2025年三季报点评前三季度销售金额下降，持续投资西安高新区

天地源（600665）2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度公司实现营收28.77亿元，同比增长10.92%；归母净利润及扣非归母净利润分别为-2.20亿元和-2.37亿元，同比减少318.72%和2626.22%。
• 营收结构：单季营收趋于承压，Q1/Q2/Q3营收分别为10.68亿元、13.93亿元、4.16亿元，同比变动+205%、-18%、-25%。前三季度毛利率为15.52%，同比减少0.57pcts。
• 费用率：三费率达16.76%，较去年同期增加5.77pcts，其中销售费用率5.25%、财务费用率9.02%，均较去年同期增加。
• 非经损益影响：2024年同期公司因股权转让产生投资收益1.11亿元，而本年度至三季度未发生类似重大非经事项。
• 销售情况：前三季度合同销售面积18.94万方，同比增长11.22%；权益合同销售面积16.59万方，同比增长15.53%。合同销售金额30.85亿元，同比减少16.18%；权益合同销售金额28.02亿元，同比减少14.92%。
• 土储新增：三季度新增土储8.36万方，为西安高新区软件新城GX3-22-73地块项目，权益比例100%，新增计容建筑面积约19.22万平方米。

研究结论

• 公司重仓西安核心市场，品牌口碑及操盘能力强，但近年因非深耕项目结算拖累利润兑现。随着深耕策略调整，盈利有望逐渐修复。
• 考虑当前房价下行压力及土储减值风险，预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.1元、0.2元。根据剩余收益估值模型，给予2026年目标价4元（对应38倍PE），维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。