集运指数（欧线）（EC）年度报告：供给压力凸显需求增长乏力，政策风险及复航时间成最大变量

投资观点：震荡偏弱 集运指数（欧线）（EC） 年度报告 报告日期2025-12-22 ⚫供给端：（中性） 分析师：卢钊毅 集运供给端压力凸显，红海危机成最大影响实际运力因素。 从业资格证号：F03101843投资咨询证号：Z0021177 集运市场供给端压力显著。集运供给端压力显著，静态与动态因素共同影响市场。静态层面，受红海危机影响订单目前增至1091万TEU历史新高，以8000+TEU船为主，17000+TEU订单增幅最猛，今年新接订单量占比所有类型43%。12000-16999TEU船因前期订单集中交付（今年交付111.8万TEU）、新接减少（仅76.4万TEU，受美线需求弱、环保劣势等影响）订单下滑；17000+TEU船则因建造周期长、交付延迟（今年交付17.7万TEU）交付少，且受欧线需求、能效优势等支撑新接达184.1万TEU。航司增加订单源于红海危机等带来的超额利润、环保新规、船队更新等需求。动态层面，中短期运力更受关注。欧线运力部署2025年月周均比2024年多2万TEU；闲置运力近80万TEU（正常水平），航速略高于经济航速（因年末堵港）；欧洲在港运力10月中旬后从高位回归正常，暂未严重影响供应链。 ⚫需求端：（中性偏空） 2025集运需求韧性分化，2026增速放缓面临多重压力。2025年集运需求端呈现出韧性分化特征。亚欧航线受益于欧洲阶段性补库及供应链重构需求，全年货量同比增长10%，创历史新高。北美航线受高额关税政策冲击剧烈，4-5月对美出口量骤降超30%。新兴市场维持强势增长，其中中国对东盟及拉美出口增长10-15%，有效缓冲传统市场疲软。需求结构质变显著，机电产品、新能源汽车等新动能商品出口占比持续提升。2026年需求端面临增速换挡压力。欧美经济周期错位加剧需求分化：欧洲基础设施投资与潜在战后重建或提振货量但幅度温和，美国补库需求可能延迟至年中且弹性有限。贸易政策不确定性持续施压，欧盟对中国机电、轮胎等商品启动多项反补贴调查。2026年集运需求增幅预计放缓，货量兑现能力将成关键波动要素。 数据来源：Wind ⚫投资建议 红海2026年集装箱航运市场面临显著的供给过剩压力。需求端增速预计明显放缓，欧美补库需求分化且弹性有限，新兴市场虽然保持韧性但难以完全抵消传统市场疲软。供给端新增运力持续释放，若苏伊士运河复航可能加剧全球运力过剩，叠加2026年大型船舶交付压力，全年供需差将进一步扩大。政策风险成为关键变量，而货量兑现能力将成为运价波动的核心影响因素。综合判断，2026年运价中枢整体承压，旺季反弹空间有限。关注高位做空4、10合约的机会。 风险提示 加沙战势、特朗普政策多变性，航司运力部署动作。 1行情回顾 2025年1月：2025年初，市场仍延续2024年末旺季涨价后的余势，但实际货量未达预期，叠加市场供给冗余（1月周均运力较上月提升10%），再加上红海航线有望复航的预期持续升温，多重利空因素下，EC2504合约价格从1722点快速下探至1163点，累计跌幅达32.4%，直观体现出市场对淡季行情的悲观定价逻辑。 2025年春节前后：春节临近之际，船公司为稳住运价走势，扩大了停航范围，市场运价随之停止下跌并趋于平稳。在此背景下，市场对节后运价上涨形成普遍预期，EC2504合约价格稳固站在1300点之上。春节假期结束后，各大船企集体宣布上调3月份运价，这一举措推动合约价格完成从贴水到升水的转变，正式开启单边上行走势。 2025年春节后-4月初：尽管船公司持续释放涨价信号，但实际落实效果不佳。2-3月处于传统航运淡季，货量恢复进度未达预期，同时新船集中交付带来的运力压力逐步显现（前三季度累计交付量超30万TEU），受此影响，EC主力合约陷入1500-1700点的宽幅震荡区间。市场始终维持"强预期、弱现实"的运行格局，对于6-8月旺季行情的预期也出现边际调整。 2025年4月-5月：4月2日美国政府宣布对华加征关税，直接导致美西航线货量锐减，原本投放于美线的运力大量分流至欧线市场，进一步恶化了欧线供需失衡的格局。受此冲击，EC2506合约价格从1700点快速回落至1530点，跌幅达10%，市场恐慌情绪全面扩散，远月08合约的升水幅度显著收窄。 2025年5月中-6月下：此阶段EC合约整体呈现震荡下行态势。随着中美贸易磋商氛围回暖，美西航线出现集中抢运潮，5月12日至下旬期间，美线周订舱量从5万TEU攀升至峰值22万TEU，但这一规模仍低于去年同期水平。5月下旬起，美线订舱量开始回落，6月中上旬运价触及阶段性高点后，下旬便进入快速下行通道。美线运价的弱势表现对欧线市场情绪形成传导，即便当时欧线运价实际落地情况良好且尚未触及顶部，仍难抵情绪冲击。此外，市场此前曾预期，至少原本从美线调配至欧线的加班船会回流美线，且不会再出现美线船舶转投欧线的情况，但最终实际情况与这一预期存在较大差距，多重因素共同推动EC合约价格走低。 2025年6月下旬-7月下旬：集运欧线期货行情迎来整体性上行，加权指数从1500点逐步攀升至1800点。本轮上涨主要由两大核心因素驱动：其一，商品市场整体情绪向好，行业内 反内卷相关利好消息为板块行情提供支撑；其二，此阶段仍处于欧线航运旺季，市场供需格局偏紧，船舶延误现象频繁发生，舱位装载率持续维持高位，这一基本面表现直接推翻了此前市场"7月中旬前运价见顶"的预判，为价格上行提供坚实支撑。合约运行层面，主力合约顺利完成从08合约向10合约的换月过渡，10合约在换月过程中逐步修复贴水状态，进一步助推指数走高；与此同时，12合约因具备旺季合约属性，同步跟随加权指数及10合约上涨，形成板块内多合约协同上行的格局。 2025年7月下旬-9月下旬：该阶段市场行情呈现持续下行态势。7月中旬起，航运淡季特征逐渐显现，现货运价开启回落周期，欧美航线同步走弱，推动10合约交易逻辑转向基本面主导。7月中旬SCFI指数跌幅扩大后，10合约及远月合约全面转入下跌通道，且跌势持续未止。8月计划投放运力较7月进一步增加，市场围绕舱位装载压力展开交易，10合约在8月初跌破1400点关口；8月中旬后，现货市场跌势加剧，10合约与12、02合约走势出现分化。中下旬集运市场进入传统淡季，马士基（MSK）9月上旬开舱价跌破2000美元/FEU，现货市场价格战迹象凸显，期货端主力合约跌势未缓，8月下旬进一步跌破1300点。9月以来，船公司降价动作不断，OA联盟与马士基（MSK）的运价价差持续收窄，9月下旬，各船企对9月底的报价回落至1500美元/FEU左右，线下低价甚至下探至1300美元/FEU。受此影响，10合约锚定交割逻辑加速下跌，跌破1100点，全程跌势连贯。同期，12合约因旺季属性与市场悲观预期存在明显分歧，陷入区间震荡整理；02合约受春节较晚的季节性因素影响，价格中枢出现上移，成为此轮跌势中少数表现相对坚挺的合约，但整体市场行情仍未脱离持续下行的主线。 2025年9-11月底：船公司多次宣布上调运价，但实际落地效果依然疲软。EC12合约价格冲高至1960点后震荡回落至1550点，这一走势充分反映出在供需宽松的市场格局下，船企挺价乏力的现实。同时，巴以冲突停火预期升温，加速了远月合约的贴水进程，市场对2026年运力供给过剩的担忧进一步加剧。 2025年12月：现货端方面，PA联盟上旬通过低价揽货策略积累了大量待运货物（甩柜），而最后两周的空班安排有效缓解了揽货压力，市场报价逐步企稳至2400美元/FEU；12月下旬运价中枢较上旬提升200余美元，前期极端悲观预期得到修正。头部船企形成挺价联动效应，马士基宣布将1月大柜运价上调至3500美元，MSC随即跟进，计划将运价提升至3700美元，船企协同挺价的动作强化了市场信心。供需层面，欧洲季节性备货需求拉动货量增长，船企 舱位装载率得到改善；12月下旬欧线周均运力收缩至28.5万TEU，叠加联盟空班调控措施，有效供给未出现过度宽松的情况。此外，红海航线复航推进缓慢，多数船舶仍选择绕行好望角，运力周转效率未得到提升，未新增供给端利空因素。叠加前期盘面极端悲观预期逐步修复，2602合约围绕1月运价上涨的博弈偏向多头，多重利好因素共同推动盘面震荡上行，但最终落地不佳整体仍是强预期弱现实的格局。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 2供给端 2.1静态运力供给压力仍存 众所周知集运市场的供给压力仍然非常巨大。 从静态运力的几大指标观察，集装箱船订单总量在经历了从2023年年中至2024年年中的去化后从800万TEU降至600万TEU，随着红海危机对于运力供给吸收的发酵，航司再度加大新船下单量，从2024年年中至今，总集装箱船订单量再度创下历史新高（990万TEU）。拆分一下这些订单，这些订单中以8000+TEU的船舶为主，其中17000+TEU（基本仅适用于欧线）的船型增加斜率最为陡峭，同期订单量从96万TEU增至400万TEU。12000-16999及17000+的船舶订单仍然是最多的，但今年两者出现了劈叉的现象，此前两者订单数量都在不 断激增，但12000-16999TEU的船舶订单数量出现快速下降，而17000+TEU的船舶订单数量仍在持续攀升。出现这个情况的原因主要有两点：一是新接订单量大幅减少，二是交付订单维持高位。今年12000-16999TEU船舶一共新接76.4TEU的订单，交付量仍然维持高位，今年一共交付了111.8万TEU的订单。而同期17000+TEU船舶则为新接184.1万TEU的订单，交付25.4万TEU。 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 2.2动态运力供给成影响市场中短期价格抓手 由于长期供给的故事已人尽皆知，市场对其有一定的计价但短期内敏感度偏低。因此市场对于中短期，半年甚至是一个月时间跨度的运力供给情况更加的关注。 影响中短期供给的因素包括最重要的航司船期表（运力部署），闲置运力，航速以及影响周转率的港口和运河拥堵情况。 运力部署： 船期表是影响短期运力中最重要的因素。目前计价于SCFIS欧线的航线共计17条，GEMINI联盟运营3条，MSC独立运营2条，PA联盟搭档MSC运营5条，OA联盟运营7条。3季度欧线周度平均运力部署为7月为26万TEU、8月为28万TEU、9月为27万TEU，四季度10月为24万TEU、11月为25万TEU，12月为28万TEU。整体运力部署相比去年增1-2万TEU每周，特别是3、4季度，因此整体运力供给较为充沛。 资料来源：船司官网、国贸期货研究院 闲置运力及航速： 闲置运力接近78万TEU整体处于同期在正常水平，对运价暂不构成太多的影响。航速同样处于比经济航速略快一点的水平，但相较于去年有些微的提升，总体处于正常水平。 因为去年上半年红海危机刚发生，船只供给明显不够，航司提速近1节以加快周转率，随着过去一年新船下水，欧线的运力已能够匹配绕行的状态所需的要求，航速也在降低。 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 在港运力目前没有像疫情期间明显的对供应链产生严重影响的的趋势，虽然受到欧美罢工的影响，上半年欧洲港口在港运力整体处于相对高位，但5月下旬以来在港运力逐步下降至正常水平。 资料来源：Clarksons、国贸期货研究院 3需求端 从欧线的集装箱发运量来看，最新数据显示远东至欧洲的集装箱发运量2025年1-11月份超过1760万TEU，同比去年同期增长接近10%。 3.1关税问题 一、2025年关税问题表现： 1、关税政策扰动贸易运行节奏： ⚫美国政策：4月特朗普政府推出“对等关税”相关举措，初期对华征收34%关税，后续进一步上调至145%，致使中国对美出口量大幅下滑（4-5月货运量环比降幅超30%）。 ⚫中国反制：中国国务院关税税则委员会同步上调