季报点评：定点情况可喜，长期前景辽阔

定点情况可喜，长期前景辽阔 禾赛发布2025Q3业绩。禾赛2025Q3实现收入7.95亿元人民币，同比增长47.5%。其中产品收入7.90亿元，服务收入530万元、同期减少85.4%，是由于非经常性工程服务收入减少。本季公司毛利率达42.1%，销售费用率/行政费用率/研发费用率各约5%、9%、25%。本季公司non-GAAP经营利润约1.09亿元。在包含约1.73亿的其他利得之后，本季公司non-GAAP归母净利约2.88亿元，较去年同期的亏损有显著改善。 买入（维持） 出货量角度，本季公司激光雷达产品出货约44万台，其中ADAS产品约38万台，同比增长193%；机器人产品约6万台，同比增长1312%。 ADAS激光雷达：定点情况可喜。1）交付方面，根据盖世汽车研究院数据，禾赛连续7个月在车载主激光雷达领域稳居第一，8月市占率高达46%。2）定点方面，禾赛获得前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，实现激光雷达100%标配。此外极氪的部分车型也开始在焕新版本上标配禾赛激光雷达。在高阶产品方面，禾赛旗下ETX获得一家国内前三的新势力企业的定点，相关车型将在ETX之外同步搭载多台补盲激光雷达FTX，并计划在2026年末或2027年初量产。 机器人激光雷达：自动驾驶车队量产落地加速。1）在国内市场，禾赛与小马智行、哈啰、京东物流等多家头部无人出租车及无人卡车公司签署新的协议，部分将搭载多达8颗由禾赛供应的激光雷达。2）在海外市场，禾赛与包含Motional在内的多家北美、亚洲、欧洲领先的自动驾驶企业签订了新的激光雷达供货协议。-50% 作者 长期前景辽阔。展望2025Q4，公司指引收入约在10-12亿元之间，同比增长39-67%。长期愿景方面，禾赛表示，未来十年公司将转型为全栈式科技基础设施建设者，开创汽车和机器人感知和互动方式的新纪元。我们认为，随着辅助驾驶、robotaxi、具身智能等领域的迭代和放量，激光雷达未来前景辽阔，禾赛龙头地位稳固。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们预计禾赛2025-2027年激光雷达出货量约155/254/326万颗，收入约30.6/45.7/59.8亿元，GAAP归母净利约4.0/6.1/9.9亿元，non-GAAP归母净利约5.3/8.0/12.3亿元。其中基于2025Q3产生其他利得，2025利润有所上调。我们给予禾赛（（2525.HK）目标价174港币及（HSAI.O）目标价22美金，对应28x2026e P/E，重申“买入”评级。 相关研究 1、《禾赛（HSAI.O）：车载与具身并进，持续高增》2025-08-19 2、《禾赛（HSAI.O）：赋能机器，感知世界》2025-07-10 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险，等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com