国泰君安期货·能源化工：短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年11月23日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 本周短纤观点：下游补库节点临近，短期震荡，中期偏弱 中美和谈降税，中长期利好终端出口 ◆谈判结果：芬太尼关税下调10%，高额对等关税不再成为潜在武器 ◆纺织服装税率变化：2024年19.4%（最惠国平均11.8%+7.5%301条款） ◆现在：19.4%（最惠国平均11.8%+7.5%301条款）+10%芬太尼+10%对等关税=39.3%（从49.3%下降至39.3%） ◆美国抢进口大概1个月的量，加上5-9月的消耗，可能还剩下半个月的量11-12还有抢进口空间，但预计以近端订单为主，利好更多体现在明年全年的进口预期上，但仍要注意其他国家的竞争 2026年瓶片新产能规划较少，利润趋势修复 ◆2026年国内产能落地（确定性较高的）仅科森的40万吨装置，加上富海剩余的30万吨，合计70万吨，产能增速+3.2% 短纤2026年产能增速较高，非标利润压力更大 ◆2026年国内短纤主要是2套装置：恒逸逸达25万吨装置，新凤鸣55万吨装置，分别规划在上半年和年中投产，产能增速8.7%，相对较高。另外由于逸达25万吨装置主产缝纫线（目前年产量约75万吨），也可能连带影响水刺（转产），对非标价差的压力较大。 短纤直接出口预计保持偏强 ◆成衣、织造、加弹等环节继续向海外转移，东南亚成衣出口占比高，其它如巴基斯坦、埃及等产能也有增加，支撑短纤直接出口。 ◆2025年1-9月短纤出口数据来看，除了北美和非洲外其它区域的出口增速都较高，面对贸易条件变化的韧性较高。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆基差震荡上涨，01-02月差显著走弱 现货价格与重要价差 ◆本周成交价在5700-5920元/吨；外盘价格（FOB）在755-775美元/吨 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷提升回到81.6%。 原料：PTA装置降负、趋势累库但幅度不高 原料：煤制乙二醇降负幅度较大 成本与利润：加工费振荡 ◆聚合成本在5250-5200元/吨左右波动 ◆瓶片加工费被动压缩，现货加工费在450元/吨上下 ◆出口利润按照内盘聚合成本计算约合800元/吨左右（反应出口利润的较高水平） 库存：工厂库存压力中性 ◆本周成交情况一般，国内聚酯瓶片工厂库存上升至16.2天附近。（CCF口径） ◆根据CCF数据，9月社会库存初步统计277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨 装置变动情况：减产延长，新装置延后 ◆装置检修情况：腾龙25万吨装置降负至85%。华润江阴工厂一套60万吨聚酯瓶片装置9月中旬停车检修，预计11月中旬重启；珠海华润两套各30万吨聚酯瓶装置计划11月中旬停车检修，预计维持一个月，即总体维持减产规模；万凯重庆本周二继续停一套30万吨，同时10月底附近浙江1号线转产回瓶片，目前两地共计停车60万吨。 ◆未来装置检修：富海新装置推30万吨预计11月底投产。 需求：下游低位，观察开工见底时间 ◆料企业开工维持50-80%不等运行，局部小幅抬升 ◆片材方面，华东地区5-7成，华南地区运行4-5成 ◆食用油企业平均开工在5-8成不等，局部略高或略低 需求：10月饮料产销环比回升，趋势仍较弱 •2025年1-10月，软饮料产量累计同比增长3.4%；饮料类商品零售额累计同比+0.8% •2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力。 需求：食用油需求保持中性 •2025年1-10月食用油产量累计同比增加2.5%；1-10月餐饮收入累计同比+2.4% 片材：原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 近期海运费较低 瓶片出口情况：10月出口环比回升 ◆海关数据显示，海关数据显示，2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为55.1万吨，同比增长11% ◆短期关注：（1)美国将瓶片移出关税豁免清单对韩国、越南等国家瓶片转出口的影响，可能间接影响中国的出口量；（2）见年非洲等南半球区域进口中国瓶片比例提升，近期逐步入夏，对11-12月出口有支撑。 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好 ◆传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 ◆供应假设：主流工厂减产维持，三房小幅开高，富海10月底投产30万吨（产量11月起兑现） ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长3-5%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激；Q4出口总体小幅提升（南半球夏季+9月发货节奏错配的补偿） 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆基差震荡，月间保持contango 盘面加工费偏低 开工：短纤工厂开工率高位 短纤负荷提升至97%附近高位。本周纺纱用直纺涤短开机率升至99.5% 装置动态： 逸达开一条100吨/天阳离子短纤生产线。 聚酯库存：下游正反馈纤维趋势去库，本周小幅累库为主 聚酯出口：10月出口同比保持增长，环比分化 聚酯利润：原料偏弱，聚酯利润环比修复 短纤下游：涤纱开工环比持稳 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 织造开工：开工维持 织造开工：开工维持 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙加弹综合开工小降至87%：萧绍、常熟、长兴、太仓9成附近；慈溪8成附近。•江浙织机综合开工率小降至73%：喷水织机开工吴江6-7成，长兴9成偏下，苏北7成附近；经编机开工海宁基本满开，常熟5成左右；大圆机开工萧绍7成偏下，常熟7成附近。•江浙印染综合开工率维持在77%：吴江7成附近，萧绍8成偏下，长兴、苏北7-8成，常熟、海宁9成附近。 织造库存：原料备货小幅下降 •江浙终端工厂原料备货下降。本周终端继续消化原料备货为主，采购积极不高。目前，生产工厂备货集中在5-10天不等。 •坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨。局部地区部分品种的坯布新单氛围走弱中，但对开机的负反馈还不明显，前期有订单仍在走货中。坯布常规品种价格局部抬升，坯布名义现金流窄幅调整。 中国纺织服装零售：10月同环比上升 纺织服装出口：10月出口环比下降 •2025年1-10月，纺织服装累计出口17491.9亿元，同比（下同）微降0.7%，其中纺织品出口8441.9亿元，增长1.8%，服装出口9050.0亿元，下降3%。10月，纺织服装出口1582.8亿元，同比下降12.3%，环比下降9.0%，其中纺织品出口800.5亿元，下降8.8%，环比下降6.1%，服装出口782.3亿元，下降15.7%，环比下降11.8%。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING