建信期货能源化工周报
2025年11月21日 能源化工周报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油、沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 目录contents 原油........................................................................................................................-3-聚酯........................................................................................................................-7-短纤......................................................................................................................-12-聚烯烃..................................................................................................................-15-纯碱......................................................................................................................-22-工业硅..................................................................................................................-28-多晶硅..................................................................................................................-32-纸浆......................................................................................................................-36- 原油 一、行情回顾与操作建议 本周俄乌冲突出现新进展，美国重新推动结束俄乌冲并起草了和平框架，但仍有较大不确定性，后续进展需要持续关注。但总体来看地缘局势有所缓和。另一方面，美国对俄罗斯石油的制裁即将落地，俄罗斯石油出口总量尚未大幅下降，但出口目的地不明的石油占比在快速上升，贸易流或再度重塑。总体来看，近期市场地缘风险有所缓和，受此影响油价再度展开一轮调整，结合4季度市场仍有较大累库压力，原油继续空头思路为主。操作上反弹空或反套。 二、基本面变化 消息面，本周俄乌局势出现新的进展。市场消息称美国正在重新推动结束俄乌冲突并已起草和平框架。此外有美国官员预计11月底前两国可能签署相关协议。21日早间，美国官员称结束乌克兰冲突的计划是在与乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫磋商后制定的，乌梅罗夫在提出几项修改意见后，同意了计划的大部分内容。美媒报道称泽连斯基可能在未来几天内同特朗普进行会谈。俄乌冲突可能出现转折，但并不会一帆风顺，后期继续关注局势进展。10月美国对俄油以及卢克石油实施制裁后，俄罗斯海运石油发货量总体维持稳定，但贸易流出现变化，目的地不明的石油占比快速上升，已经接近30%，同时对中印的出口量占比均有所回落。市场暂时处于观望状态，市场消息称我国国有石油公司或考虑停止进口俄油，从船运数据上我国近期也在加大对中东原油的采购。 周度数据方面，EIA周报显示截至11月14日，美国原油库存环比减少342.6万桶，库存水平仍为5年同期最低。主要受到原油净出口量增长的推动，本周美国原油出口量环比大增134.2万桶日。炼厂原油输入量环比增加25.9万桶日，炼厂加工量连续3周增长，美国炼厂进入到冬季开旺季。汽柴油库存同步回升，汽油库存增长232.7万桶，柴油库存增长17.1万桶，成品油表需也小幅回落。本周 数据偏中性。 供应端，OPEC11月报数据显示，OPEC-910月原油产量环比增长13.7万桶日。沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等主要产油国增产幅度均低于配额。哈萨克斯坦原油产量环比大幅下降15.4万桶，距离OPEC+的配额仅超额不到20万桶日。OPEC+供应释放较为平稳。2026年1季度13.7万桶日增产暂停对供应端有一定支撑，但力度不足，考虑到沙特对油价态度的转变，后期OPEC+再度转向大幅减产的可能性也不大。 需求端，EIA预计2025年全球消费同比增100万桶日，26年同比增110万桶日。基本依靠非OECD国家推动。IEA预计3季度全球原油需求同比增长92万桶日，主要受到中国需求的推动。全年需求增长79万桶日，2026年增速77万桶日，基本保持一致。EIA和IEA继续上调供应预期。IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶日，其中非OPEC+贡献170万桶日。2026年增速放缓至250万桶日，非OPEC+贡献120万桶日。 本月月报调整后，供应过剩程度进一步深化，市场累库速度加快。根据10月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为305/300万桶日，10月调整后加快到310/305万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，信期货研究发展部 聚酯 一、行情回顾与操作建议 近期美国调油利润偏好，部分市场人士预期韩国芳烃对美国的出口量增加，可能减少对中国的PX供应量，PX行情偏强，成本支撑PTA。近期PTA装置检修较多，导致PTA持续去库存，此前停车的部分装置仍无明确的重启日期，华东220万吨PTA装置检修时长从2周延长至5周，利好PTA市场。虽然下游聚酯开工负荷微幅下降，但仍然处于年内区间高位附近，对PTA刚需变化有限。乙二醇检修与重启并存，但后续新装置投产带来较集中供应增量预期，下游聚酯旺季逐步结束，供需结构预期仍然偏弱，同时港口库存回升，现货支撑力度下降，现货基差持续走弱，叠加宏观市场避险情绪提升，带动周内乙二醇期货继续震荡下探，现货价格跟随回调。 本周来看，宏观风险仍存不确定，原油价格维持宽幅波动行情。PX成本端支撑有限。PX开工负荷将小幅下滑，着重关注韩国方面PX装置运行稳定性，需求端PTA新增产能释放抵消部分检修压力，国内延续紧平衡格局，PX价格稳中趋涨。上周五华东220万吨装置完全停车将导致PTA产能运行率下降，但本周华东240万吨装置可能重启，PTA产能运行率可能回升。后期聚酯开工缓慢下降的预期利空市场。本周PTA市场多空消息博弈，预估本周PTA行情盘整。乙二醇方面，乙二醇装置检修与重启并存，但后续供应增量空间仍然较高，且下游面临旺季结束带来的需求下滑，乙二醇供需结构延续累库预期，同时港口库存增加对现货市场形成压制。预计乙二醇或将维持低位震荡。 二、主要驱动力梳理 1、下游消费端 预估后期需求缓慢下降，利空市场心态。12月有18万吨、20万吨两家聚酯装置计划重启，有25万吨、20万吨、20万吨三家聚酯装置可能停车。 目前天气转冷+双十一影响，内需增量明显，尤其是针织产品表现较好，经编圆机库存均峰至低位水平，且多数产品发货紧张。中美关税下降10%超市场预期，印度BIS认证取消，涤丝出口好转。虽然局部终端负荷下降，但短期聚酯工厂库存并无压力，降负持稳为主。虽然BIS对短纤和瓶片没有太多影响，但从基本面看，短纤库存同样低位。聚酯瓶片市场正处于需求淡季与春节备货空窗期，高库存与弱需求的矛盾仍存，但目前也尚未有明确的检修计划。预计12月聚酯负荷预估在91%，聚酯降负预期延后。消费对PTA和乙二醇支撑仍存。 2、PTA方面 因美原油库存意外去库及地缘政治关系影响，国际油价呈现宽幅波动走势，进而PX成本单边驱动不足。国内华南一套80万吨PX装置因前道装置停车而降负运行，加以韩国整体PX供应存在放缓预期，而需求端PTA表现尚佳，场内买盘积极性回暖，故本周内PX价格趋暖震荡，围绕在830美元/吨关口位上下波动。 预估本周PTA产能运行率先降后升，周产量下降。上周五华东220万吨装置完全停车将导致PTA产能运行率下降，但本周华东240万吨装置可能重启，PTA产能运行率可能回升，暂无其他计划内的装置开停情况。 本周来看，宏观风险仍存不确定，原油价格维持宽幅波动行情。PX成本端支撑有限。PX开工负荷将小幅下滑，着重关注韩国方面PX装置运行稳定性，需求端PTA新增产能释放抵消部分检修压力，国内延续紧平衡格局，PX价格稳中趋涨。上周五华东220万吨装置完全停车将导致PTA产能运行率下降，但本周华东240万吨装置可能重启，PTA产能运行率可能回升。后期聚酯开工缓慢下降的预期利空市场。本周PTA市场多空消息博弈，预估本周PTA行情盘整。 3、MEG方面 上周乙二醇行业平均开工负荷率62.49%，较前一期下降1.42个百分点。乙烯制乙二醇平均开工负荷率68.73%，较前一期上升1.71个百分点；合成气制乙二 醇平均开工负荷率53.06%，较前一期下降6.16个百分点。上周装置变动主要为建元、中化学装置重启，正达凯装置停车检修，陕煤榆林、中海壳牌、裕龙装置负荷小幅调整。 截至11月20日，华东乙二醇主港库存统计在60.90万吨，较上期增加0.49万吨。其中张家港28.20万吨，增加4.49万吨；江阴5.00万吨，减少0.50万吨；太仓13.70万吨，减少2.50万吨；宁波11.00万吨，减少1.00万吨；上海及常熟3.00万吨，持平。 发货方面：11月13日-11月19日，张家港主港日均发货3500吨附近，太仓方向两主要库区日均发货3860吨附近，宁波方向日均发货4000吨附近。 目前煤制乙二醇税后毛利在-265.93元/吨附近，较前一期下降44.25元/吨，幅度为19.96%。上周周内动力煤价格延续偏强状态，乙二醇现货价格持续走低，本周煤制乙二醇利润继续下行。 本周来看，宏观风险仍存不确定，原油价格维持宽幅波动行情，动力煤价格延续偏强状态，乙二醇成本支撑偏强。乙二醇装置检修与重启并存，但后续供应增量空间仍然较高，且下游面临旺季结束带来的需求下滑，乙二醇供需结构延续累库预期，同时港口库存增加对现货市场形成压制。预计乙二醇或将维持低位震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展
