- 核心观点：联想集团2024/25Q1财季收入、利润高速增长，AI服务器势头可喜，AI PC产品有望在下半年加速推广。公司通过与Alat建立战略合作，有助于把握MEA地区IT快速成长机会。
- 关键数据：
- 2024/25Q1财季公司实现154亿美元收入，同比增长20%，其中IDG/ISG/SSG/分部间抵消收入分别为114/32/19/-10亿美元，三大业务集团同比增速分别为11%/65%/10%。
- 非PC业务占比进一步提升至47%，创历史新高。
- Q1财季毛利率录得16.6%，同比和环比有所下降；归母净利润2.43亿美元，同比增长38%，归母净利润率1.6%，同比提升0.2pct；非香港财务报告准则归母净利润3.15亿美元，同比增长65%。
- ISG业务收入31.6亿美元，经营亏损3727万美元，OPM为-1.2%，亏损幅度同比缩窄2pct，环比改善2.6pct，预计下半年有望实现OP扭亏。
- AI服务器方面，公司截至23/24FY拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单，24/25Q1财季公开业绩会显示AI服务器pipeline环比增长超过20%，订单增速超过30%。
- 存储业务Q1财季收入创历史新高，连续第10个季度实现双位数的同比增长。
- IDG业务收入同比增长11%至114亿美元，OPM录得7.3%，同比提升0.9pct。AI PC产品于今年5月中旬开始在中国区出货，Q1财季在中国区实现中个位数的渗透率，年底有望达到10%的渗透水平。
- 下半年，公司将在IFA和Tech World上推出更多AI PC产品，将AI PC扩展至全球市场。
- 研究结论：
- 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为621/680/773亿美元，同比+9.3%/+9.4%/+13.7%；归母净利润为12/15/20亿美元，同比+17%/+31%/+29%。
- 考虑公司行业地位、未来的成长性、盈利能力改善等估值因素，合理市值为1446亿港元（目标价12港元/股，以8月16日收盘汇率计），对应12倍25/26财年P/E，维持“买入”评级。
- 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场恢复速度不及预期；AI PC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险。
