棕榈油：产地去库存疑，警惕二次下探 豆油：区间震荡运行，豆棕维持做扩

棕榈油：产地去库存疑，警惕二次下探 豆油：区间震荡运行，豆棕维持做扩 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏B50和美豆油的有效需求故事，周度仍维持震荡运行，但随着高频数据的逐步公布有二次下探趋势，棕榈油01合约周跌1.32%，关注8200-8400一线支撑。 豆油：跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油01合约周跌1.25%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，11月前20日高频产量数据仍有增长势头，同时ITS出口数据环比-15%左右，11月有不去库的可能，年末库存可能仍维持在240万吨附近的历史偏高水平，至明年三月去至200万吨左右。从本周表现来看，市场对于11-12月产量偏高的交易明显仍未充分，单月超过180万吨的产量会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况。印尼方面，12月关税仍处于降或不降的价格博弈中，近期印马价差快速反弹，印尼边际利空已经有限，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。销区方面，印度CPO近期进口利润快速转好，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过carry结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段。本周五盘前传特朗普政府重组能源部，取消清洁能源办公室，此事从今年一季度开始就在进行，对美豆油未来的掺混政策并无实际指导意义，因此上午大幅下探后一度收回跌幅，但下午仍被产量增幅数据影响。因此总体来看，棕榈油进入价格博弈期，市场对B50的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态反而较为敏感而存在错判的短期价格偏离，在减产季高产的背景下产地角度看不到向上的驱动，短期震荡为主，11-12月超过180万吨的单月产量可能会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况，价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地开始去库及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。 豆油：美豆油制生柴利润快速转正，同时出口性价比也给到，可以说在漫长的三四季度中美豆油已经 用价格逐步化解了年末预期的现实压力，48美分的价格底部支撑明显，但需警惕原油价格波动影响，本周五盘前传特朗普政府重组能源部，取消清洁能源办公室，此事从今年一季度开始就在进行，与特朗普执政政策相符，无需过度解读，对美豆油未来的掺混政策并无实际指导意义。WASDE报告预估美豆单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产稍再下调或中国意外超过承诺的采购数量。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，当前美豆对南美贴水过高，如果溢价时间过长则会使美豆未来压力越大。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 整体来看，在减产季高产的背景下产地角度看不到向上的驱动，短期震荡为主，11-12月超过180万吨的单月产量可能会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。