2025Q3业绩优异，暑期助推休闲旅游市场升温

核心观点与评级

维持“买入”评级。2025Q3公司业绩优异，收入、EBITDA、利润率随RevPAR持续改善及高速拓店回温表现亮眼。公司对四季度给出同比持续改善的展望（收入同比增长2-6%，RevPAR同比持平或微增），当前门店储备充足，为长期稳步拓店提供基础。长期看好公司领先数字化能力、中高端产品优势、头部规模地位，预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为251/267/284亿元人民币（同比增长5.1%/6.4%/6.2%），EBITDA分别为80/85/91亿元人民币（同比增长30.2%/5.9%/7.8%）。2025/11/20收盘价对应2025E/2026E/2027E的PE为20.0/18.5/16.9倍。

2025Q3业绩表现

• 营业收入69.6亿元，同比增长8.1%（超出指引2-6%上限）；加盟业务收入33.1亿元，同比增长27.2%（超出指引20-24%上限）。
• 境内收入57.22亿元（同比增长10.8%），境外收入12.45亿元（同比下降3.0%）。
• 调整后EBITDA 25.1亿元，同比增长18.9%；境内EBITDA 24.5亿元（同比增长17.1%），境外EBITDA 0.7亿元（同比增长179.2%）。
• 境内RevPAR 256元（同比下降0.1%），ADR 304元（增长0.9%），OCC 84.1%（下降0.8个百分点）。
• 境外RevPAR 87欧元（同比增长6.4%），ADR 117欧元（下降0.2%），OCC 74.4%（增长4.6个百分点）。
• 境内外均积极推进轻资产化，境内收入增长超预期，境外关闭自营酒店，整体利润率提升。

积极拓展门店网络

• 截至2025Q3总门店数量12702家（净增1555家），其中境内12580家、境外122家。
• 管道中酒店数量2727家，为未来开店提供支持。
• 在营国内门店结构：经济型48%、中端42%、中高端及豪华10%，中高端化趋势持续。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，品牌形象受挫，竞争加剧。