/26榨季食糖增产，今年食糖出口维持高位运行。 国内方面，新榨季主产区食糖生产稳中有进，广西开榨糖厂同比减少，糖价低迷，降低市场购销热情。加之消费进入淡季，终端饮料市场销量趋降。现货方面，维持下调态势，盘面跌幅更大，基差本周走强。进口糖压力仍存，关注后续进口政策。 因此，随着北半球新糖陆续开榨，集中上市，预计全球食糖供过于求的局面将维持，糖价有待企稳反弹，建议区间操作。 目录 一、期货市场.......................................................................................................................................3 2.1巴西：生产维持高位运行，食糖出口进度放缓................................42.2印度：出口政策明朗后，国内食糖售价计划上调..............................52.3泰国：预计25/26榨季食糖增产，出口高位运行..............................6 三、国内糖业市场.............................................................................................................................6 3.1国内食糖产量稳中有进....................................................63.2终端饮料有待释放刚性需求................................................73.3工业库存同比增加，但期货库存达历史低位..................................83.4国内白糖进口情况........................................................8 分析师声明.........................................................................................................................................11 免责声明.............................................................................................................................................12 广州金控期货有限公司子公司及分支机构分布情况.....................................................................13 一、期货市场 （1）原糖本周减仓下行，波动区间（14.56，15.05）美分/磅。截止11月21日，ICE原糖主力报收于14.65美分/磅。 来源：WIND，广金期货研究中心 （2）本周郑糖持续下探，截止11月21日，01合约报收于5353元/吨，周环比下跌117元/吨持仓量约41.7万手。 （3）其他行情数据一览： 持仓与成交情况：持仓量上涨明显，但成交相对上涨温和。2025年11月21日，郑商所白糖期货前20名多头持仓为440050手，较上一交易日增加17659手；前20名空头持仓为505417手，较上一交易日增加24565手，多空比为0.87。 基差：本周期现价差基本回归。截止11月21日，基差为14元/吨，周度上涨20元/吨。 原白糖价差：11月21日约为98.5美元/吨，周度上涨3美元/吨。 二、国际糖业市场 2.1巴西：生产维持高位运行，食糖出口进度放缓 据UNICA（巴西农业部）：2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计产糖3808.5万吨，同比增幅达1.63%；累计产乙醇269.48亿升，较去年同期的289.47亿 升减少19.99亿升，同比降幅达6.91%。 出口方面：巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，创单月新高后，11月前两周出口糖和糖蜜155.82万吨，11月的日均出口量为15.58万吨，同比去年的17.84万吨减少13%。上年11月全月出口量为339.02万吨。 2.2印度：出口政策明朗后，国内食糖售价计划上调 中央政府已批准2025/26榨季出口150万吨糖，低于业内人士此前要求的200万吨。24/25榨季，印度出口食糖约80万吨，而最初制定的出口配额为100万吨，配额使用度为80%。据此前全印度食糖贸易协会（AISTA）披露，印度2024/25榨季（注：该数据对应2025年2月至9月）已累计出口食糖77.5万吨，不足100万吨的水平，主要受限于24/25榨季食糖产量偏低，叠加出口利润不理想，而国内食糖需求旺盛。印度联邦食品与消费者事务部长本周表示，自10月开始，政府将考虑行业提高食糖最低销售价格的要求。自 2019年2月以来，食糖最低销售价格一直保持在31卢比/公斤。无独有偶，ISMA一直敦促政府提高价格，理由是生产成本上升。 2.3泰国：预计25/26榨季食糖增产，出口高位运行 咨询机构StoneX预计2025/26榨季全球糖市食糖供应过剩277万吨，其中预计泰国2025/26榨季食糖产量为1140万吨，同比增加14%。9月份，泰国出口食糖46.19万吨，同比增加20.29万吨，2025年1-9月份，泰国累计出口食糖486.85万吨，已超过去年全年出口食糖总量。 来源：泰国贸易统计，广金期货研究中心 三、国内糖业市场 3.1国内食糖产量稳中有进 国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月我国成 品糖产量88.3万吨，同比增长36.1%，为近五年来新高；1-10月为1139.9万吨，同比增长7.8%。新糖生产陆续开展，截至11月21日，广西2025/26榨季已有15家糖厂开榨,同比减少21家；日榨蔗能力约10.65万吨，同比减少23.65万吨。云南2025/26榨季已有5家糖厂开榨，日榨蔗能力约1.35万吨。 3.2终端饮料有待释放刚性需求 从历史水平来看，今年10月份乳制品和饮料的消费量低于2015年同期水平。据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月，我国乳制品产量245.3万吨，同比下降5.7%；1-10月为2441.6万吨，同比下降0.9%。我国饮料产量1096.2万吨，同比下降1.3%；1-10月为15550.1万吨，同比增长3.4%。 本周现货成交偏淡。截止11月21日，广西新糖报价 5600~5660元/吨；云南制糖集团陈糖报价5420~5470元/吨，新 糖 报 价5370~5570元/吨 ； 加 工 糖 厂 主 流 报 价 区 间为5750~5890元/吨。贸易商广西新糖报价SR2601+45~50元/吨，一口价5420~5500元/吨。终端多保持观望心态，以按需采购为主，市场整体购销氛围清淡。 3.3工业库存同比增加，但期货库存达历史低位 2024/25榨季截至9月底，广西和云南省工业库存合计64.68万吨，同比增加26.36万吨。 期货库存：25年11月21日，郑州期货交易所白糖注册仓单7971张，仓单加有效预报合计8154张（折合白糖约0.8万吨），环比减少11张，位于近五年最低值。 3.4国内白糖进口情况 进口食糖稳步增加，后续关注进口政策。据海关总署公布的数据显示，10月我国进口食糖75万吨，1-10月累计进口同比增47.37万吨至390.54万吨。10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨，其中2106.906项下糖浆、白砂糖预混粉进口7.47万吨（同比增长7.37万吨）；税则号列170290进口数量为4.09万吨，（同比下降18.40万吨）。2025年1-10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计100万 吨，同比减少96.36万吨。 食糖进口成本及利润方面：2025年11月20日。ICE原糖主力合约收盘价为14.68美分/磅，人民币汇率为7.1180。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本3990元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5068元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1830元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨。 四、总结及展望 本周内外糖价共振下落，国内郑糖周度环比下跌超100元/吨，持仓量达40万手左右水平。一方面，受巴西巨量出口供应，使原糖跌破15美分，市场情绪偏空，另一方面，国内新糖上市，供应预期偏强，而下游终端需求疲软，进口糖同比增加，内忧外患，糖价易跌难涨。 国际方面，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产 量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。巴西产糖进度良好，库存环比小幅下降，但近期出口进度放缓。印度方面，出口政策落地，不及市场预期的200万吨，泰国预计25/26榨季食糖增产，今年食糖出口维持高位运行。 国内方面，新榨季主产区食糖生产稳中有进，广西开榨糖厂同比减少，糖价低迷，降低市场购销热情。加之消费进入淡季，终端饮料市场销量趋降。现货方面，维持下调态势，盘面跌幅更大，基差本周走强。进口糖压力仍存，关注后续进口政策。 因此，随着北半球新糖陆续开榨，集中上市，预计全球食糖供过于求的局面将维持，糖价有待企稳反弹，建议区间操作。 五、风险 宏观；政策；汇率。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货交易咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写过程中融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与广州金控期货有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表广州金控期货有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映广州金控