上市券商2025Q3业绩前瞻：市场持续升温，利润同比高增

上市券商2025Q3业绩前瞻 投资银行业与经纪业《权益基金持续净流入，指增产品更受青睐》2025.10.11投资银行业与经纪业《25H1小结：高增之下，酝酿变化》2025.10.10投资银行业与经纪业《居民资金入市显迹，销售费用降费落地》2025.09.13投资银行业与经纪业《销售费用降费落地，买方投顾空间凸显》2025.09.07投资银行业与经纪业《FISP平台启动，公募基金直销迎变革》2025.09.06 本报告导读： 预计2025Q3上市券商业绩较高基数下保持快速增长，归母净利润同比58.63%。继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善双轮驱动带来的投资机会。 投资要点： 2025年以来市场行情和交易活跃度改善，经纪和投资业绩增长驱动整体业绩增长。从上市券商2025Q1-3各项业务收入对营收增量贡献度看，预计经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献最大，为48.32%，主因2025年前三季度市场交易额同比大幅提升。同时投资业务对调整后营业收入增长的贡献为38.14%，主因是权益市场相较2024Q3收益率在高基数下仍然边际提升。 投行业务受益于IPO边际回暖，管理费下行影响资管业务。此外，投行业务收入同比+21.84%至248.2亿元，主因是A股及港股融资回暖；资管业务收入同比-0.81%至322亿元，下滑主因是管理费率下行；利息净收入收入同比+92.86%至42.32亿元，主因是两融业务同比增长。 继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善双轮驱动带来的投资机会。1）增量资金入市持续推进。7月11日，财政部对保险公司实施“5+3+1”的考核方式（ROE考核从“当年+3年”、资本保值增值率考核从当年，转变为当年权重30%，3年权重50%，5年权重20%），将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股。2）在居民资金入市背景下，建议关注三季度业绩弹性较好的标的，推荐华泰证券、兴业证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 目录 1.业绩前瞻：预计2025Q3上市券商归母净利润同比+58.63%.....................32.分项业务：交易量继续放大，股票自营贡献明显.......................................32.1.经纪业务：交易量提升驱动经纪业务同比高增....................................32.2.投行业务：A股及港股融资回暖，投行业务收入提升.........................42.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压.................52.4.信用业务：两融规模增长及利息支出减少带动利息净收入同比增长.62.5.投资业务：股债表现分化，预计投资业绩持续高增............................63.投资建议：继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善双轮驱动带来的投资机会..........................................................................................................74.风险提示..........................................................................................................8 1.业绩前瞻：预计2025Q1-3上市券商归母净利润同比+58.63% 预计2025Q1-3上市券商业绩较高基数下保持快速增长，归母净利润同比+58.63%。1）我们预计42家上市券商2025Q1-3调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+32.02%至3954.84亿元，归母净利润同比+58.63%至1651.47亿元。2）其中，2025Q3单季调整后营收1481.51亿元，环比/同比+11.45%/+27.15%，归母净利润611.3亿元，环比/同比17.94%/+48.74%。 2.分项业务：交易量继续放大，股票自营贡献明显 2025年以来市场行情和交易活跃度改善，经纪和投资业绩增长驱动整体业绩增长。从上市券商2025Q1-3各项业务收入对营收增量贡献度看，预计经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献最大，为48.32%，主因2025年前三季度市场交易额同比大幅提升。同时投资业务对调整后营业收入增长的贡献为38.14%，主因是权益市场相较2024Q3收益率在高基数下仍然边际提升。 2.1.经纪业务：交易量提升驱动经纪业务同比高增 预计2025Q1-3经纪业务收入同比+72.42%至1103.58亿元，主因是交易量提升。1）2025Q1-3日均股基成交额1.95万亿元，同比+111.31%。前三季度交易量增长预计显著驱动代理买卖证券业务和席位租赁业务收入改善。预计代理买卖证券业务同比实现正增长，席位租赁业务受2024年7月1日起全面实施的公募佣金费率调降影响，有望实现小幅正增长。2）同时，基金新 发规模同比+3.36%，其中新发权益基金规模同比+183%。新发权益基金规模高增有望驱动代销业务收入实现正增长，但指数基金占比预计将降低平均费率。 数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.投行业务：A股及港股融资回暖，投行业务收入提升 预计2025Q1-3投行业务收入同比+21.84%至248.2亿元，主因是A股及港股融资回暖。受市场环境与政策环境影响，投行业务回暖。A股2025Q3IPO承销规模同比+65.66%，鼓励并购重组等政策推动下，再融资规模+728%，有望推动投行业务收入增长。同时，港股市场IPO增量显著，同比增长701.32%，有望进一步推动投行业务收入增长。 图3：2025Q1-3股票承销规模同比大幅提升 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 预计2025Q1-3资管业务收入同比-0.81%至322亿元，下滑主因管理费率下行。2025年券商并表的公募基金管理规模同比小幅提升，同时预计券商资管规模同比持续小幅下滑；预计产品结构变化及减费让利目标下，行业平均管理费率持续下行，仍将导致资产管理收入承压。 图5：2025Q1-3资产管理规模同比小幅提升 2.4.信用业务：两融规模增长及利息支出减少带动利息净收入同比增长 预计2025Q1-3利息净收入收入同比+92.86%至42.32亿元，主因是两融业务增长。2025Q3末行业两融规模同比+65.86%。2025年以来，两融业务规模同比高增驱动利息收入增长。同时，利率下行带动各类用资业务所需有息负债利息支出减少，导致利息支出同比下滑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.5.投资业务：股债表现分化，预计投资业绩持续高增 预计2025Q1-3投资业务收入同比+26.89%至1726.35亿元，主因是权益市场较2024Q1-3明显改善。2025年前三季度，万得全A指数涨幅+26.43%；中证综合债指数涨幅+0.16%。预计投资收益率同比提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.投资建议：继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善双轮驱动带来的投资机会 增量资金入市背景下，建议关注业绩弹性较强的蓝筹与有并购预期的标的。1）增量资金入市持续推进。7月11日，财政部对保险公司实施“5+3+1”的考核方式（ROE考核从“当年+3年”、资本保值增值率考核从当年，转变为当年权重30%，3年权重50%，5年权重20%），将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股。2）在居民资金入市背景下，建议关注三季度业绩弹性较好的标的，推荐华泰证券、兴业证券。 4.风险提示 权益市场大幅波动：受国内外超预期因素冲击带来的权益市场大幅波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号