食品饮料周观点：白酒净化线上生态，伊利重质发展重视分红

周观点：白酒净化线上生态，伊利重质发展重视分红 投资建议：1、白酒：品牌联合平台净化线上生态，行业磨底凸显配置价值，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：啤酒淡季表现平稳，元气森林2025年增速亮眼，乳业转向结构性增长阶段，伊利锚定三年高分红，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：品牌联合平台净化线上生态，行业磨底凸显配置价值。线上平台为争夺酒水流量，窜货、乱价、假货等电商乱象时有发生，侵害消费者权益的同时对经销商、终端等价格体系与渠道秩序也产生了较大冲击。近期以贵州茅台、五粮液等为首的龙头企业应对电商平台上的低价、乱价、窜货等问题联合平台方出台了一系列管控措施：1）治理虚假低价：近期抖音电商发起酒水特别是针对茅台酒虚假宣传的专项治理行动，重点打击一是以“虚假低价”为噱头的违规引流、二是存在假货嫌疑的异常低价销售；2）明确授权渠道：2025年““双十一”期间多家知名酒企相继发布公告，公布官方授权销售渠道，并对非授权店铺进行点名；3）发力新兴渠道：酒企持续推进渠道转型，多家酒企发力闪购等新型渠道。我们认为，品牌与平台共同发力，有利于维护品牌价值、稳定价格体系、强化经销商信心、保障消费者权益，当下白酒板块动销、报表磨底，酒企供给持续出清的同时也在积极构建渠道多元、产品多元与场景多元，临近春节开门红短期建议关注酒企旺季策略与2026年发展规划，后续期待需求边际改善，当下板块绝对价值值得重视。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 啤酒饮料：啤酒淡季表现平稳，元气森林2025年增速亮眼。1）啤酒板块，2025年10月中国啤酒产量179.4万吨，同比-1.0%，淡季及需求偏弱下啤酒行业整体表现平淡。当前啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、““十五五”规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等，把握青岛啤酒龙头及重庆啤酒红利配置机遇。2）饮料板块，本周元气森林召开2025经销商大会，2025年元气森林整体增速达饮料大盘的4倍，其中维C橙和夏黑葡萄等口味的气泡水组合同比增长52%；外星人电解质水同比增长34%；外星人维生素水同比增长128%；好自在中式养生水同比增长36%；冰茶同比增长56%，表现亮眼。3）黄酒板块，近期我们走访了会稽山、古越龙山两家黄酒企业，我们认为当前行业由头部品牌引领，一致推进高端化、年轻化产品战略，市场空间扩容路径清晰，先发龙头优势地位突出。伴随高端消费情绪回暖，行业升级趋势可期。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《梅+战略深化，创新牵引成长：——一文拆解溜溜果园招股书》2025-11-212、《食品饮料：近期更新反馈：固本强基，趋时驭势》2025-11-163、《食品饮料：周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇》2025-11-09 食品：乳业转向结构性增长阶段，伊利锚定三年高分红。11月18日伊利召开2025年投资者日，董事长潘总提出，中国乳业从“量增”切换至“质升”的新阶段，伴随国民健康意识的提升、代餐等多元场景拓展、品类差异化的机会依然存在，伊利将把握深加工、国际化等结构性机会实现增长。同时伊利股份制定未来三年股东回报规划，规划2025-2027年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年每股现金红利1.22元（含税）。我们认为，龙头乳企在行业调整期韧性突出，展望后续稳健增长、盈利改善仍有空间，叠加股息支撑下配置价值明确。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com