2025年三季报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速

2025年三季报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速 2025年11月23日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天 执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025Q1-Q3营收稳健增长，资产运营业务贡献度持续提升 2025Q1-Q3公司实现营收12.15亿港元，同比+30%；毛利润5.51亿港元，同比+28%。主要得益于西安咸阳国际机场T5航站楼停车场项目等新增项目的高效运营，及北京首都国际机场项目等存量项目的运营提效。2025Q1-Q3公司归母净利润为4.88亿港元，同比+22%。公司整体盈利质量改善明显，资产运营业务贡献度持续提升，为中长期业绩上行打下坚实基础。分业务看，2025Q1-Q3公司资产营运收入约为7.83亿港元，同比+16%；资 产融通收入约为4.32亿港元，同比+66 %。 市场数据 ◼毛利率整体企稳，负债资本比下降 收盘价(港元)1.97一年最低/最高价0.94/2.68市净率(倍)1.56港股流通市值(百万港元)16,478.55 盈利能力方面，2025Q1-Q3公司实现毛利率45.35%，同比-0.57pct。公司通过持续优化内部运营管理体系，毛利率维持在较高水平。2025Q1-Q3公司负债资本比率为10.9%，较24年底下降5pct。（负债资本比率为借款及应付债券总值除以本公司拥有人应占股本及储备，负债资本比率用于评估利用借款为业务和运营融资实现业绩增长的效率） ◼加速人形机器人产业布局，回购彰显发展信心 基础数据 机器人领域方面：1）从产业投资维度看，2025年以来公司管理的多支产业基金已完成对多家核心企业的投资，目前投资版图已覆盖宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司的投资，覆盖人形、飞行机器人以及产业链上游等前沿领域。2025第三季度集团新设首程机器人先进材料产业有限公司，作为公司在机器人上游关键材料产业的延伸，将系统性地投资于机器人先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道。2）在产业服务维度，公司打造全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”已于十一国庆黄金周期间在首钢园融石广场‘R+生活中心’正式亮相，同时北京首都国际机场常态店以及成都春熙路快闪店也相继亮相。此外，线上机器人直播间‘首程W’已正式线上开播，拓展C端‘新消费+新科技’市场布局，进一步强化机器人产业生态建设。公司通过北京首程机器人科技产业有限公司，围绕“销售代理+租赁业务+二次开发”建立盈利模式，推动优质机器人企业和产品的应用落地。2025年第三季度，公司与战略客户阿尔特汽车、北京阿尔瑞特智能机器人达成战略合作，围绕机器人产业展开全方位合作，推动‘机器人+汽车’应用新业态加速发展。回购彰显长期成长信心：公司公告自25年11月17日至28年12月31 每股净资产(港元)1.26资产负债率(%)35.43总股本(百万股)8,364.75流通股本(百万股)8,364.75 相关研究 《首程控股(00697.HK)：全国首家机器人科技体验店落地，助力机器人C端商业化落地》2025-10-10 《首程控股(00697.HK)：2025中报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速》2025-09-01 日，将以从公开市场回购的方式，回购不超过价值10亿港元的公司股份。 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为5.9/7.7/9.3亿港元，当前市值对应PE分别为26/19/16倍，考虑到公司主业稳健，叠加在人形机器人上的深入布局，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动，REITs市场回暖不及预期，机器人业务落地不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn