电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现

2025年11月22日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)19,424.98行业流通市值(亿元)19,050.62 报告摘要 行业观察：港口煤价本周维稳运行，电煤需求料增有望提振煤价。需求端：冷空气活动频繁，电厂刚性需求或增。根据中央气象台预计，未来10天，影响我国的冷空气活动较频繁，其中22-25日，一股较强冷空气将自西向东影响我国大部地区，长江以北大部地区将有6～8℃降温，局地降温10～12℃，南方大部降温4～6℃；25-27日，又一股较强冷空气自北向南影响我国，中东部大部地区将有4～8℃降温，部分地区降温10～12℃；29日后，还将有一次冷空气影响我国，带来大风降温天气。在冷空气的频繁影响下，下游电厂日耗或不断提升，电厂刚性采购需求或将增加。根据中国能源新闻网报道，今冬明春，南方电网经营区域用电需求将保持较快增长，预计最高负荷需求达2.39亿千瓦，同比增长9.4%。供给端：“超产核查”影响持续凸显，电煤长协新规强化履约刚性。1）原煤产量连续4月同比下降，“超产核查”效果凸显。根据国家统计局数据，10月份中国原煤产量为4.0675亿吨，同比下降2.3%。1-10月全国规上工业原煤累计产量达39.73亿吨，累计同比增长1.5%，增速较上半年有所回落。自7月启动产能核查以来，7-10月产量连续同比下降，且10月降幅进一步扩大，显示政策约束对供应端影响持续增强。2）中央安全考核巡查进行中，短期产能释放受限。11月份，中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区安监力度预计将维持较高水平，短期煤炭供应或将延续偏紧态势。3）电煤长协新规强化履约刚性。国家发改委办公厅近日印发的《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，明确山西、山西、蒙西和蒙东产地出矿环节采用“基准价+浮动价”，基准价为当地区间中值，浮动价由CCTD、中价、国煤、CECI四大产地煤指数确定。在监管层面，2026年新规强化全链条监管，通过建立“重点监管台账”、将履约情况“视情纳入相关主体信用记录”、明确地方和央企集团的连带责任等方式，构建电煤长协的刚性约束机制。库存端：大风封航导致发运减少，环渤海港口库存有所增长，但同比仍然下降。本周环渤海港口库存略增：截至2025年11月21日，环渤海港煤炭库存量为2598万吨，周环比增长6.9%，年同比仍下降11.1%。但垒库的核心原因是寒潮大风天气导致北方港口群持续封航而发运减少。短期来看，随着封航解除、气温走低，电厂主动补库的需求或持续释放，而矿方向港口的发运也将增加，因此预计短期内北港库存提升进程或将较为缓慢。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，煤炭供给边际收紧预期仍强；铁路运费的上调导致发运成本增加，港口垒库同比较为缓慢，港口库存结构性问题或将持续；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。 相关报告 1、《吨煤成本下降空间有多大？》2025-11-18 2、《寒潮来袭提振需求，煤价上涨动力仍强》2025-11-153、《煤炭新周期向上得到确认，动力 煤 盈 利 改 善 快 于 炼 焦 煤 》2025-11-13 本周观察：短期供需预期趋向宽松，技术因素或主导焦煤期货价格明显回落。本周焦煤期货价格出现明显回落，创9月份以来新低。本轮下跌基本面因素为短期供需宽松预期渐浓。供给端，供给恢复预期增强：1）国内部分煤矿复产以及矿山安全整改完成带来的供应恢复信号增强（贵州安佳矿业于11月19日恢复生产）；2）进口煤特别是蒙古煤通关量回升至年内高位。需求端来看，焦企刚需采购减弱，短期需求偏弱运行：焦企焦煤库存升至合理水平，在钢厂利润转弱且淡季影响下日均铁水存在潜在下滑预期，产业链采购积极性有所下滑。此外，大商所修改焦煤期货交割质量标准适用于JM2601及以后合约（将期货标准品定位由进口煤调整为国产主流商品煤（品牌焦煤），进口煤可作为替代品交割），由于实际交割资源和主流现货质量可能存在一定差异，盘面多头承接不足，造成较大回落。 投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。本周煤炭板块受煤价趋稳上涨不及预期干扰及大盘出现向下大幅度调整影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年11月21日，462家样本矿山动力煤日均产量550.80万吨，周环比增长0.24%，同比下降7.35%。需求方面，截至2025年11月20日，25省综合日耗煤542.60万吨，相比于上周增长26.60万吨，周环比增长5.16%，同比下降6.91%。港口价格方面，截至11月21日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价839元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨10元/吨，年同比增长1.21%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌80元/吨。供应方面，截至2025年11月21日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.80万吨和27.63万吨，周环比分别为+0.08%和+0.73%，同比分别-4.82%和-3.05%。需求方面，截至2025年11月21日，247家钢企铁水日产为236.28万吨，周环比下降0.25%，同比增长0.20%。产地价格方面，截至11月21日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1430和1640元/吨，相比于上周分别持平和下跌40元/吨，周环比分别持平和-2.38%，相比于去年同期下跌20元/吨和上涨90元/吨，年同比分别为-1.38%和+5.81%。港口价格方面，截至11月21日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1780元/吨，相比于上周下跌80元/吨，周环比下降4.30%，相比于去年同期上涨140元/吨，年同比增长8.54%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................184.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况...........................................