科技行情调整到位了吗？

策略类●证券研究报告 科技行情调整到位了吗？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 短期科技行情可能尚未完全调整到位。（1）科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志：首先，见底时TMT指数换手率多下降至30%以下；其次，TMT成交额占比多下降10个百分点；再次，TMT行业融资余额多下降10%左右；最后，估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。（2）当前来看，短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积极，但美股科技股走势偏弱。二是短期科技板块的情绪和资金指标还未调整充分：首先，自8月27日调整以来TMT指数换手率分位数最低仅为59.2%；其次，TMT成交额占比大幅回落16.2个百分点，调整已较充分；最后，8月27日调整以来TMT融资仍大幅流入，流出幅度明显不够。 相关报告 多空震荡拉锯走势暂时未改，但局部积极变化或值得重视并灵活博弈-华金证券新股周报2025.11.16 年底行业轮动如何演绎？2025.11.15 板块整体延续震荡分化，局部活跃寻求性价比和新生外力驱动方向-华金证券新股周报2025.11.9 电新短期可能继续调整，但中期行情未完。（1）电新行情短期见顶回落主要受估值和情绪偏高、基本面短期边际走弱等驱动，但政策和产业趋势向上驱动电新短期调整后中期继续上行。（2）电新行情中长期见顶主要受估值和情绪达极端高位、政策收紧和产业趋势放缓、盈利增速下行等因素驱动。（3）当前来看，电新短期可能继续调整，但中期行情未完。一是短期估值偏高，情绪处于极端高位：首先，当前电新估值历史分位数最高达到70.8%，处于偏高水平，但未到极端高位；其次，电新换手率历史分位数最高达到99.7%，成交额占比历史分位数最高达到99.9%，已达极端高位。二是短期反映行业景气度的相关价格已出现冲高回落迹象。三是中短期政策和产业趋势大概率继续上行。四是电新盈利增速三季报相对中报继续改善。 短期延续震荡和风格扩散2025.11.8电 新 、 电 子 三 季 度 外 资 持 仓 规 模 上 升2025.11.6 短期可能延续震荡趋势。（1）短期经济和盈利仍延续弱修复趋势。一是高频数据显示短期经济仍是弱修复。二是短期周期和科技等行业盈利增速可能继续上行，A股盈利增速短期仍处于回升周期中。（2）短期流动性宽松预期可能边际转弱，但仍偏宽松。一是短期海外宽松预期下降，但国内宏观流动性仍可能维持宽松。二是年底股市资金面临一定的流出压力：首先，历史经验上，2015年以来外资、融资在年底多流出；其次，当前来看，短期融资和外资可能面临一定的流出压力，但中长期流入趋势不变。（3）短期风险偏好偏中性。一是国内稳增长政策对市场风险偏好仍有支撑。二是美联储12月降息预期下降和全球投资者对AI泡沫的担心短期压制全球市场风险偏好。三是中日关系短期偏紧对市场情绪也有一定的压制。 行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长和低估值价值行业。（1）年底消费行业可能有配置机会。一是复盘历史，年底消费行业表现相对占优，主要受补涨或景气上行等因素驱动。二是当前来看，今年年底消费行业可能有配置机会：首先，今年以来消费行业涨幅靠后；其次，年底消费旺季和提振消费等政策可能改善消费行业景气预期。（2）当前成长行业中的医药、汽车、计算机、机械设备等情绪较低，电力设备、传媒等PEG较低；消费行业中的食品饮料、美容护理、社会服务等情绪较低。（3）短期建议继续均衡配置：一是成长中估值性价比较高的传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、机械设备（机器人）、军工（商业航天）、医药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 1、历史上估值和情绪高位、产业趋势放缓等导致电新行情见顶..........................................................82、电新短期可能继续调整，但中期行情未完.....................................................................................12 二、周度策略：短期可能延续震荡趋势............................................................................................................12 （一）短期经济和盈利仍延续弱修复趋势..................................................................................................13（二）短期流动性宽松预期可能边际转弱，但仍偏宽松............................................................................14（三）短期风险偏好偏中性.......................................................................................................................15 三、行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长和低估值价值行业.....................................................................16 （一）年底消费行业可能有配置机会.........................................................................................................16（二）当前成长中的医药、汽车、计算机、机械设备等情绪较低..............................................................17（三）短期继续均衡配置补涨成长和低估值价值.......................................................................................20 图表目录 图1：2015年以来TMT共出现20次中长期调整...............................................................................................4图2：TMT调整持续约50个交易日，调整幅度在20%左右..............................................................................5图3：科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化..................................................................................6图4：TMT调整结束时情绪指标多回落至低位...................................................................................................7图5：当前TMT指数换手率分位数仍相对偏高..................................................................................................8图6：TMT板块成交额占比有所下滑..................................................................................................................8图7：2010年以来电新共有4段大行情和9段小行情........................................................................................9图8：电新小行情见顶时估值和情绪相对偏高但未达极致................................................................................10图9：2017/3光伏主要材料价格指数回落.........................................................................................................10图10：2019/4新能源汽车销量同比增速下降...................................................................................................10图11：2019/11/15-2020/2/25光伏设备盈利增速处于高位...............................................................................11图12：2020-2021年电动汽车销售渗透率上升明显.........................................................................................11图13：电新行情中期见顶估值和情绪达极端高位.............................................................................................11图14：2021年新能源车销量增速持续放缓......................................................................................................12图15：2022年动力电池主要原材料价格上涨..................................................................................................12图16：六氟磷酸锂价格上涨速度放缓...............................................................................................................12图17：碳酸锂价格上涨速度放缓......................................................................................................................12图18：一二三线城市商品房成交面积增速偏弱......................................................................