棕榈油：产地去库存疑，警惕二次下探 豆油：区间震荡运行，豆棕维持做扩

棕榈油观点及逻辑

• 市场担忧：马来四季度产量仍大，缺乏B50和美豆油的有效需求故事，周度维持震荡运行，但有二次下探趋势。
• 产量预期：马来今年产量及雨水状态整体偏好，四季度产量可能超去年同期水平，10月库存近250万吨，11月前20日高频产量数据仍有增长势头，ITS出口数据环比-15%左右，11月可能不去库，年末库存或维持在240万吨附近的历史偏高水平，至明年三月去至200万吨左右。
• 关键因素：印尼12月关税降或不降价格博弈中，近期印马价差反弹，印尼边际利空有限，马来产量成价格支撑关键。印度CPO进口利润转好，刺激大量买船，体现边际补库需求；中国通过carry结构及倒挂缩小进口利润，给产地压力释放空间。
• 美豆油支撑：美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑明显，国际油脂价格进入筑底阶段。
• 政策影响：特朗普政府重组能源部，取消清洁能源办公室，对美豆油未来掺混政策无实际指导意义，市场对美豆油政策动态敏感存在短期价格偏离。
• 总结：棕榈油进入价格博弈期，市场对B50炒作冷静对待，但对美豆油政策动态敏感。减产季高产背景下，产地角度看不到向上驱动，短期震荡为主，11-12月单月产量超180万吨可能在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况，价格空间向上打开需期待四季度的顺利减产及一季度产量不及预期。

豆油观点及逻辑

• 美豆油支持：美豆油制生柴利润快速转正，出口性价比给到，年末预期现实压力被价格逐步化解，48美分价格底部支撑明显。
• 美豆预期：美豆短期反弹高度有限，WASDE报告预估美豆单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升空间需单产下调或中国意外超采购。
• 国内豆油：大豆至1月到港无缺口，2-3月到港预估低于去年同期，出口需求使国内豆油能保持月度去库进程直至明年三月至四月。
• 油脂品种间：棕油回调压力下，豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。

研究结论

• 棕榈油：短期震荡为主，关注12月环比减产情况，11-12月产量超180万吨可能造成二次下探。
• 豆油：区间运行，等待油脂板块整体企稳，棕油回调压力下豆油多配为主。