2025年三季报点评：经营性利润快速恢复，国际化稳步推进

核心观点与关键数据

• 经营性利润快速恢复：2025年第三季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比增长13.90%；归母净利润9.84亿元，同比增长499.86%（主要受特宝生物部分股权转让投资收益影响）；扣非净利润1.01亿元。前三季度，营业收入21.80亿元，同比增长50.55%；归母净利润12.02亿元；扣非净利润3.21亿元。
• 胰岛素类似物放量迅速：自2024年胰岛素集采续约后，公司胰岛素类似物入院及放量加快，预计2025年三季度销量同比提升约50%，收入规模超越人胰岛素。
• 国际化稳步推进：胰岛素类似物业务国内外齐头并进，门冬胰岛素BLA已获FDA受理，甘精和赖脯BLA申报工作持续推进，欧洲注册资料准备及申请工作有序开展。

公司举措

• 推员工持股计划：拟受让股票总数不超过1108万股，占公司当前股本总额的0.57%，旨在调动核心骨干员工积极性。
• 拟股份回购：计划自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内，通过集中竞价交易方式回购2000万元-4000万元公司股份，用于员工持股计划及/或股权激励。

投资建议与估值

• 投资建议：公司逐步消化集采续约降价影响，新品保持快速增长势头。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.95、7.72和9.40亿元，2025年实现扭亏，2026-2027年同比变化-44.7%和+21.8%。
• 估值：当前股价对应PE分别为12、22和18倍。根据DCF估值，预计公司合理市值为215亿元，目标价11.0元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 胰岛素行业竞争格局恶化；
2. 部分产品研发进度落后；
3. 国际化进展不及预期。