保险行业周报：报行合一再深化，《人身险产品费用分摊指引》出炉

保险Ⅲ2025年11月23日 保险行业周报（20251117-20251121） “报行合一”再深化，《人身险产品费用分摊指引》出炉 推荐 （维持） ❑本周行情复盘：保险指数下跌3.06%，跑赢大盘0.71pct。保险个股普遍下跌，国寿-1.5%，平安-2.87%，人保-2.95%，新华-4.13%，太保-4.57%，阳光-4.8%，财险-5.23%，友邦-6.74%，众安-8.66%，太平-11.07%。10年期国债收益率1.82%，较上周末持平。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 ❑本周动态： （1）中国精算师协会：11月21日，精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》（以下简称《指引》）。《指引》立足行业人身保险产品费用分摊工作实际，并结合“报行合一”要求进一步细化，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法，可进一步提升保险公司费用管理的科学性与合理性，夯实精细化管理基础。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 （2）中国资产管理协会：11月21日发布《中国保险资产管理业发展报告（2025）》。截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)32,109.562.76流通市值(亿元)22,103.292.37 （3）金融时报：据《金融时报》记者不完全统计，已有172家保险公司披露了2025年第三季度偿付能力数据。其中，14家保险公司风险综合评级达到了AAA级别；4家保险公司因风险综合评级为C级，偿付能力不达标；1家保险公司因偿付能力充足率不足，偿付能力不达标。 （4）智通财经：香港联交所最新资料显示，11月11日，阳光人寿减持徽商银行1143.8万股，减持后最新持股数目约为5.11亿股，最新持股比例为14.68%。 %1M6M12M绝对表现0.6%12.8%9.8%相对表现4.0%-0.9%-1.8% （5）格隆汇：根据联交所最新权益披露资料显示，11月17日，中煤能源遭富德生命人寿减持282.3万股，减持后，富德生命人寿最新持股数目为16.42亿股，持股比例由40.06%下降至39.99%。 ❑《人身保险产品费用分摊指引》点评： 根据《指引》，人身险业务经营费用将被分为变动费用和固定费用，后者需要被分摊，并明确指出四类费用不参与分摊，分别是非源于销售和经营保险业务发生的支出、投资业务相关费用、不直接归属于保险合同的费用、能够辨别的非持续、一次性发生的费用。同时，要求不将固定费用支出在新单和存量业务之间进行调节。 从组织结构管理角度，《指引》提出将费用分摊部门划分为前台销售、中台运营、后台管理，明确各部门费用分摊归集范围。部门具体分类由保险公司根据自身实际情况合理确定。 相关研究报告 《保险行业周报（20251110-20251114）：25Q3险资提升核心权益资产配置》2025-11-18《保险行业周报（20251103-20251107）：上市险企 25Q3偿付能力：寿险普遍下降，财险变动分化》2025-11-08《2025Q3保险行业公募持仓分析：保险减持或受Q3业绩预期差影响，看好板块强贝塔属性》2025-11-05 针对费用分摊方法，《指引》给出五种参考，分别是工时调查法、作业法、驱动因素法、参考分摊法和分摊因子法。 我们认为，《指引》进一步细化了“报行合一”在执行过程中的费用分摊问题，原则上遵循实质重于形式，为保险公司深化“报行合一”、提高费用投放效率提供行业性指引。“报行合一”自2023年下半年于银保渠道实施以来，有效优化了保险公司“费差”管理，在低利率环境下为资产端减轻配置压力。向前展望，我们预计“报行合一”政策积极效果并非一次性体现，长尾效应仍存，人身险行业经营质量或将稳步改善，板块估值有望得以修复。 ❑投资建议：中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑，但仍需关注弹性标的业绩波动的潜在风险。长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车作为重要增量持续流入。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.83x、新华0.73x、平安0.71x、太保0.57x。 H股：平安0.64x、新华0.48x、太保0.48x、国寿0.46x、阳光0.34x、太平0.34x、友邦1.41x、保诚0.99x。 财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.2x、人保H0.89x、众安1.07x、中国再保险0.58x。 推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。 ❑风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所