资产配置周报：美联储降息预期波动，坚持科技主线

证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。11月21日当周，全球股市普遍调整，美债收益率下行，日债收益率大幅上行；主要商品期货黄金、原油、铜、铝均收跌；美元指数上涨，非美货币贬值。1）权益方面：英国富时100>道指>标普500>法国CAC40>纳指>德国DAX30>日经225>沪深300指数>上证指数>恒生指数>深证成指>科创50>创业板指>恒生科技指数。2）降息预期波动，地缘政治紧张局势略有缓和，黄金周内震荡；虽然对俄制裁升级落地，但美国正推动俄乌达成和平协议，叠加非农超预期，原油当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢上涨，水泥、炼焦煤、混凝土下跌；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售5.54万辆，环比20.19%，同比-14.00%；BDI环比上涨7.06%。4）国内利率债收益率震荡，全周中债1Y国债收益率下行0.96BP至1.4008%，10Y国债收益率上行0.26BP收至1.8166%。5）美债收益率回落，日债收益率大幅上行。2Y美债收益率当周下行11BP至3.51%，10Y美债收益率下行8BP至4.06%；10Y日债收益率上涨11BP至1.8240%。6）美元指数收于100.1523，周上涨0.87%；离岸人民币对美元贬值0.07% ➢国内权益市场。11月21日当周，风格方面，金融>消费>成长>周期，日均成交额为18488亿元（前值20248亿元）。申万31个一级行业悉数下跌。其中，跌幅较少的行业为银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）；跌幅较多的行业为电力设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、基础化工（-7.47%）。 ➢美联储降息预期波动，坚持科技主线。至11月21日当周，由于美联储对于12月份的降息存在分歧，9月非农数据指引不明，加之对AI泡沫的质疑，全球股市多数回调；商品也多数下跌，市场风险偏好下降。历史规律角度，国内的权益市场在年底时或面临业绩考核，存在调仓或获利了结的现象。从基本面的角度，美联储即使12月份降息存在变数，但2026年仍处在降息周期之中，全球主要经济体中除日本外多处于宽松之中，且较多经济体的服务业PMI表现好于制造业。我们认为新的一轮AI带来的科技革命之下，有望带来生产效率提升，从而缓解传统商品上涨带来的通胀，短期商品周期仍然承压；在国内应用场景丰富的情况下，越来越多的行业或将愿意为AI付费以降低中间成本或占领新的应用高点。当前坚持科技主线与促销费、反内卷等方向并不矛盾，坚持科技主线不变，同时建议关注超跌反弹板块。 ➢利率与汇率。资金方面，税期走款与政府债缴款致资金面小幅转紧，央行维护流动性稳定意图明显，预计月末资金面无忧。利率债方面，10月以来债市反弹对基本面定价较为充分，叠加货币宽松节奏预期放缓，预计债市仍延续窄幅震荡格局。美债方面，由于10月物价指数及非农就业等关键经济数据缺失，且美联储内部观点分化，12月降息预期摇摆不定，导致美债市场波动加大。短期内降息预期、流动性、风险偏好不确定性较大，预计美债市场波动仍较明显。汇率方面，当前美股、美债等美元资产均面临各自的不确定性，美元波动会导致人民币汇率被动波动。内部来看，10月外汇储备继续增加，近月结售汇意愿较强，反映市场对于人民币预期仍较强。预计离岸人民币对美元汇率在7.10-7.20区间。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪..........................................................................7 2.1.资金面：央行呵护力度较大，充裕状态延续................................................72.2.利率债：货币节奏预期放缓，窄幅震荡.......................................................72.3.美债：不确定性因素较多，收益率震荡下行................................................82.4.汇率：美元指数反弹后回落，人民币被动走弱............................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.美国9月非农数据的表与里......................................................................175.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................195.3.美国流动性水平趋于平衡..........................................................................20 6.市场资讯...................................................................................21 6.1.海外市场资讯............................................................................................216.2.国内市场资讯............................................................................................226.3.政策面.......................................................................................................22 7.财经日历...................................................................................23 8.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶................................................................