年报及1季报点评：游戏新品、用户平台及AI应用值得期待

核心观点

• 公司2025年实现营收53.25亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长16.90%。营收增长主要受用户平台业务拉动，扣非净利润18.43亿元，同比增长15.21%，扣非净利率达34.61%。经营现金流净额22.62亿元，同比增长49.93%。
• 2026年Q1公司实现营收22.21亿元，同比增长64.19%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，营收利润均创单季历史新高，主要得益于游戏及用户平台业务运营良好。
• 公司2025年度计划每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

关键数据

• 2025年移动游戏收入40.43亿元，同比下降0.31%，毛利率78.58%；复古情怀类产品《原始传奇》《天使之战》等稳中有升，《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《热血江湖：归来》海外市场表现亮眼。创新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现优异，《怪物联萌》首日登顶免费榜。
• 用户平台业务收入12.23亿元，同比增长30.04%，毛利率88.94%。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS三端互通，延伸至多元生态。
• 境外业务收入4.42亿元，同比增长17.78%，毛利率63.19%。《天使之战》进入东南亚市场，《诸神劫影姬》《怪物联萌》在港澳台表现优异。

AI+IP布局

• AI全流程开发平台SOON提升游戏开发效率，子公司自然选择旗下EVE作为全球首款3DAI智能陪伴应用，占据先发优势。
• IP储备持续扩容，续约“仙剑奇侠传”IP，新增“热血传奇”“传奇世界”独家授权，拥有“盗墓笔记”“斗罗大陆”等20余项IP授权，自主孵化“岁时令”IP荣获国家级奖项。

研究结论

• 公司游戏新品拓展、用户平台带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力持续受到看好，维持“优于大市”评级。
• 上调2026/27年盈利预测至27.04/30.96亿元，新增28年盈利预测34.28亿元，对应EPS分别为1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE为15/13/11倍。

风险提示

• 新游戏不及预期；政策监管风险等。