电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现

核心观点及行业观察

• 供需格局：短期内煤炭供需预期趋向宽松，但“反内卷”政策、安监力度加强导致煤矿超产情况减少，煤炭供给边际收紧预期仍强；铁路运费上调增加发运成本，港口垒库同比较慢，库存结构性问题或将持续；冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。
• 动力煤：港口煤价维稳运行，电煤需求料增有望提振煤价。需求端：冷空气活动频繁，电厂刚性需求或增；供给端：“超产核查”效果凸显，电煤长协新规强化履约刚性；库存端：大风封航导致发运减少，环渤海港口库存有所增长，但同比仍然下降。
• 焦煤：技术因素或主导焦煤期货价格明显回落。供给端，供给恢复预期增强；需求端，焦企刚需采购减弱，短期需求偏弱运行；大商所修改焦煤期货交割质量标准，盘面多头承接不足，造成较大回落。

关键数据

• 动力煤：10月份中国原煤产量为4.0675亿吨，同比下降2.3%；1-10月全国规上工业原煤累计产量达39.73亿吨，累计同比增长1.5%；环渤海港口库存截至2025年11月21日为2598万吨，周环比增长6.9%，年同比仍下降11.1%。
• 焦煤：截至2025年11月21日，523家样本煤矿精煤日产量为75.80万吨，周环比+0.08%；247家钢企铁水日产为236.28万吨，周环比下降0.25%。

投资思路

• 配置机遇：煤炭股投资逻辑未发生变化，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。
• 重点推荐：
  • 动力煤：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、广汇能源、中煤能源、新集能源、中国神华、淮河能源。
  • 炼焦煤：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、兰花科创、永泰能源。

研究结论

• 煤炭板块短期受大盘调整影响下跌较多，但长期投资逻辑未变，随着冬季需求走强，煤炭价格易涨难跌，板块有望上行动力煤和焦煤。
• 风险提示：政策限价风险、煤炭进口放量、宏观经济大幅失速下滑。