2026年投资策略报告：缺乏利多因素驱动 胶价或将维持震荡

缺乏利多因素驱动胶价或将维持震荡 橡胶 2025年11月23日 主要结论 供应端：全球天胶产量处于峰值过后的缓慢减产周期，东南亚产量总体难有大幅增长，但是2025年东南亚天然橡胶产量并没有出现大幅减产。根据ANRPC预测，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%至1489.2万吨，消费量预计增长1.3%至1556.5万吨，供需缺口将进一步扩大至67.3万吨。目前，东南亚正处于天然橡胶旺产季节，新胶供应端存放大预期；国内云南产区11月度即将进入停割期，橡胶RU仓单库存持续下降，可能对价格形成较强支撑。从长周期看，2026年全球天然橡胶仍然处于减产周期，供应端总体预计仍然会偏紧。 需求端：2025年我国轮胎产量和出口量增速明显放缓，部分月份轮胎产量同比出现下降，4月份之后半钢胎开工率明显低于2024年同期水平。我国汽车产销量，尤其重卡汽车销量保持较快增速，轮胎企业库存下半年呈现缓慢去库迹象。美国贸易政策反复变化对全球经济增加了很多不确定性，全球经济增速下滑，2026年轮胎行业需求前景难言乐观。 技术面，胶价继续下跌空间预计有限，向上反弹高度预计也有限。2026年胶价可能维持低位区间宽幅震荡运行。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2025年行情回顾 2025年橡胶价格总体下跌走弱为主，其中合成胶表现最弱，合成胶期货价格创出上市以来新低。 一季度：橡胶价格总体呈现高位震荡为主，20号胶表现最强，在春节前后，20号胶因仓单库存较低，市场持续推涨近月合约。 二季度：橡胶价格大幅下挫，美国发起的关税战搅动全球股市和大宗商品市场。4月2日美国总统特朗普宣布对其他国家加征对等关税，由于该关税政策完全超出了市场预期。尽管汽车和汽车零部件不受对等关税约束，但是美国掀起的关税战，可能导致全球经济陷入衰退。欧美股市和以铜、原油为代表的大宗商品价格持续下跌，反映了市场的恐慌和担忧。此前，美国宣布的对所有进口汽车及零部件征收25%关税从4月2日开始生效。这一政策可能导致美国国内汽车销售价格上涨，从而抑制美国汽车和零部件的消费需求，对橡胶和轮胎价格影响偏空。美国时间4月9日，当美国宣布对其他国家对等关税推迟90天时，美股股市和大宗商品价格触底后迅速大幅反弹，随后4月10日橡胶价格也同样触底回升。但是中美之间针对关税政策的对峙持续升级，叠加欧盟于2025年5月20日正式启动针对中国轮胎的反倾销与反补贴调查，二季度橡胶价格持续大幅下跌。 三季度：中美关税问题略有缓和，国内展开的反内卷政策刺激部分大宗商品价格持续反弹。在重卡汽车销量同比大幅增加的背景下，橡胶价格在三季度也呈现震荡反弹局面。但随着9月份中美关税问题再度紧张，橡胶价格快速回调。 四季度：胶价维持低位震荡为主，合成胶表现更弱。国庆节后，虽然中美关税问题逐步缓和，但是节后国内外产区天气逐步好转，产区供应增加，市场担心四季度新胶供应增加可能对胶价产生压力，所以节后胶价总体表现震荡偏弱。由于原料丁二烯价格持续下跌，导致合成胶成本坍塌，合成胶期货价格持续下跌创新低，引领天然橡胶价格表现低迷。 二、产业结构分析 1、上游 国内产区：近期南产区雨水不多，割胶工作开展相对顺利，但受寒潮影响，气温下降明显，胶水干含下降抬升生产成本，原料收购价格小幅调整。当前处于季节性旺产季，工厂常规冬储，但今年胶水产量下滑明显，且自10中旬起产区降雨较多，导致目前工厂冬储量明显偏低。进入11月份以来，产区受阶段性降雨扰动，导致原料释放不稳定。近期云南产区降雨，胶水产量受影响；伴随气温降低，云南部分高海拔地区小树已有停割，但对当下产量影响不大，预计接近月底云南产区将会大面积停割。临近停割，胶农集中售卖胶块，但受加工厂冬储需求支撑，胶块价格仍将维持坚挺。同时胶水方面乳胶厂亦有冬储计划，因此胶水仍有分流。 海外产区：近期泰国东北部产区天气正常，原料呈现季节性产量增长。但泰国南部雨水偏多，连续降雨阻碍割胶作业，导致原料产出受阻，新季橡胶产量供应不畅，胶厂之间抢购支撑橡胶原料价格坚挺。图：泰国宋卡府合艾市场橡胶原料收购价格（泰铢/公斤） 数据来源：卓创资讯国信期货 根据天然橡胶生产国协会ANRPC数据测算：首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年-2023年新增边际产量呈现下滑的迹象。 ANRPC发布的2025年9月报告预测，9月全球天然橡胶产量料增5%至143.3万吨，较8月下降1%；天然橡胶消费量料下降3.3%至127.4万吨，较8月增加1.2%。前三个季度，全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%至1037.4万吨，累计消费量预计下降1.5%至1142.2万吨。根据ANRPC预测，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%至1489.2万吨，消费量预计增长1.3%至1556.5万吨，供需缺口将进一步扩大至 67.3万吨。根据QinRex提供的数据显示，2025年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计达到138万吨，较2024年同期的121万吨增加13.8%。单看10月数据，科特迪瓦橡胶出口量同比增加6.6%，环比则下降4.1%。 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯数据显示，2025年9月份我国天然橡胶产量为10.9万吨，同比2024年9月份的8万吨，同比增长36.25%。2025年1-9月我国天然橡胶累计产量为51.88万吨，较2024同期的47.6万吨，增加了4.28万吨，增幅达到9%。 数据来源：WIND国信期货2025年四季度丁二烯价格持续下跌，叠加合成橡胶库偏高，导致合成橡胶价格持续走弱。交易所上市 的合成橡胶交割标的主要是指顺丁橡胶，也叫丁二烯橡胶。丁二烯橡胶成本由原料丁二烯和加工费用构成，其中，原料丁二烯占总成本的70%以上。因此，丁二烯对丁二烯橡胶的生产成本影响极大。原料成本持续大幅下跌，导致合成橡胶成本坍塌、合成橡胶期货价格持续走弱。近期扬子石化、四川石化重启后恢复至正常负荷生产，市场货源供应充裕，工厂端顺丁橡胶库存继续积累。 数据来源：卓创资讯国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2025年10月我国合成橡胶产量为78.2万吨，同比增加12.5%。我国2025年1-10月合成橡胶累计产量为738.7万吨，同比增加10.9%。 2、中游 据中国海关总署11月7日公布的数据显示，2025年10月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。 数据来源：卓创资讯国信期货 上期所数据显示，因老仓单集中注销，截至11月20日，交易所天然橡胶RU期货仓单库存总量为3.96万吨，较前一周减少7.219万吨。卓创资讯数据显示，截至11月14日当周，青岛地区天然橡胶总库存44.28万吨，较上期增加0.41万吨，涨幅0.93%；其中保税区内库存6.93万吨，较上期减少0.14万吨，跌幅1.98%；一般贸易库存37.35万吨，较上期增加0.55万吨，涨幅1.49%。船货季节性到港增加，导致青岛地区港口累库；但周内工厂陆续刚需补货，市场买盘气氛好转，因此累库压力相对有限。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 卓创资讯数据显示，截至2025年11月20日当周，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较前一周继续走低4.13%，较2024年同期走低2.01%。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较前一周走低1.6%，较2024年同期走低6.01%。半钢轮胎出口订单放缓，对销量支撑减弱.国内雪地胎换胎高峰期进入收尾阶段，整体支撑有限。 据国家统计局公布的数据显示，2025年10月我国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。2025年1-10月，我国橡胶轮胎外胎累计产量较2024年同期增长1%至9.96421亿条。据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%。按条数计算，出口量达58664万条，同比增长4%。2025年1-10月我国汽车轮胎累计出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 11月11日，中汽协公布的数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%，创同期新高。2025年1-10月，我国汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1-9月分别收窄0.1个百分点和0.5个百分点。中汽协方面预测，2025年全年，我国汽车整体销量有望突破3400万辆。 数据来源：WIND国信期货 重卡是一种重要的生产资料，为物流运输与工程建设核心运载工具。重卡指的是，总质量大于14吨的载货汽车，车型包括完整车辆（整车）、非完整车辆（底盘）和牵引车。重卡的物流运输定位：从货物运输的方式来看，公路运输目前仍占据着我国货物运输行业的主导地位，占全社会总货运量的7成左右。重卡凭借运距长、运量大、运输效率高的优势，是公路货运的核心运载工具，按公路货运周转量来看，重卡占比通常达到90%，其常用于物流运输、工程建设及专用车领域。 据第一商用车网初步统计，2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比9月下降约12%，比2024年同期的6.64万辆大幅增长约40%。累计来看，2025年1-10月，我国重卡市场累计销量超过了90万辆，达到91.6万辆，同比增长约22%，预计在11月过后，累计销量有望超过100万辆。 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯监测数据显示，2025年10月末我国全钢胎总库存量为965万条（备注：监测样本企业数量为25家），环比小幅下降（全钢胎9月末库存量984条）；2025年10月末我国半钢胎总库存量为1765万条，环比小幅下降（半钢胎9月末库存量1785万条）。 三、后市展望 供应端：全球天胶产量处于峰值过后的缓慢减产周期，东南亚产量总体难有大幅增长，但是2025年东南亚天然橡胶产量并没有出现大幅减产。根据ANRPC预测，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%至1489.2万吨，消费量预计增长1.3%至1556.5万吨，供需缺口将进一步扩大至67.3万吨。目前，东南亚正处于天然橡胶旺产季节，新胶供应端存放大预期；国内云南产区11月度即将进入停割期，橡胶RU仓单库存持续下降，可能对价格形成较强支撑。从长周期看，2026年全球天然橡胶仍然处于减产周期，供应端总体预计仍然会偏紧。 需求端：2025年我国轮胎产量和出口量增速明显放缓，部分月份轮胎产量同比出现下降，4月份之后半钢胎开工率明显低于2024年同期水平。我国汽车产销量，尤其重卡汽车销量保持较快增速，轮胎企业库存下半年呈现缓慢去库迹象。美国贸易政策反复变化对全球经济增加了很多不确定性，全球经济增速下滑，202