核心观点与关键数据
公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。创始人原为南高齿总工程师，技术储备丰富。公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等头部客户达成合作，风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二。
风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件，占风电机组成本比例约15%。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标，风电行业持续景气，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长。预计2030年全球风电用主齿轮箱市场规模将达到115.63亿美元，2024-2030期间年复合增长率为5.10%。
公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长。公司积极拓展风电主机客户，丰富客户矩阵，逐渐导入东方电气、运达股份等客户供应体系。公司亦积极拓展主齿轮箱产能，并向海上风电深入发展，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目。
投资建议
首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元，同比增长55.0%/28.9%/24.5%。通过多角度估值，预计股票合理价值在87.96-95.96元之间，相对于公司目前股价有21%-32%溢价空间。
风险提示
原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。
公司行业地位
产品技术领先，多项参数高于行业标准。风电齿轮箱整体行业集中度较高，公司市场份额领先。2024年公司全球市场占有率为10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二。
公司财务情况分析
下游需求向好，公司业绩显著修复。2025年前三季度公司实现营收40.59亿元，同比+66.36%；归母净利润6.30亿元，同比+64.96%。盈利能力整体维持较高水平。2025年前三季度公司毛利率25.36%，同比+0.03pct.；净利率15.52%，同比-0.13pct.。
同行业公司对比
公司收入规模呈增长态势。2024年德力佳受远景能源自产齿轮箱，金风科技转移公司部分项目订单影响业绩有所下滑，但公司在行业需求增长带动下2025年前三季度收入重拾增长。净利润方面，公司稳定经营，保持行业较高水平。
盈利预测
1.主齿轮箱业务：预计2025-2027年该板块营业收入分别达到54.44/70.69/83.39亿元，同比增长分别为48.0%/29.9%/18.0%。
2.其他业务：预计2025-2027年该板块营业收入分别达到0.45/0.57/0.71亿元，同比增长分别为20.0%/25.0%/25.0%。
估值与投资建议
考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。最终我们认为公司合理估值区间为87.96-95.96元。
风险提示
估值的风险，盈利预测的风险，政策风险，技术风险。
