2025年三季报点评：Q3扣非扭亏为盈，战略收缩大宗业务：皮阿诺（002853）

核心观点与关键数据

• 业绩表现：皮阿诺2025年前三季度实现营业收入4.20亿元，同比下滑37.27%；归母净利润为-0.08亿元，由盈转亏；扣非归母净利润为-0.19亿元，亏损扩大。但Q3单季实现扣非归母净利润扭亏为盈，达0.01亿元。
• 战略收缩：受房地产行业下行影响，公司主动收缩大宗业务，通过工程直营+经销商模式加强风控，聚焦战略客户和多元化业务渠道。截至三季度末，经营活动现金流量净额为1689万元，同比大幅转正。
• 盈利能力：Q3毛利率为26.9%，同比提升2.7个百分点；归母净利率为3.3%，同比提升1.6个百分点。但营收下滑拖累费用率，销售、管理、研发、财务费用率分别为12.2%、8.8%、3.3%、0.1%。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.02亿元、0.67亿元、1.00亿元，对应2026-2027年估值为39倍、26倍，目标价16.0元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 地产销售下滑
• 渠道拓展不及预期

附录信息

• 总股本18,291.59万股，流通市值18.48亿元
• 资产负债率37.31%
• 每股净资产5.09元