2025年三季报点评：煤价上行支撑盈利修复，煤电一体化巩固长期优势

2025-11-23 华创证券文梦维

业绩表现：陕西煤业2025年前三季度实现营收1180.8亿元，同比-12.81%；归母净利润127.1亿元，同比-27.22%；扣非归母净利润114.9亿元，同比-31.95%。其中Q3营收401.0亿元，同比/环比分别-20.91%/+6.03%；归母净利润50.7亿元，同比/环比分别-26.59%/+79.08%；扣非归母净利润42.7亿元，同比/环比分别-25.19%/+59.90%。
煤炭产销：2025年前三季度煤炭单吨销售收入540.2元，产销量分别为13037万吨/18920万吨，同比分别+2.03%/+0.40%。Q3产量/自产煤销量为4297.5/3850.9万吨，环比-1.14%/-6.81%。煤炭单吨售价540.2元，同比-12.63%；单吨销售成本376.3元，同比-6.79%；单吨毛利163.9元，同比-23.66%。
煤价趋势：近期煤价回升明显，第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价626.9元/吨，环比上涨6.95%。预计四季度煤价继续上涨，受气温下降下游电厂冬储需求、疆煤及进口煤产量下降、安检严格煤矿产量影响等因素推动。

产能增长：公司袁大滩煤矿产能核增至1000万吨/年，柠条塔煤矿2000万吨/年产能核增手续已批复，小壕兔一号及西部勘探区审批持续推进。
煤电一体化：在建装机规模达11320MW，黄陵矿业二期、三期项目稳步推进。公司通过“煤电一体化”形成完整产业链，增强业绩稳健性。当前股息率约为4.8%。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润至179.42/205.89/233.52亿，对应PE分别为12x/11x/10x。给予2026年13倍PE，目标价27.56元，维持“强推”评级。