宏观经济周报：增长换引擎，财富换赛道

增长换引擎，财富换赛道 核心观点 经济研究·宏观周报 考虑2035远景目标的合意水平为人均GDP达到2.9万美元，这要求“十五五”期间中国经济运行逻辑从单一追求实际GDP增速，转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，各类资产的定价逻辑与相对吸引力也将被系统性改变。在这一新格局下，权益市场正站上舞台中央，迎来系统性重估。其优势主要源于三个方面的支撑：盈利基础、估值环境和相对收益。 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 从盈利基础看，新增长范式更加关注通胀水平和名义GDP的增长，这实际上是对企业盈利能力和资本回报率的重视。过去，在单一强调生产法GDP的模式下，经济增长与企业利润、居民收入之间出现脱节，甚至出现“增长不增收”的困境。如今，通过“反内卷”和提升名义GDP的政策权重，经济增长将更直接地转化为企业营收与利润的提升。生产力进步带来真实价值创造，而温和通胀环境则有助于企业维护合理定价、改善利润率，这些都将为上市公司盈利提供扎实支撑。 在估值层面，人民币汇率的升值预期将成为重要推动力。建设“强大的货币”需要提升人民币在国际储备和交易中的比重，而这离不开一个有深度、有活力的资本市场。当新动能带来估值提升、企业盈利趋于稳定，人民币资产吸引力增强，自然会吸引全球资本重新配置中国资产，为A股带来额外的流动性支持和估值提振。 从资产相对吸引力来看，动能迭代与温和通胀的环境下，各类资产的收益特征正在发生显著变化。债券虽然仍是组合中重要的“稳定器”，但在通缩预期逆转的背景下，其过去几年提供的丰厚资本利得空间正在收窄，未来可能进一步反吐；房地产则在收入预期、涨价预期和人口趋势的三重压力下，逐步回归居住属性，配置占比趋于下降。相比之下，股票当前估值仍具备较大空间，其盈利弹性与增长潜力，使其在资产收益的“竞赛”中展现出明显优势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？》——2025-11-16《宏观经济周报-供给端刹车，消费端加油》——2025-11-15《多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？》——2025-11-09《宏观经济周报-4.17%增长底线与2.9万美元愿景》——2025-11-08《多资产周报-如何看待铜价创历史新高？》——2025-11-02 这种相对吸引力的逆转，正悄然引导着庞大的家庭储蓄与机构资金，逐渐从过去的“楼市偏好”“债市偏好”，转向更具增长潜力的“股市偏好”。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：增长换引擎，财富换赛道..................................................4周度观察结论：消费回暖、外需调整..............................................4生产：结构显著分化............................................................5消费：出现回暖信号............................................................6进出口：吞吐量回落，配置重心南移..............................................7财政：化债清欠资金已披露近3.6万亿............................................8货币：延续宽松格局............................................................9房地产：存销比高位运行........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资边际再次改善....................................................5图2：中厚板与沥青开工率指向基建投资景气明显分化..........................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气有所改善................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气继续回落.........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量..................................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：赤字工具余额.......................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额季节性上升，处于历史低位................................................9图20：银行间待购回债券余额处于历史高位...................................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：十大城市存销比....................................................................10 思考：增长换引擎，财富换赛道 考 虑2035远 景 目 标 的 合 意 水 平 为 人 均GDP达 到2.9万 美 元 ， 这 要 求“十五 五”期 间 中 国 经 济 运 行 逻 辑 从 单 一 追 求 实 际GDP增 速，转 向“生 产 力 提升+温 和 通 胀+汇 率 升 值”的 增 长 新 范 式，各 类 资 产 的 定 价 逻 辑 与 相 对 吸 引力 也 将 被 系 统 性 改 变。在 这 一 新 格 局 下，权 益 市 场 正 站 上 舞 台 中 央，迎 来系 统 性 重 估。其 优 势 主 要 源 于 三 个 方 面 的 支 撑：盈 利 基 础、估 值 环 境 和 相对 收 益 。 从 盈 利 基 础 看，新 增 长 范 式 更 加 关 注 通 胀 水 平 和 名 义GDP的 增 长，这 实 际上 是 对 企 业 盈 利 能 力 和 资 本 回 报 率 的 重 视 。 过 去 ， 在 单 一 强 调 生 产 法GDP的 模 式 下，经 济 增 长 与 企 业 利 润、居 民 收 入 之 间 出 现 脱 节，甚 至 出 现“增长 不 增 收”的 困 境 。 如 今 ， 通 过“反 内 卷”和 提 升 名 义GDP的 政 策 权 重，经 济 增 长 将 更 直 接 地 转 化 为 企 业 营 收 与 利 润 的 提 升。生 产 力 进 步 带 来 真 实价 值 创 造，而 温 和 通 胀 环 境 则 有 助 于 企 业 维 护 合 理 定 价、改 善 利 润 率，这些 都 将 为 上 市 公 司 盈 利 提 供 扎 实 支 撑 。 在 估 值 层 面，人 民 币 汇 率 的 升 值 预 期 将 成 为 重 要 推 动 力。建 设“强 大 的 货币”需 要 提 升 人 民 币 在 国 际 储 备 和 交 易 中 的 比 重，而 这 离 不 开 一 个 有 深 度、有 活 力 的 资 本 市 场。当 新 动 能 带 来 估 值 提 升、企 业 盈 利 趋 于 稳 定，人 民 币资 产 吸 引 力 增 强，自 然 会 吸 引 全 球 资 本 重 新 配 置 中 国 资 产，为A股 带 来 额外 的 流 动 性 支 持 和 估 值 提 振 。 从 资 产 相 对 吸 引 力 来 看，动 能 迭 代 与 温 和 通 胀 的 环 境 下，各 类 资 产 的 收 益特 征 正 在 发 生 显 著 变 化。债 券 虽 然 仍 是 组 合 中 重 要 的“稳 定 器”，但 在 通缩 预 期 逆 转 的 背 景 下，其 过 去 几 年 提 供 的 丰 厚 资 本 利 得 空 间 正 在 收 窄，未来 可 能 进 一 步 反 吐；房 地 产 则 在 收 入 预 期、涨 价 预 期 和 人 口 趋 势 的 三 重 压力 下，逐 步 回 归 居 住 属 性，配 置 占 比 趋 于 下 降。相 比 之 下，股 票 当 前 估 值仍 具 备 较 大 空 间，其 盈 利 弹 性 与 增 长 潜 力，使 其 在 资 产 收 益