商贸零售行业周报：细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售优成长

细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售优成长 1.细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售优成长 增持（维持） 基于近期披露三季度业绩的消费公司，我们从代表型企业的中国地区销售趋势中发现，高端消费和新零售龙头均有环比改善。我们分析其原因，虽然一方面或与部分同期低基数有关，但结合品牌方、零售商及物业方三维度数据，另一方面也在一定程度上彰显了细分赛道的消费韧性，同时随着未来消费回流或进一步强化，有望进一步夯实国内消费向好基础。 （1）品牌方： 历峰集团：3Q25（（应2Q26FY数据，下同）收入+14%（（按恒定汇率计算，下同），其中中国大陆、香港和澳门地区3Q25收入+7%，恢复增长态势，增长主要由珠宝业务部门（如卡地亚、梵克雅宝）驱动，表明本地需求复苏。 Burberry：3Q25（应2Q26FY数据，下同）同店+2%，为2024以来季度同店首次转正，其中中国地区同店+3%（（2Q25同店-5%），部分受益于3Q24同店-27%的低基数效 （2Q24同店-21%），更主要的原因则是本地客户驱动增长，抵消了出境游客流下降的影响。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com （2）物业方： 太古地产：2025年前三季度，上海兴业太古汇、北京三里屯太古里、上海前滩太古里零售额分别同比增长41.9%、7.8%、5.6%，主要购物中心零售表现今年来增速逐季度改善。 相关研究 1、《商贸零售：“双十一”收官，以即时零售与AI技术推动消费体验升级》2025-11-162、《商贸零售：免税行业：政策相继落地，基本面环比改善》2025-11-103、《商贸零售：黄金税收新政后终端提价，品牌力&产品力重要性凸显》2025-11-09 华润置地：2025年10月总合同销售额约152亿元（-51%）总合同建筑面积约68.1万平（-46.8%），经常性收入约43.3亿元（+3.0%），其中经营性不动产业务租金收入约29.4亿元（+16.8%）。2025年9月总合同销售额约176亿元（+4.2%）总合同建筑面积约61.0万平（-30.2%），经常性收入约41亿元（+7.5%），其中经营性不动产业务租金收入约27.6亿元（+13.6%）。 （3）新零售： 沃尔玛：11月20日发布截至2025年10月31日的2026财年第三季度财报。3Q26FY收入1795亿美元，同比增长5.8%（（按定定汇率计算增长6.0%）。其中沃尔玛中国收入61亿美元，同比增长21.8%；电商业务增长32%，数字渠道销售额占比已超过50%（（+390bps），当季新开一家山姆会员店。 名创优品：11月21日发布2025年三季报。3Q25收入58.0亿元，同比增长28%；调整后净利润7.7亿元，同比增长12%；毛利润25.9亿元，同比增长28%，毛利率44.7%。门店数量方面，截至9月30日，名创优品集团的全球门店总数为8138家。同时，公司整体同店销售持续向好，3Q25名创优品品牌实现中个位数同店增长，其中中国内地增长高个位数；据公司初步估计，名创优品10月中国内地同店增长达低双位数。同时名创优品宣布启动“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪面向全球招募顶尖IP设计人才，旨在强化原创IP孵化，构建自有IP矩阵，推动公司向全球领先的IP运营平台升级。 唯品会：11月20日发布2025年三季报。3Q25收入214亿元，同比增长3.4%；Non-GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%。3Q25活跃用户数为4010万，同比增长1.3%；GMV为431亿元，同比增长7.5%；订单量为1.66亿单，同比增长1.5%。 2.投资建议 免税政策加码，重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。 近期免税政策频频出台，我们建议重视海南板块，以及春节旺季有业绩弹性的子板块。主要包括免税（政策加持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等。此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续观察。 综上推荐小商品城、中国中免、锦江酒店、永辉超市、潮宏基、九华旅游、科锐国际、若羽臣、华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店，关注古茗、小菜园、蜜雪集团、菜百股份、老铺黄金、周大福、BOSS直聘、北京人力、长白山、黄山旅游、三峡旅游、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1.本周行情回顾................................................................................................................................................42.公司动态.......................................................................................................................................................73.行业动态.......................................................................................................................................................84.风险提示.......................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：各行业指数期间涨幅情况（%，20251117-20251122）......................................................................4图表2：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251117-20251122）.................................5图表3：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251114）...................5图表4：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251117-20251121）.................................6图表5：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251121）...................6 1.本周行情回顾 1.1商贸零售指数本周跌7.24%，跑输上证综指3.34个百分点；社会服务指数期间跌4.86%，跑输上证综指0.96个百分点 申万商贸指数期间（11.17-11.21）跌7.24%，跑输上证综指3.34个百分点，板块表现居各板块第28位；申万社服指数期间（11.17-11.21）跌4.86%，跑输上证综指0.96个百分点，板块表现居各板块第15位。期间上证综指跌3.90%，全部板块均下跌，其中银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）跌幅较小，电力设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、基础化工（-7.47%）跌幅较大。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，青木科技（+6.96%）、华凯易佰（+6.53%）、壹网壹创（+5.91%）、凯淳股份（+4.89%）领涨，东百集团（-22.09%）、汇嘉时代（-15.07%）、永辉超市（-13.58%）、国芳集团（-13.18%）领跌。 本周社服板块个股涨跌互现，科德教育（+6.01%）、米奥会展（+3.76%）、兰生股份（+3.65%）、博瑞传播（+2.35%）领涨，*ST张股（-16.74%）、祥源文旅（-15.11%）、学大教育（-10.72%）、西域旅游（-9.81%）领跌。 2.公司动态 百胜中国：2025年投资者日：启动RGM3.0战略。确立未来三年财务目标，三年年均复合年增长目标：经营利润高单位数；每股摊薄盈利和每股自由现金流双位数；朝2026年达到20000家门店目标稳步推进，力争2030年突破30000家。 汇通达网络：将以人民币4.56亿元收购认知边界57%的股权。此次收购完成后，认知边界将成为汇通达网络的控股子公司，其财务业绩将并入汇通达网络的财务报表。 步步高：①轮值总裁邓静先生当值期间于2025年11月20日结束；自2025年11月21日起至2026年11月20日为公司轮值总裁杨芳女士当值期间，由其行使总裁法定职权，承担相关法律法规规定的责任与义务。②为进一步规范公司运作、提高公司治理水平，公司应组织架构进行了调整。 六福集团：截至2025年9月30日止六个月，预计收入同比增20-30%；期内溢利同比增40-50%。 君亭酒店：同意公司收购君澜管理剩余的21%股权，经交易各方协商确定，君澜管理21%股权的收购价格为7980万元。本次交易完成后，公司将持有浙江君澜酒店管理有限公司100%股权，标的公司将成为公司全资子公司。 3.行业动态 好特卖跨界卖咖啡，美式低至3.9元。好特卖在上海部分门店新增了咖啡柜台，售卖多款现制咖啡产品，延续了品牌一贯的低价风格，美式低至3.9元一杯。菜单显示，好特卖在售咖啡产品包括三款美式和四款拿铁，还提供两款0咖饮品，包含鲜奶拿铁、重瓣玫瑰美式、凤梨冰美式等。价格上，除金奖美式售价为3.9元之外，其他六款咖啡产品均为6.9元。 京东折扣超市宿豫店将于11月26日开业。京东折扣超市宿豫庐山城市之家店将于11月26日正式开业，该店落成后将实现宿迁“三县两区”全域覆盖。新店延续“大店型、多SKU”模式，营业面积超5000平方米，首次采用双层卖场设计，其中，卖场一层主打酒水饮料、休闲零食、洗化用品等日常快消品；二层聚焦生鲜蔬果、热食加工、烘焙及肉品水产，分区清晰，可精准贴合多种消费场景。店内精选超5000款民生商品，涵盖食品、日用品与生鲜全品类。 盒马超盒算NB进军广东市场。近期，盒马旗下硬折扣社区超市超盒算NB正式宣布进军广东市场，这一动作不仅是其全国下沉战略的关键落子，更将打破华南零售市场长期以来的竞争格局。截至目前，该业态门店数已超350家，全部集中于江浙沪区域，其“社区硬折扣”模式经过了充分的市场验证。此次进军华南，既是应成熟模式的跨区域复制，更是基于华南市场独特优势的战略选择。 4.风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不应任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员应该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，应本报告所含