期货研究 第 1 页 6/30/2017 开利财经 【特别关注】 下半年黑色系期货价格将进入震荡偏强走势 【开利综合报道】目前正值迎峰度夏临近之际，传统的夏季火电发电高峰即将到来，亦扩大煤炭的需求。发改委近日下发《关于做好2017年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的函》，要求各地各部门加快推进煤炭优质产能释放，保障重点时段重点地区电煤稳定供应。 申万宏源该分析师表示，国家发改委要求指导山西、陕西、内蒙古主要产煤区大型煤炭企业等保障煤炭生产，尤其是在煤炭需求旺季，组织煤矿增产保障供应，避免出现“一刀切”不区分煤炭需求淡旺季，产量逐月平均生产的情况，要求煤炭企业适应需求增加煤炭生产保障供给。同时明确应付环保和安全监察，不可以简单停产方式，要保障煤炭供给平稳。 黑色系期货价格经过长期的底部震荡，市场心态逐步好转。在上一轮的悲观预期下，市场主动去库存，震荡过程中黑色金属产业基本面支撑作用显现，市场参与者修正未来悲观预期后，目前，市场需求下滑程度小于市场预期，下半年黑色系期货价格将进入震荡偏强的走势。 6月份，南方进入梅雨季，这对南方建筑钢材需求影响较大;华北走货尚可，前期部分钢厂转产螺纹钢、北方带钢旺季需求处于高位等因素都支撑起北方的热轧卷板价格，钢厂发往南方的订单折扣降幅较大，板材资源逐步偏紧。上周，钢厂螺纹钢库存持稳，钢厂热轧卷板库存小幅下降，螺纹钢社会库存小幅上升，热轧卷板库存下降明显。 铁矿石库存较高，结构性问题有所缓解，高低品位矿价差缩小，铁矿石现货贸易商挺价，铁矿石价格逐步筑底。焦炭现货价格近期上涨50元/吨，同时，近期部分煤企达成减产预期对盘面起到了提振作用，焦煤现货价格坚挺，后期应关注协议执行情况和现货变化情况。 3月份地产调控因央行的介入而空前严格，市场下调下半年经济预期。从目前看，房贷虽有所收紧，但利率上升依然较温和。同时，5月后，央行对监管节奏表态，监管有所放松，地产销售好于市场的悲观预期。3月~5月份，地产销售环比持平，反映地产投资或延续乐观态势，加上梅雨季后的工程补工期，以及在年度积极财政政策的基调下，基建依然持稳，整体环比看平年度需求。 近期市场需求企稳，且部分品类缺规格现象显现，淡季建筑钢材库存累积并不明显，热轧卷板资源偏紧，找钢指数看涨情绪指标连续回升，市场逐步回暖。上半年，黑色系期货市场受地产调控、金融监管、复产预期的影响，震荡走弱。 期货研究 第 2 页 6/30/2017 开利财经 当前，随着产业基本面支撑作用显现，市场情绪逐步从过度悲观中修复，电炉、转炉供给增量低于预期，在经济环比看平的前提下，黑色系期货走势相对乐观。 钢材现货价格已经成为期货行情“之锚” 【开利综合报道】市场经济条件之下，期货行情与现货价格都是互相影响、彼此推动的，但始终会有一方成为一段时期内的主导力量，决定着另一方的行情涨跌走向。从现阶段的钢材市场来看，当前钢材现货价格已经成为期货行情“之锚”。 兰格钢铁陈克新认为，如果不出现大的意外情况，目前及今后一段时期内，钢材期货行情都将追随现货价格的波动而上下起舞。那么，谁又会成为钢材现货价格的决定性因素呢？这个力量不是别的，就是趋向平衡的市场供求关系与逐步升高的成本底部。 一方面，国内外宏观经济稳中向好，或者是复苏态势不改。统计数据显示，今年1季度全国经济(GDP)增长6.9%，超出预期。预计上半年全国经济增速为6.8%，全年经济增长可以达到6.7%。重要耗钢产品中，今年前5个月全国造船、重卡、挖掘机、工业机器人、机床等产量同比增幅都在10%以上，甚至达到50%。与此同时，世界经济亦呈现继续复苏态势。其重要标志就是美联储的再次加息。在不严重误判经济形势的前提下，美联储再次加息与继续加息，则意味着美国经济与全球经济的回暖。为此，国际货币基金组织等权威机构，纷纷调高2017年全球经济、中国经济与美国经济增速预期目标。 兰格钢铁陈克新认为，宏观经济延续稳中有进、稳中向好的发展态势，当然保障了全国钢材消费继续增长，而不会减量。根据统计数据测算，今年前5月全国粗钢表观消费量超过3亿吨，同比增幅在10%左右。值得注意的是，今年下半年全国基础设施投资建设，将进入大量消耗钢材的时期，由此加大单位投资钢材消耗强度，从而提升钢材需求，尤其是螺纹钢等建筑用钢材需求。 另一方面，中国钢铁去产能稳步推进。按照有关部门所公布的数字，2016年全国化解粗钢产能超过6500万吨。今年主管部门要求再压减钢铁产能5000万吨，现在已经完成年度任务量的80%。此外，今年上半年还要彻底取缔地条钢，涉及产能1亿多吨。上述目标任务真正实现以后，中国钢铁产能过剩局面势必有很大改观，实现供求关系的大体平衡。又由于被压减的粗钢与钢材产能中，螺纹钢占据了更大比重，这就使得螺纹钢供求关系的改善更为显著。 在供求关系趋向平衡的同时，中国钢材成本底部亦在提升。海关统计数据显示，今年前5个月，我国铁矿砂进口均价同比上涨64.8%，煤炭进口均价上涨90.7%；铁路运费优惠政策取消和公路运输治超引发物流成本较多增加；此外，近期资金供应紧张也使其融资成本明显上升等。即便下半年铁矿石价格出现回落，但也会显著高于上年水平。所有这些，无疑都会增加钢材成本，构筑现货价格坚挺基础。 由此可见，今后国内钢材现货价格将会遭遇供求关系改善与成本增加的双重力量推动。一般而言，现货价格是水，期货行情是船。如果今后钢材现货价格趋 期货研究 第 3 页 6/30/2017 开利财经 向坚挺，期货行情的走向也就不言而喻了。 铁矿价三季度走势不容乐观 【开利综合报道】6月以来，铁矿石期现价格波动率均出现大幅下降，港口各品种现货价格变动几乎停滞，期货主力合约多数时间也围绕420-430元/吨区间窄幅波动。究竟是什么原因导致矿价波动率大幅下降？铁矿石价格后续又将如何演绎？ 去年10月以来，矿价经历了一波“过山车”式行情，普氏62%铁矿石指数先是迅速从55美元上涨到95美元，然后今年3月、4月又一泻千里，跌回原点。背后的原因，主要是各种因素带动钢厂补库存行为导致，包括宏观经济改善引发的通胀预期，焦炭上涨引起钢厂对高品位矿需求的增加，钢厂利润好转且更倾向高品位矿资源等。因此，去年四季度至今年一季度，港口库存升至1.3亿吨以上，大中型钢厂库存平均可用天数从19天一度升至春节期间的35天。 粗略计算，期间中国库存增加约5500万吨，相当每个月进口需求增长超10%。然而，春节以后，伴随宏观上，金融去杠杆，流动性紧缩；微观上，铁矿石高品位矿资源供应增加，焦炭价格下跌，钢价阶段性表现偏弱等因素叠加，钢厂主动降低库存，港口库存被动积压，矿价大幅下挫。铁矿石市场的矛盾重新回到需求遭遇瓶颈限制而供应大幅增加上。 经预估，2017年下半年矿山将迎来增产高峰期，下半年新增供给量约超3600万吨，基本为中高品位矿。其中，三季度供应压力最大。新增产能投放压力，叠加中国港口库存高企——目前已升至1.45亿吨并仍在上升，是压制矿价上涨的主要因素。 然而，另一方面，当前矿价已跌破大多数中小矿山成本，长期看市场面临不小的减产压力。此外，包括伊朗矿、乌克兰矿、加拿大矿等非主流矿，也都面临大幅亏损。即使考虑部分矿山用衍生品做了保值，其亏损幅度依然较悲观。国内矿山方面也同样面临重新出清压力，1-3月全国原矿29819万吨，增产14%，但4-5月，伴随矿价跌，库存积压，产量环比出现下滑。目前对国内矿山减产缺乏全面的调研，但伴随矿价回落，各地区矿山开工纷纷下降。如果矿价维持在目前水平，四季度将有一批国内外中小矿山出现减产，届时矿价将有望重新走强。 因此，在短期增产和长期减产的预期压制下，期价波动降低是必然的结果。目前，钢厂库存已降至去年以来偏低水平，但因港口库存充足，令钢厂不用担心短期供应，钢厂缺乏主动补库存动力。反过来，在利润水平良好的支撑下，钢厂继续降库存的动力也有限，以按需采购为主。因此，缺乏库存干扰，现货矿价短期也显得异常平稳。但三季度的主要矛盾仍在供应增加上，加上中国港口库存压力，现货矿价仍将继续下跌。且电弧炉产能投产如果继续增加，叠加终端地产基建需求回落，螺纹钢供给紧缺的情况有可能发生扭转，届时钢厂利润下滑，将对矿价构成进一步打压。四季度可能会出现矿山减产，因此奠定了矿价近弱远强格局，近远月价差有可能进一步回落，甚至呈现远月升水的期限结构。 期货研究 第 4 页 6/30/2017 开利财经 【热点聚焦】 黄金“假摔” 关注“空金多银”套利 【开利综合报道】经历6月初开始的一波下跌之后，黄金价格一度出现短期反弹，但6月26日的“闪崩”打破了反弹的趋势。分析人士指出，由于美联储内部对于是否继续加息存在较大争议，故而本周黄金出现先跌后涨的震荡走势。展望后市，近期金价能否筑底较为关键。同时，在未来一段时间，白银走势将大概率强于黄金，存在空黄金多白银的套利机会。 光大期货分析师展大鹏表示，美联储6月加息符合市场预期，但不符预期的是美联储对于年内缩表的强硬表态。从时间节点上看，缩表在9月或12月会议上公布，这也成功将市场关注点由加息转移至缩表，对于黄金来说压力始终存在，金价开始走弱。之后黄金出现震荡走势，与空头回补有很大关系。另外，9月美联储加息概率低，缩表预期也会反复，市场情绪的变化反馈在黄金走势上。 “正因美联储内部对于是否继续加息存在较大争议，市场对美联储官员表态较为敏感，后市走势并不明确，故而本周黄金出现先跌后涨的震荡走势。”广东盈瀚投资有限公司投资总监于杰也指出，在6月的利率决议上，美联储如市场预期实行了加息并缩表，令美元走强、黄金走弱。但由于上周美国经济数据表现不佳，同时美联储官员表态不一，令市场质疑美联储能否在下半年进行第三次加息，使得黄金止住下跌趋势，反弹回升。金大师高级黄金分析师王琎青指出，近期金价震荡主要是因为磨底阶段行情往往会出现反复。黄金26日的下跌有“假摔”的嫌疑，白银的反弹更是超过了此前的高点。 金银比经过5月小幅下调后，再度回升并小幅突破前期高点，目前比价维持在75左右。历史数据统计显示，金银比在过去20年间，大致运行区域为50-70。业内人士指出，目前75左右的金银比价，正处于过去20年内的相对高位，根据规律后市将向均值回归，即存在空黄金多白银的套利机会。在未来一段时间，白银走势将大概率强于黄金。展望后市，王琎青认为，黄金已进入变盘的关键阶段。黄金短期要么是在震荡筑底，要么是形成下跌中继形态。从目前欧元汇率、美元指数情况看，黄金在当前位置震荡筑底的概率更大。对于多头而言，只要把上升趋势线作为防守位置就可以了。 于杰也认为，尽管黄金在月初创年内新高后遇阻回落，但整体跌幅不大，并未跌破支撑，属于调整走势，今年的上涨通道维持完整。同时，受美元先行破位下行的助力，黄金也将企稳回升，后市有望继续上行。不过，也有业内人士持谨慎态度。展大鹏认为，9月美联储强化预期的可能性大于直接行动，这一期间市场预期加息概率不会太高，但缩表预期会不断反复，美元进入逢低做多阶段。从此方面看，应逢反弹抛空黄金。 沪铜短期有望继续走高 谨慎对待反弹空间 【开利综合报道】受黑色系走强以及美元下跌带动，近期沪铜摆脱了自5 期货研究 第 5 页 6/30/2017 开利财经 月以来震荡的走势，展开了一轮久违的反弹。分析人士表示，近期铜精矿加工费的下降以及库存的持续走低，也给予铜价进一步的支撑，短期铜价料将大概率走高。 在国际国内多数工业金属走弱的背景下，今年2月以来，沪铜出现向下调整，价格重心不断下移。供给方面，据了解，虽然今年一季度必和必拓旗下智利Escondida铜矿罢工与印尼Grasberg铜矿的僵局，使得全球铜供应量在一季度出现了下滑。但随着上述铜矿罢工的陆续平息恢复正常出货，以及新增产能的持续投入，整体而言，今年全球铜产量仍保持一定的增长。同时由于去年底铜价高企，大量废铜也被吸引流入市场，这些都将使得铜在全球范围内的供应过剩。国际铜业研究小组(ICSG)也在其最新的月度报告中指出，今年前三个月，全球精炼铜市场出现了16.5万吨的过剩，而去年同期该数据则短