2025年三季报点评：Q3扣非扭亏为盈，战略收缩大宗业务：皮阿诺（002853）

家具2025年11月21日 推荐（维持）目标价：16.0元当前价：14.36元 皮阿诺（002853）2025年三季报点评 Q3扣非扭亏为盈，战略收缩大宗业务 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.20/-0.08/-0.19亿元，YoY-37.27%/由盈转亏/亏损扩大。25Q3，公司实现营 业 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润1.52/0.05/0.01亿 元 ， 同 比-30.2%/+34.2%/由亏转盈。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖战略收缩大宗业务致营收承压，经营性现金流大幅改善。受房地产行业下行影响，公司主动收缩大宗业务，通过工程直营+经销商的双轮驱动模式加强风控管理，一方面聚焦国央企、优质民企等战略客户，提供一体化精装定制解决方案；另一方面拓宽地产拎包、酒店、医养、保障房等多元化业务渠道。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为1689万，较去年同期-6334万实现大幅转正，现金流表现大幅改善。 公司基本数据 总股本(万股)18,291.59已上市流通股(万股)12,870.48总市值(亿元)26.27流通市值(亿元)18.48资产负债率(%)37.31每股净资产(元)5.0912个月内最高/最低价16.37/9.60 ❖Q3盈利能力修复，营收下滑拖累费用率。1）25Q3，公司实现毛利率26.9%，同比+2.7pct/环比-0.04pct。费用端，公司积极降本，但受营收下滑导致的经营杠杆影响，三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.8/-0.9/+0.1pct至12.2%/8.8%/3.3%/0.1%。综合来看，公司三季度实现归母净利率3.3%，同比+1.6pct。2）前三季度，公司实现毛利率24.7%，同比+1.1pct。费用端，公司实 现 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率12.5%/8.2%/4.3%/-0.1%， 同 比+0.2/+1.5/+0.1/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率-1.8%，同比-3.0pct。 ❖投资建议：公司主动调整业务结构，收缩高风险大宗业务，经营质量逐步改善，看好后续业绩企稳修复。我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为-0.02/0.67/1.00亿元，对应26/27年估值为39/26X。参考绝对估值法，给予公司目标价16.0元/股，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。 相关研究报告 《皮阿诺（002853）2024年三季报点评：积极推动渠道挖潜，关厂或促进效益释放》2024-11-06《皮阿诺（002853）2023年三季报点评：Q3业绩 承压，保利合作势能有待释放》2023-11-25《皮阿诺（002853）2022年半年报点评：大宗业务暂承压，零售业务稳步增长》2022-08-30 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所