前三季度销售金额下降,持续投资西安高新区-2025年三季报点评

住宅物业开发2025年11月22日 推荐（维持）目标价：4元当前价：3.62元 天地源（600665）2025年三季报点评 前三季度销售金额下降，持续投资西安高新区 事项： 华创证券研究所 2025年前三季度公司实现营收28.77亿元，同比增加10.92%；归母净利润/扣非归母净利润-2.20/-2.37亿元，同比减少318.72%/2626.22%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 单季营收压力加大，前三季度毛利率相对平稳。2025年前三季度公司营收达28.77亿元，整体仍实现温和增长，主要源自一季度竣工交房项目结转面积较上年同期大幅增加，营收相应高增，为全年增长奠定基础：2025年公司Q1/Q2/Q3分别营收10.68/13.93/4.16亿元，同比+205%/-18%/-25%，单季营收趋于承压。前三季度公司毛利率为15.52%，同比减少0.57pcts；Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.5%/18.3%/3.6%。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 费用率高企，叠加上年非经基数大等因素导致净利润亏损加剧。1）2025年前三季度公司三费率达16.76%，较去年同期增加5.77pcts，其中销售/财务费用率分别达5.25%/9.02%，较去年同期增加1.42/4.46pcts，费用率居于高位。2）2024年同期公司转让西安天地源物业服务管理有限责任公司、深圳天地源物业服务有限公司、陕西天地源天投物业服务有限公司等3家公司股权产生投资收益0.77亿元，收购咸阳启点金源房地产开发有限公司股权产生投资收益0.34亿元，因此上年度利润端非经损益基数较大，而本年度至三季度未发生该类重大非经事项。3）综上，叠加项目结转毛利下降等因素，2025年前三季度公司归母净利润亏损加剧，较去年同期减少3.20亿元。 公司基本数据 总股本(万股)86,412.25已上市流通股(万股)86,412.25总市值(亿元)31.28流通市值(亿元)31.28资产负债率(%)85.82每股净资产(元)3.0712个月内最高/最低价4.02/2.60 销售面积稳定增长，三季度新增西安高新区软件新城土储。1）2025年前三季度公司实现合同销售面积18.94万方，同比增长11.22%；权益合同销售面积16.59万方，同比增长15.53%。2）前三季度实现合同销售金额30.85亿元，同比减少16.18%；权益合同销售金额28.02亿元，同比减少14.92%。3）三季度公司新增土储8.36万方，新增项目为西安高新区软件新城的GX3-22-73地块项目，权益比例100%，权益新增计容建筑面积约19.22万平方米。 投资建议：公司重仓西安最核心的高新区市场，且在西安积累了良好口碑，操盘能力强，在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势，近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现，但随着深耕策略调整，公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临下行压力，土储可能减值，我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.19、0.1、0.2元，根据剩余收益估值模型，考虑止跌回稳能在一定程度上扭转居民预期，有助于房地产市场修复，给予2026年目标价4元，对应2026年38倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《天地源（600665）2024年三季报点评：优质资产兑现，三季度利润超预期》2024-10-25《天地源（600665）2024年半年报点评：融资改 善，贯彻深耕西安策略》2024-08-31《天地源（600665）2024年半年度业绩预告点评：毛利短期承压，深耕战略保障长期修复》2024-07-19 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所