2025年三季报点评：经营性利润快速恢复，国际化稳步推进

生物医药Ⅲ2025年11月23日 推荐（维持）目标价：11.0元当前价：8.5元 通化东宝（600867）2025年三季报点评 经营性利润快速恢复，国际化稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，其中2025年第三季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比增长13.90%；归母净利润9.84亿元，同比增长499.86%，主要系特宝生物部分股权转让产生投资收益所致；扣非净利润1.01亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入21.80亿元，同比增长50.55%；归母净利润12.02亿元；扣非净利润3.21亿元。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：朱珂琛邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360524070007 评论： ❖胰岛素类似物放量迅速。自2024年胰岛素集采续约后，通化东宝胰岛素类似物入院及放量节奏逐步加快。我们预计2025年三季度公司胰岛素类似物产品延续上半年高速增长态势，销量同比提升约50%，收入规模正式超越人胰岛素。 公司基本数据 总股本(万股)195,854.28已上市流通股(万股)195,854.28总市值(亿元)167.06流通市值(亿元)167.06资产负债率(%)12.46每股净资产(元)3.6412个月内最高/最低价9.27/7.06 ❖胰岛素类似物加速出海，打开第二成长曲线。公司胰岛素类似物业务国内国外齐头并进，门冬胰岛素三季度BLA已获得FDA受理，后续将继续推进甘精和赖脯的BLA申报工作，并有序开展胰岛素类似物在欧洲的注册资料准备及申请工作。 ❖推员工持股计划，拟股份回购。报告期内公司推出2025年员工持股计划，以充分调动核心骨干员工的积极性，员工持股计划拟受让的股票总数合计不超过1108万股，占公司当前股本总额的0.57%。2025年10月，公司拟自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内，通过集中竞价交易方式以自有资金回购2000万元-4000万元公司股份，用于员工持股计划及/或股权激励。 ❖投资建议：当前公司正在逐步消化集采续约降价的影响，同时公司依靠集采中选顺位的提升，新品正保持快速增长势头。考虑到公司2025年约1.07亿元的资产减值和资产核销、特宝股权出售确认的投资收益，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.95、7.72和9.40亿元，2025年实现扭亏，2026-2027年同比变化-44.7%和+21.8%，当前股价对应PE分别为12、22和18倍。根据DCF估值，我们预计公司合理市值为215亿元，目标价11.0元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《通化东宝（600867）重大事项点评：短期两次增持+两次回购，彰显未来发展信心》2024-11-17《通化东宝（600867）2024年三季报点评：Q3收 入表现好于预期，利润实现扭亏》2024-11-01《通化东宝（600867）2024年中报点评：短期负面因素全面释放，三季度轻装上阵》2024-09-01 ❖风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所