强弱分析
宏观与地缘政治
- 宏观存在较强不确定性：美联储会议纪要显示多数官员反对12月降息，美国9月非农就业人口大超预期但失业率升至四年新高，乌克兰与特朗普就和平计划磋商。
基本面
- 供应端：
- 原料供应紧张逻辑弱化：铜矿现货加工费持续弱势，但铜精矿进口量增加（1-10月含铜增加40万吨），港口库存上升（11月21日达59.60万吨）。
- 远期供应预期增加：印尼Grasberg矿计划明年恢复生产，安哥拉加快矿业审批，巴西提供融资便利。
- 废铜供应修复：8月以来废铜进口同比持续增加，国产废铜量大幅提升，11月粗铜加工费将高于10月。
- 国内精铜产量高位：10月产量109.16万吨（同比增长9.63%），预计11月环比放缓有限，12月环比上升。
- 需求端：
- 高铜价抑制消费：10月铜材企业开工率降至历史同期低位，加工费和原料库存弱势。
- 长期消费逻辑仍强：国内积极财政政策扩大内需，AI数据中心、储能、新能源汽车等将带动增量。
库存
- 全球总库存增加（11月20日79.41万吨，增3.35万吨），LME库存增加明显（增2.18万吨）。
- 结构显示COMEX仓单库存占比近45%，美国以外地区库存偏少。
- COMEX与LME价差仍存（230美元/吨），库存或继续向美国转移。
交易策略
- 短期震荡，长期逢低做多。
- 价差交易机会：国内库存减少，可寻找内外反套。
风险点
周度数据
核心数据
- 供应：铜精矿进口同比增长5.94%（10月245.15万吨），加工费持续弱势（11月21日2966元/吨）；再生铜进口增7.35%（10月19.66万吨），国产量增17.85%。
- 需求：1-9月表观消费同比增长9.01%（142.89万吨），电网投资同比增长9.9%（1-9月4738亿元）。
- 库存：LME库存11月20日15.79万吨，COMEX库存40.29万短吨。
- 价格：沪铜12-01价差11月21日-10元/吨，LME0-3升水1.06美元/吨。
研究结论
- 短期铜价震荡，但长期消费驱动上涨逻辑不变，关注美国经济衰退风险。
