基础化工行业研究：大浪淘沙，真实有基本面支撑的企业仍能脱颖而出

本周化工市场综述 本周化工调整较多，申万化工指数下跌4.70%，跑输沪深300指数2.44%。短期内看板块受到市场风格，板块情绪影响相对较大，上行较快导致本周出现集中调整。我们认为化工的整体趋势依然存在：①下游赛道比如锂电的真实变化依然有，短期情绪和预期交织，长期看仍有部分环节有季度性或者年度性改善，部分赛道的竞争格局逐步走出；②反内卷虽然没有明确的政策出台，但对于部分赛道的生产企业已经开始有意识上的根本性转变，做正确的事情，往正确的方向发展，能够逐步看见竞争激烈的产品开始有行业趋势的扭转，不用有大幅弹性，对于头部企业而言就已经能够有明显改善和稳定利润输出；③对于成长行业我们仍然关注未来持续的发展趋势，空间和影响范围依然较广，阶段性调整有依然会成为未来的长期主线。行业边际变化方面，AI行业，一是罗福莉负责的MiMo团队推出并开源全球首个同时覆盖自动驾驶与具身智能的跨具身基座模型MiMo-Embodied，成功解决这两大领域长期存在的知识迁移难题。实测显示，该模型在两大方向共29项基准测试上全部拿下第一，涵盖环境感知、路径规划、抓取、导航等核心能力，实现“自动驾驶＋机器人”能力全覆盖；二是美国数据中心规划容量已激增至245吉瓦，其开发战略正发生根本性转变。由于对电网供应能力失去信心，开发商正绕开公用事业公司，转向在德克萨斯州等能源产地直接利用天然气自建发电厂。截至第三季度，德州数据中心规划容量已达67吉瓦。但这种趋势将加剧天然气需求，可能推高全美能源价格，并对电网可靠性构成挑战；三是谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在11月6日的全员会议上透露，公司必须每六个月将其计算能力翻一番以应对人工智能服务的需求，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长。Alphabet CEO Sundar Pichai在该会议上承认AI泡沫担忧，但强调投资不足的风险更大。 本周大事件 大事件一：国内已建成首条大容量全固态电池产线，目前正在小批量测试生产。现在开发的全固态电池的能量密度比现有的电池能量密度高了接近一倍。500公里以上续航的车使用之后达到1000公里以上的续航。计划是2026年可以进行小批量的装车实验，2027年到2030年期间，可以逐步地进行批量生产。 大事件二：鸿海与OpenAI宣布达成AI基础设施硬件合作伙伴关系，双方将共同设计、开发AI数据中心机架。富士康还计划在美国为AI数据中心设施生产布线、电源系统和其他关键设备，但合作协议不含购买承诺。两家公司于11月21日宣布达成合作。根据声明，鸿海将与OpenAI共同设计和开发数据中心服务器机架，并致力于确保这些机架能够在美国各地生产。鸿海还计划在美国为AI数据中心设施生产布线、电源系统和其他关键设备。 大事件三：英特尔联手国内供应链发布“全域液冷”服务器。11月19日英特尔宣布与新华三、英维克、忆联（Ramaxel）及国内内存厂商达成深度合作，正式发布基于英特尔至强6900系列处理器的“双路冷板式全域液冷服务器”。该方案的核心逻辑在于突破传统仅针对CPU液冷的局限。新服务器依托英特尔的“内存枕木冷板”及“SSD/HDD冷板”专利技术，实现了对CPU、内存和硬盘等关键热源的高比例液冷覆盖。数据显示，该技术可在极窄间距下满足DDR5内存最高36W、SSD单盘25W的散热需求，即便在AI训练等高负载场景下，也能将数据中心PUE控制在1.1以下。。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................12四、本周行业重要信息汇总.......................................................................20五、风险提示...................................................................................21 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：11月21日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（11月17日-11月21日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况..................13图表9：硫酸浙江嘉化105%（元/吨）.............................................................13图表10：硫磺温哥华FOB现货价（美元/吨).......................................................13图表11：原盐山东地区海盐（元/吨).............................................................13图表12：电池级碳酸锂新疆99.5%min（元/吨）....................................................13图表13：磷酸一铵四川金河粉状55%（元/吨）.....................................................14图表14：甲苯FOB韩国（美元/吨）..............................................................14图表15：硝酸安徽金禾98%（元/吨）.............................................................14图表16：甲醛华东（元/吨）....................................................................14图表17：二氯甲烷华东地区（元/吨）............................................................14图表18：PVCCFR东南亚（美元/吨）..............................................................14图表19：合成氨价差（元/吨）..................................................................15图表20：PTA-PX（元/吨）......................................................................15图表21：环氧丙烷-丙烯（元/吨）...............................................................15图表22：丁二烯-液化气（元/吨）...............................................................15图表23：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）.............................................................15图表24：DAP价差（元/吨）.....................................................................15图表25：纯碱价差（元/吨）....................................................................16 图表26：聚丙烯-丙烯（元/吨）.................................................................16图表27：煤头尿素价差（元/吨）................................................................16图表28：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）...........................................................16图表29：本周（11月17日-11月21日）主要化工产品价格变动.....................................16图表30：11月21日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况........................................20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为63.71美元/桶，环比下跌0.16美元/桶，或-0.25%，波动范围为62.56-64.89美元/桶。本周WTI期货结算均价59.43美元/桶，环比下跌0.26美元/桶，或-0.43%，波动范围为58.06-60.74美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-3.7%），石化板块跑赢指数（0.78%）。 本周沪深300指数下跌3.77%，SW化工指数下跌7.47%。无上涨子行业；跌幅最大的三个子行业分别为氟化工（-11%）、涤纶（-10.97%）、钛白粉（-10.63%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工回落，原料价格回升 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为61.3%，环比降低3.2%，同比提高2.3%；半钢胎开工率为71.1%，环比降低2.6%，同比降低8.1%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格上涨。天然橡胶下周东南亚地区降雨依旧频繁，致使割胶进度受阻；海南及云南地区天气晴朗干燥，但由于云南产区即将停割，国内产量释放减少，故预计下周原料供应趋紧，胶水价格或将上移，成本端利好支撑仍存。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶李长荣5万吨/年装置于12月下旬有检修计划，除此之外