市场见底前银行如何博弈？
主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场热点1：如何预期年末中央经济工作会议及明年宏观政策力度? 按以往惯例，中央经济工作会议将在12月中上旬召开，市场通常在11月末将逐步转向对中央经济工作会议定调明年宏观政策的博弈，市场也即将进入到博弈窗口。我们预计2026年GDP增长目标或与2025年持平，对应宏观政策力度将较2025年有所提升，赤字率、超长期特别国债有望提升，促进服务消费、房地产调控力度有望加码。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待9月非农数据及12月美联储降息概率? 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 9月非农数据出现分化，新增就业回升但失业率同步走高，指向就业市场维持韧性、走弱风险仍存。但考虑到9月并未出现就业数据大幅走弱，10月非农就业数据因美国政府“停摆”可能在12月FOMC会议前无法公布，因而降息推迟至1月概率有所增加。 ⚫行业配置：AI主线“至暗时刻”，但长期信心坚定不移 配置热点：市场见底前银行如何博弈，以及当下银行高股息逻辑短期能否持续？ 相关报告 复盘市场见底前银行表现的历史案例，发现：①大多数情况下（7/10），市场真正见底前，银行会先有一波上涨、后经历一波下跌，即银行上涨的阶段性顶部并不能对应市场见底，而是银行进行先涨后补跌连带着市场下跌后才会真正见底；②市场底前银行倒V走势中，通常先一波上涨的幅度在5-10%，随后一波下跌的调整幅度3-9%，即后下跌幅度小于先一波上涨幅度，本轮银行涨幅8.3%；③4%股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，而当前银行股息率再度回到7月初的3.9%左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力。 1.策略周报《哪些低估滞涨方向尚未轮动？》2025-11-16 2.《内外部扩散是否将导致产业景气行情调整？》2025-11-093.策略月报《震荡蓄势待新高—2025年11月A股市场研判及配置机会》2025-11-024.策略周报《强势代表性标的如何指引行情走势？》2025-10-265.策略周报《良性调整期时间和空间如何预期？》2025-10-196.策略周报《短期“高切低”、中长期坚定成长科技》2025-10-12 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；历史行情复盘的局限性或视角偏误；美股波动加大对A股产生风险抑制等。 正文目录 1市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口........................................................................................................................31.1市场热点1：如何预期年末中央经济工作会议及明年宏观政策力度？....................................................................................31.2市场热点2：如何看待9月非农数据及12月美联储降息概率？................................................................................................32行业配置：AI主线“至暗时刻”，但长期信心坚定不移..........................................................................................................42.1配置热点：市场见底前银行如何博弈，以及当下银行高股息逻辑短期能否持续？............................................................42.2AI主线“至暗时刻”，但长期信心坚定不移.....................................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表12015.6-2015.9市场底之前，银行倒V走势......................................................................................................................................5图表22015.12-2016.2银行底滞后于市场底..................................................................................................................................................5图表32016.11-2017.6市场底之前，银行阶段性倒V................................................................................................................................6图表42018.1-2018.10市场底之前，银行呈倒V ..........................................................................................................................................6图表52019.4-2019.9银行底滞后于市场底....................................................................................................................................................6图表62020.7-2021.3市场底前，银行也有阶段性倒V特征....................................................................................................................6图表72021.12-2022.4市场底之前，银行倒V走势....................................................................................................................................6图表82022.6-2022.11市场底之前也呈倒V走势.........................................................................................................................................6图表92023.2-2024.2市场底之前，银行一路上涨......................................................................................................................................7图表102024.5-2024.9市场底前，银行倒V走势.........................................................................................................................................7 1市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 1.1市场热点1：如何预期年末中央经济工作会议及明年宏观政策力度？ 我们的观点：按以往惯例，中央经济工作会议将在12月中上旬召开，市场通常在11月末将逐步转向对中央经济工作会议定调明年宏观政策的博弈，市场也即将进入到博弈窗口。我们预计2026年GDP增长目标或与2025年持平，对应宏观政策力度将较2025年有所提升，赤字率、超长期特别国债有望提升，促进服务消费、房地产调控力度有望加码。 市场通常在11月末逐步转向对中央经济工作会议定调明年宏观政策的博弈。按照以往惯例，中央经济工作会议将在12月中上旬召开，市场在11月末将逐步转向对明年宏观政策的博弈。我们认为，据四中《建议》辅导百问，对标2035年实现中等发达国家水平目标，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.2%左右，“十五五”和“十六五”GDP需要年均增长4.17%，考虑到“十五五”开局之年稳定社会预期、提振信心的诉求，预计2026年GDP增长目标或设定为5%左右、与2025年持平。对应宏观政策力度较2025年有所提升： ①为“十五五”开局重大项目、民生保障等领域提供充足资金，缓解土地出让收入拖累带来的地方财政压力，预计2026年赤字率或较2025年提升。同时，财政政策继续发力“两重两新”，超长期特别国债规模较去年提高。 ②加大力度支持消费,尤其是服务，重点可能围绕文旅、养老、托育、健康、医疗等潜力领域发力。 ③根据形势变化加大对房地产托底力度，从供需两端协同发力稳定房地产，如加大存量房源收储力度、以贴息和下调LPR加点等方式适度下调房贷利率等。 1.2市场热点2：如何看待9月非农数据及12月美联储降息概率？ 我们的观点：9月非农数据出现分化，新增就业回升但失业率同步走高，指向就业市场维持韧性、走弱风险仍存。但考虑到9月并未出现就业数据大幅走弱，10月 非农就业数据因美国政府“停摆”可能在12月FOMC会议前无法公布，因而降息推迟至1月概率有所增加。 9月非农数据支撑12月FOMC会议暂停降息，10月非农数据恐无法在会议前公布，因而降息推迟至1月概率有所增加。11月20日，美国劳工部11月20日公布9月非农数据，好于市场预期。9月新增非农11.9万人，高于预期的5万人。9月新增非农数据自5月以来首次新增岗位明显反弹，反映就业并非趋势性弱化。但与此同时，住户调查数据略弱，美国失业率上升至4.44%，主要原因在于劳动参与率小幅上升，特别是16-19岁人群劳动参与率明显上升。同时，25-54岁人群劳动参与率保持不变、失业率上升，就业市场走弱担忧仍存。结合10月美联储议息会议纪要中传达出美联储内部存在严重分歧，缺乏数据支撑下可能略偏多数官员
