2025年三季报点评：煤价上行支撑盈利修复，煤电一体化巩固长期优势

动力煤2025年11月23日 强推（维持）目标价：27.56元当前价：22.90元 陕西煤业（601225）2025年三季报点评 煤价上行支撑盈利修复，煤电一体化巩固长期优势 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收1180.8亿元，同比-12.81%；实现归母净利润127.1亿元，同比-27.22%；实现扣非归母净利润114.9亿元，同比-31.95%，其中Q3实现营收401.0亿元，同比/环比分别-20.91%/+6.03%；归母净利润50.7亿元，同比/环比分别-26.59%/+79.08%；实现扣非归母净利润42.7亿元，同比/环比分别-25.19%/+59.90%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：陈俊新邮箱：chenjunxin@hcyjs.com执业编号：S0360525040001 评论：❖Q3自产煤产销环比下滑。2025前三季度煤炭单吨销售收入540.2元，煤炭产 销量分别为13037万吨/18920万吨，同比分别+2.03%/+0.40%，其中Q3单季度产量/自产煤销量为4297.5/3850.9万吨，环比-1.14%/-6.81%。往年Q4为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降。进一步拆分，2025Q1-3公司煤炭单吨售价540.2元，同比-12.63%，单吨销售成本376.3元，同比-6.79%，单吨毛利163.9元，同比-23.66%，毛利收窄。 公司基本数据 总股本(万股)969,500.00已上市流通股(万股)969,500.00总市值(亿元)2,220.16流通市值(亿元)2,220.16资产负债率(%)42.17每股净资产(元)9.7412个月内最高/最低价25.30/18.72 ❖煤价上升态势良好，四季度预计价格继续上涨。近期煤价回升态势明显，据Wind数据显示，第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价626.9元/吨，环比上涨6.95%。叠加疆煤及进口煤产量下降，随气温下降下游电厂冬储需求上涨；且第四季度安检严格，煤矿产量受到影响；预计第四季度煤价继续上涨。 ❖煤炭主业产能增长稳健，煤电一体化优势渐显。2025年4月，公司袁大滩煤矿完成产能核增，生产能力从800万吨/年提升至1000万吨/年；柠条塔煤矿2000万吨/年的产能核增手续已批复落地，小壕兔一号及西部勘探区相关井田的审批工作也在持续推进中，有望后续落地。火电领域，公司当前在建装机规模达11320MW，其中黄陵矿业二期2×1000MW电厂已全面启动主体工程建设，三期2×1000MW项目已顺利取得相关批复。公司发挥“煤电一体化”优势，积极响应市场变化，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升；基于2025年Wind一致预期和60%的分红比例，当前时点（11.21）公司股息率约为4.8%。❖投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及当前煤价情况，我们给予公司2025- 2027年归母净利润预期至179.42/205.89/233.52亿，对应当前PE分别为12x/11x/10x。考虑可比公司以及历史估值，给予公司2026年13倍PE，对应目标价27.56元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《陕西煤业（601225）2024年三季报点评：自产煤产销环比下滑，煤电一体化布局开启》2024-11-08《陕西煤业（601225）2023年三季报点评：增持 彰显经营信心，高分红强化投资价值》2023-10-31《陕西煤业（601225）2022年报&2023年一季报点评：自产煤销量提升奠定增长，高分红提升投资价值》2023-04-28 ❖风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所