前三季度销售金额下降,持续投资西安高新区-2025年三季报点评

天地源（600665）2025年三季报点评

核心观点

• 公司2025年前三季度营收28.77亿元，同比增长10.92%，但归母净利润/扣非归母净利润为-2.20/-2.37亿元，同比减少318.72%/2626.22%，主要由于费用率高企及上年非经损益基数较大。
• 单季营收压力加大，前三季度毛利率为15.52%，同比减少0.57pcts，Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.5%/18.3%/3.6%。
• 销售面积稳定增长，合同销售面积同比增长11.22%，权益合同销售面积同比增长15.53%，但合同销售金额同比减少16.18%。
• 三季度新增西安高新区软件新城土储8.36万方，权益比例100%。

关键数据

• 营收：28.77亿元（同比增长10.92%）
• 归母净利润：-2.20亿元（同比减少318.72%）
• 扣非归母净利润：-2.37亿元（同比减少2626.22%）
• 毛利率：15.52%（同比减少0.57pcts）
• 合同销售面积：18.94万方（同比增长11.22%）
• 权益合同销售面积：16.59万方（同比增长15.53%）
• 合同销售金额：30.85亿元（同比减少16.18%）
• 新增土储：8.36万方（西安高新区软件新城）

研究结论

• 公司重仓西安核心市场，品牌和操盘能力强，但近年因非深耕项目结算拖累利润。
• 随着深耕策略调整，盈利有望修复，预计2025-2027年EPS分别为0.19、0.1、0.2元。
• 给予2026年目标价4元（对应38倍PE），维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业继续缩表，市场超预期下行。