集运指数（欧线）（EC）季度报告：宏观扰动带动季节性前移，供给溢出成市场博弈焦点

1行情回顾2025年春节-2月中旬：节前欧线现货打响3000美元/FEU的保卫战，由于疲弱的现货需求导致3000美元/FEU失守，节后运价继续往2000美元/FEU下探，形成弱现实的格局。但以色列总理誓言要恢复战争拒绝持久停火协议，导致地缘冲突加剧，驱动远月合约带动近月合约上涨，同时市场部分资金开始抢跑航司宣涨3月运价的预期，双重驱动下形成强预期压制弱现实的市场特征，加权指数从2月5日的1416.5点涨至2月14日的2193.6点，涨幅同样超过50%。2025年2月中旬-3月底：随着3月初的实际订舱临近，现货市场疲弱，逐步证伪航司的3月提涨成效，马士基率先调降3月的订舱报价，叠加特朗普政府开始对加、墨、中、欧等国加征关税，开启贸易战，市场对于未来集运的需求产生担忧，EC承压下行。3月5日盘后马士基再次率先宣涨4月的运价至4000美元/FEU，与3月宣涨的水平相同，但市场对于连续宣涨的敏感度下降，盘面的涨幅相较于上一轮宣涨的有所减弱。在消化完提涨消息后，随着订舱窗口持续接近，马士基针对4月首周的报价再次回调至1800$，盘面呈现震荡偏弱的态势。2025年4月初-5月中：集运指数欧线走势整体呈现先跌后涨态势。清明假期期间受特朗普宣布对等关税消息影响，节后全球资产均出现大幅下跌。期间特朗普宣布暂缓90天对70多个国家加征对等关税，维持10%基准税率，但对华关税继续提高，市场预期关税冲击趋缓，触发全球供应链紧急调整，加速中国向其他地区分流货物，当天指数大幅反弹。此后“转运”预期证伪，叠加现货运价逐步走弱，EC呈现持续下跌行情。EC加权指数从清明节前的2069点，下跌至4月29日的1320.1点，近一个月跌幅达36.2%。五一节前后一周左右的交易时段内，市场呈现震荡微偏强格局，原因主要有两点：一是短期盘面快速下杀后逐步逼近航司欧线成本线；二是中美释放和谈信号，宣布将在瑞士举行关税冲突后的首次会晤。尽管情绪驱动向上，但基本面驱动向下，现货市场持续疲弱阴跌，在正常需求无法消化超额运力部署的情况下，指数上行空间受到压制。5月10-11日中美高层在瑞士会晤后，双方均表示取得“实质性进展”，并在北京时间收盘后发布联合声明。市场从领导人表态中判断会谈结果远超预期，午后指数率先触及涨停。随后中美联合声明宣布，中国对美国商品关税从125%降至10%，美国对中国商品关税从145%降至30%，均为期90天。会谈结果大幅超出市场预期，市场情绪显著高涨，盘面连续4天上涨，涨幅接近50%，基本收复特朗普4月初对等关税引发的下跌缺口。 3/16 4/162025年5月中-6月末：EC整体呈现震荡下跌的走势。在中美贸易和谈情绪修复后，美线开启抢运，5月12日至5月下旬美线订舱量从5万TEU每周增至最高22万TEU每周，但总体没有超过去年同期的订舱量，5月下旬开始订舱量就出现了下滑，至6月中上旬美线运价就已达峰，并且6月下旬运价便快速回落。美线运价的快速回落影响欧线的情绪，即使欧线运价落地良好且仍未触顶。美线的抢运规模不及预期，联动至欧线：市场原本的预期（至少美线至欧线的加班船会回归美线或至少不会再有船舶从美线至欧线）最终整体也低于此前的预期，促使EC下跌。图表1、集运欧线期货加权指数2025年春节至年中走势图资料来源：文华财经、国贸期货研究院2供给端2.1静态运力供给压力仍存众所周知集运市场的供给压力仍然非常巨大。从静态运力的几大指标观察，集装箱船订单总量在经历了从2023年年中至2024年年中的去化后从800万TEU降至600万TEU，随着红海危机对于运力供给吸收的发酵，航司再度 5/16加大新船下单量，从2024年年中至今，总集装箱船订单量再度创下历史新高（940万TEU）。拆分一下这些订单，这些订单中以8000+TEU的船舶为主，其中17000+TEU（仅适用于欧线）的船型增加斜率最为陡峭，同期订单量从96万TEU增至333万TEU，占据新增订单量的35%。目前的交付情况来看，2025年前5个月供给交付92万TEU的集装箱船运力，4艘17000+TEU的超大型集装箱船以及35艘12000-17000TEU的大型集装箱船。相较于去年，交付量有轻微的下（去年的7成左右），但仍在历史第二高位，超越了除2024年外任何年份的同期水平。供给形势依旧不容乐观。图表2、集装箱订单量：分装载率资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院由于长期供给的故事已人尽皆知，市场对其有一定的计价但短期内敏感度偏低。因此市场对于中短期，半年甚至是一个月时间跨度的运力供给情况更加的关注。影响中短期供给的因素包括最重要的航司船期表（运力部署），闲置运力，航速以及影船期表是影响短期运力中最重要的因素。目前计价于SCFIS欧线的航线共计17条，GEMINI联盟运营3条，MSC独立运营2条，PA联盟搭档MSC运营5条，OA联盟运营7条。整个上半年欧线上的周度运力部署在第5周降至低点，不足150000TEU，随后回升至周均25000-300000TEU的水平。自6月起，周均运力投放持续回升至30万标准箱。随着旺季需求及现货运价于7月中旬陆续触顶，在此运力规模下船公司面临揽货压力，致使运价缺乏上行动力。值得关注的是，第28周运力规模下降，这或在短期内减缓运价下跌节奏，而整体运力 6/162.2动态运力供给成影响市场中短期价格抓手响周转率的港口和运河拥堵情况。投放水平仍将制约运价上行空间。 资料来源：船司官网、国贸期货研究院闲置运力60万TEU整体在中低水平，对运价暂不构成太多的影响。航速同样处于比经济航速略快一点的水平，但相较于去年有些微的下滑，属于合理情况，因为去年上半年红海危机刚发生，船只供给明显不够，航司提速将近1节以加快周转率，随着过去一年新船下水，欧线的运力已能够匹配绕行的状态所需的要求，航速也在降低。资料来源：Clarksons、国贸期货研究院010020030040050060070022/0123/0124/0125/01Total Containerships - Idle/Laid Up/Scrubber RetrofitTotal Containerships - Idle/Laid Up/Scrubber Retrofit 7/16图表5、闲置运力：TEU&艘0500000100000015000002000000250000014/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/01 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院在港运力目前没有像疫情期间明显的对供应链产生严重影响的的趋势，虽然受到欧美罢工的影响，上半年欧洲港口在港运力整体处于相对高位，但5月以来在港运力逐步下降至正资料来源：Clarksons、国贸期货研究院09-0610-0711-0712-082024年度2025年度 8/16常水平。图表7欧洲在港运力：百万TEU0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.501-0102-0103-0404-0405-0506-0507-0608-062021年度2022年度2023年度 3需求端从欧线的集装箱发运量来看，最新数据显示远东至欧洲的集装箱发运量2025年1-4月份超过600万TEU，同比去年同期增长超9%。图表8、远东至欧洲出口贸易量：TEU3.1关税问题一、中美贸易谈判始末4月以来，美国关税政策成为影响全球贸易格局的关键变量。4月初，特朗普政府宣布一系列关税调整，对众多贸易伙伴加征不同程度关税，其中涉及中国商品的关税政策几经变动。5月10-11日，中美经贸高层于日内瓦展开谈判，并达成重要协议，双方同意互降115%的关税，发布了《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。这一成果使得持续紧张的中美贸易摩擦迎来阶段性缓和，全球贸易市场信心得到一定程度提振。5月14日凌晨，美方依据相关行政令，撤销了91%此前加征的对华关税，同时对原34%的对等关税措施做出修改，将其中24%的关税暂停加征90天，仅保留10%关税。进入6月，中美在伦敦的谈判引发广泛关注。当地时间6月9-10日，双方进行了深入交流。中国商务部副部长李成钢强调会谈理性、专业、坦诚，双方已就落实日内瓦共识达成框架。然而，美国方面对谈判成果的表述相对保守。此次谈判中，美国极为关注的稀土问题， 9/16资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 中国大概率并未如美方所愿松口。6月27日，特朗普宣称中美已签署贸易休战协议，同时释放出可能延长关税的信号。此前美国财长贝森特在国会表示，对于真诚谈判的贸易伙伴，特朗普“极有可能”推迟原定于7月9日到期的“对等关税”最后期限。图表9、中美关税时间线二、中美关税未来自4月美国宣布对包括中国在内的众多贸易伙伴加征“对等关税”，并设置90天暂缓期以来，全球贸易市场一直处于高度关注与波动之中。随着7月9日暂缓期的临近，中美关税走向成为影响全球经济格局的关键因素。就目前形势综合判断，关税暂缓期延长是最大可能出现的情形。从美国国内经济形势来看，持续的高关税政策并未达成特朗普政府预期的效果。美国企业尤其是依赖中国进口原材料、零部件的厂商，面临供应链中断风险加剧、成本大幅攀升的困境。美国全国制造商协会报告显示，加征关税导致美国制造业成本上升约10%，严重削弱 10/16资料来源：国际商报社、国贸期货研究院 11/16了企业竞争力，抑制了投资与扩张计划。农业领域同样遭受重创，美国农产品对华出口受阻，农场主收入锐减，中西部农业州对政府关税政策的不满声浪日益高涨。在此情形下，延长关税暂缓期，给予企业缓冲时间，稳定国内经济运行，符合美国自身经济利益考量。从外交与全球谈判进展角度分析，美国与主要贸易伙伴的谈判进程远不及预期。除英国外，美国在暂缓期内未能与其他国家达成实质性贸易协议。法国总统马克龙明确表示不会接受损害法国利益的关税协议，德国总理默茨为汽车业争取单独豁免也遭到欧盟成员国集体反对。日本经济再生担当大臣赤泽亮飞赴华盛顿的第七轮谈判，因美国对日本汽车加征25%关税的要求，前景不容乐观。面对全球主要经济体的强硬态度，美国若在7月9日贸然恢复高额关税，将进一步激化贸易摩擦，使其在国际经济舞台上更加孤立。延长对中国等国的关税暂缓期，有利于美国在多边贸易谈判中争取主动，避免陷入全面贸易对抗的僵局。白宫方面近期释放出的信号也倾向于延长暂缓期。白宫新闻秘书莱维特在被问及是否延长关税暂缓期时表示，或许可以延长，最终由总统特朗普决定，且强调最后期限并非至关重要。美国财长贝森特此前也在国会表示，特朗普“极有可能”推迟原定于7月9日到期的“对等关税”最后期限。这一系列表态显示出美国政府在关税政策上的灵活性与谨慎态度，为延长暂缓期预留了政策空间。再看中美关系层面，两国已在多轮谈判中取得重要进展。6月24日签署的贸易协议中，中国承诺向美国恢复稀土供应，美国则撤销部分对中国的反制措施。尽管协议执行细节仍需磨合，但双方积极对话、寻求合作的态度为关税政策的稳定创造了有利条件。若在7月9日突然改变关税政策，将冲击来之不易的谈判成果，破坏双边关系缓和的良好势头。因此，从中美关系稳定发展的角度出发，延长关税暂缓期是大概率事件。当然，若7月9日之后关税暂缓期延长，后续中美之间大概率会围绕关税最终走向、协议执行监督机制、新的贸易规则制定等方面继续展开谈判，以推动双边贸易关系朝着更加稳定、公平、互利的方向发展。3.2中欧贸易一、中欧贸易现状：规模庞大但挑战升温中欧贸易已形成深度依存格局。2024年中欧贸易额超7300亿欧元，中国是欧盟第一大进口来源地和第三大出口市场，德国等核心成员国与中国的贸易额占其外贸总额的重要比重。 12/16双方经济互补性显著，中国的制造业产能与欧洲的高端技术、服务形成协同，尤其在新能源汽车、5G通信等新兴领域合作紧密。但当前贸易环境更趋复杂。一方面，中欧班列作为物流支柱面临货量运价双降压力，2025年前2个月去程货量同比暴跌43.4%，运价腰斩，反映出供应链稳定性受地缘政治、运输成本