策略周报：市场避险情绪升温，风险资产遭抛售

2025年11月22日 核心观点 分析师 大 类 资 产：本 周 全 球 金 融 市 场 表 现 为 避 险 情 绪 主 导 、风 险 资 产 遭 抛 售 的 特 点 。首 先 ，本 周 全 球 市 场 避 险 情 绪 浓 厚，全 球 主 要 股 市（ 尤 其 是 科 技 股 ）和 大 宗 商品（ 原 油 、基 本 金 属 ）普 遍下跌 ，而 美 元 和 美 债 价 格 上 涨 受 到 青 睐 。其 次 ，本周 美 元 指 数 走 强 ，除 英 镑 持 平 外 ，主 要 非 美 货 币 对 美 元 均 下 跌 。最 后 ，“ 衰 退交 易 ”迹 象 显 现 。对 经 济 增 长 敏 感 的 资 产（ 例 如 ，原 油 、工 业 金 属 ）下 跌 ，而传 统 的 避 险 资 产（ 美 元 、国 债 ）上 涨 ，矛 盾 的 是黄 金 作 为 避 险 资 产 也 下 跌 ，可能 与 美 元 走 强 和 实 际 利 率 预 期 等 因 素 有 关。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 A股 市 场周 观 点：（1）本 周（11月17日-11月21日 ），A股 市 场 呈 现 震 荡回 调 行 情 ， 主 要 宽 基 指 数 录 得 下 跌 ， 全A指 数 下 跌5.13%。 从 风 格 来 看 ， 本周 大 盘 风 格 防 御 属 性 凸 显 ；周 期 风 格 和 成 长 风 格 跌 超5%。一 级 行 业 均 录 得 下跌 ，电 力 设 备 、综 合 、基 础 化 工 行 业 跌 幅 靠 前 ，跌 幅 较 小 的 前 三 个 行 业 分 别 为银 行 、传 媒 、食 品 饮 料 。（2）本 周 美 联 储 公 布10月 议 息 会 议 纪 要 与9月 非 农就 业 数 据 后 ， 市 场 对 于12月 降 息 预 期 再 度 降 温 。 英 伟 达 最 新 财 报 超 预 期 ， 但市 场 对 于 科 技 股 交 易 集 中 度 过 高 的 担 忧 尚 未 完 全 退 散 。期 货 市 场 价 格 波 动 引 发近 期 涨 势 靠 前 的 锂 电 池 产 业 链 集 体 调 整 。在 市 场 情 绪 较为 谨 慎 、板 块 轮 动 速 度加 快 、热 点 行 情 持 续 性 不 足 的 环 境 下 ，A股 市 场 呈 现 出 明 显 的“ 高 切 低 ”特 征 。预 计 短 期 行 情 仍 以 震 荡 结 构 为 主 ，重 点 关 注 下 月 即 将 召 开 的 中 央 经 济 工 作 会 议在 政 策 层 面 的 重 要 指 示 。同 时 ，近 期 行 情 主 要 受 到 前 期 涨 幅 较 大 和 市 场 担 忧 情绪 加 重 的 拖 累 ，企 业 盈 利 和 产 业 发 展 向 上 趋 势 并 未 出 现 根 本 性 逆 转 。周 五 欧 美股 市 多 数 收 涨 也 释 放 边 际 回 暖 信 号 。建 议 关 注 近 期 调 整 后 的 布 局 机 会 。随 着 经济 转 型 背 景 下 新 兴 产 业 结 构 性 亮 点 更 加 突 出 ，PPI降 幅 收 窄 带 动 企 业 利 润 率 水平 进 一 步 回 升 ， 同 时 市 场 流 动 性 向 上 逻 辑 有 望 持 续 演 绎 ，A股 向 好 趋 势 不 改。 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 相关研究 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 港 股 市 场周观 点：（1）本 周 ，全 球 主 要 股 指 多 数 下 跌，港 股 三 大 指 数跌 幅 居前 ，恒 生 指 数 下 跌5.09%，恒 生 科 技 指 数 下 跌7.18%，恒 生 中 国 企 业 指 数下 跌5.09%。港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周11个行 业均 下 跌。 其 中 ，通 讯 服 务 、 公 用 事业 、 能 源 行 业 指 数 跌 幅 相 对 较 小 ，分 别下 跌2.39%、2.52%、2.94%；材 料 、工 业 、医 疗 保 健 行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌8.67%、7.65%、6.56%。同 样 ，本 周 所 有 港 股 二 级 行 业 均 下 跌 。其 中 ，电 信 服 务 、石 油 石 化 、纺 织 服 装 、环 保 、公 用 事 业行 业指 数 跌 幅 相 对 较 小，电 气 设 备 、钢 铁 、房 地 产 投 资 信 托 、硬 件 设备 、 有 色 金 属 行 业 指 数跌 幅 居 前 。（2） 展 望 未 来 ， 投 资 者 情 绪 受 美 联 储 降 息预 期 和 地 缘 政 治 局 势 影 响 较 大 ，多 空 博 弈 中 热 点 轮 动 较 快 ，港 股 或 延 续 震 荡 走势 。配 置 方 面 ，建 议 关 注 以 下 板 块 ：第 一 ，市 场 风 险 偏 好 波 动 较 大 ，投 资 者 或转 向 红 利 股 寻 求 防 御 。第 二 ，经 过 近 期 震 荡 回 调 ， 市 场 对AI泡 沫 的 担 忧 逐 渐降 低 ，科 技 板 块 有 望 再 次 迎 来 配 置 机 会 。第 三 ，“ 反 内 卷 ”政 策 效 果 逐 渐 显 现 ，供 需 格 局 变 化 下 ， 商 品 价 格 上 涨 的 周 期 股 或 持 续 反 弹。 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、全球大类资产表现............................................................................................................................3二、大宗商品........................................................................................................................................3三、债券市场........................................................................................................................................4四、汇率市场........................................................................................................................................4五、权益市场........................................................................................................................................5（一）A股市场........................................................................................................................................6（二）港股市场.......................................................................................................................................8六、风险提示......................................................................................................................................10 一、全球大类资产表现 本 周 全 球 金 融 市 场 表 现 为 避 险 情 绪 主 导 、 风 险 资 产 遭 抛 售 的 特 点 。 首 先 ， 本 周 全 球 市 场 避 险 情绪 浓 厚， 全 球 主 要 股 市 （ 尤 其 是 科 技 股 ） 和 大 宗 商 品 （ 原 油 、 基 本 金 属 ） 普 遍下跌 ， 而 美 元 和 美 债价 格 上 涨 受 到 青 睐 。其 次 ，本 周 美 元 指 数 走 强 ，除 英 镑 持 平 外 ，主 要 非 美 货 币 对 美 元 均 下 跌 。最 后 ，“ 衰 退 交 易 ” 迹 象 显 现 。 对 经 济 增 长 敏 感 的 资 产 （ 例 如 ， 原 油 、 工 业 金 属 ） 下 跌 ， 而 传 统 的 避 险 资产 （ 美 元 、 国 债 ） 上 涨 ， 矛 盾 的 是 黄 金 作 为 避 险 资 产 也 下 跌 ， 可 能 与 美 元 走 强 和 实 际 利 率 预 期 等 因素 有 关 。 具 体 来 看 ，NYMEX天 然 气 上 涨3.61%，CBOT玉 米 上 涨1.74%，DCE铁 矿 石 上 涨1.42%，美元 兑 日 元 上 涨1.22%，胡 志 明 指 数 上 涨1.19%，美 元 指 数 上 涨0.87%，印 度SENSEX30上 涨0.79%，SHFE螺 纹 钢 上 涨0.33%，10年 期 中 债 国 债 收 益 率 上 行0.26BP，CBOT大 豆 上 涨0.18%，CBOT小 麦 上 涨0.14%， 美 元 兑 离 岸 人 民 币 上 涨0.07%， 英 镑 兑 美 元 上 涨0.00%，LME铜 下 跌0.68%，COMEX黄 金 下 跌0.77%，欧 元 兑 美 元 下 跌0.93%，LME锌 下 跌0.94%，英 国 富 时100下 跌1.64%，富 时 新 加 坡 海 峡 指 数 下 跌1.69%，LME铝 下 跌1.77%，道 琼 斯 工 业 指 数 下 跌1.91%， 标 普500下跌1.95%，COMEX白 银 下 跌2.02%， 法 国CAC40下 跌2.29%， 纳 斯 达 克 指 数 下 跌2.74%，ICE布 油 下 跌2.92%， 欧 元 区STOXX下 跌2.93%， 德 国DAX下 跌3.29%， 日 经225下 跌3.48%，NYMEX WTI原 油 下 跌3.51%，上 证 指 数