贵金属专题报告：美联储10月纪要评析及美联储货币政策展望

贵金属 专题报告 报告日期2025-11-20 ⚫美联储10月纪要评析及美联储货币政策展望：美联储公布10月货币政策会议纪要显示，决策者们在是否支持当次会议的降息决定，以及12月是否应进一步降息的问题上存在罕见的分歧。我们认为美联储10月降息已经是一次在分歧中推进的谨慎宽松。短期内，由于美联储在年内最后一次会议前可能将同时失去就业、通胀两项关键经济数据，或促使美联储不得不谨慎控制降息节奏，这增加了美联储12月降息的变数。且风险管理式降息的核心是防范风险，而非应对衰退，因此美联储后续逐步进入观望期以评估货币政策对经济的传导效果也是正常现象。但中期而言，在就业市场和经济前景都存有下行风险的背景下，美联储维持宽松的货币政策取向仍是明确的，结束缩表的决策也会与降息形成政策协同以避免流动性被动收紧。我们预计未来美联储的货币政策路径或将步入“宽松取向明确但节奏充满变数”的新阶段，降息节奏仍主要取决于就业、通胀等经济数据的走势以及美联储独立性的博弈。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫个人建议，仅供参考！ 数据来源：Wind 1美联储10月纪要显示美联储内部分歧严重 北京时间11月20日凌晨3点，美联储公布10月货币政策会议纪要。纪要显示，决策者们在是否支持当次会议的降息决定，以及12月是否应进一步降息的问题上存在罕见的分歧。此前美联储在10月会议上以10：2的比例如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4.0%之间，这是今年美联储连续第二次降息。随着纪要细节的公布，12月美联储能否进一步降息，前景变得愈发扑朔迷离。 美联储10月货币政策会议纪要显示，几乎所有与会者均认为，12月1日结束资产负债表缩减计划是合适的，多名与会者倾向于在十月份降息，但其中一些人表示，他们本也可以支持维持利率不变，且有一位票委反对降息。这意味着对于10月的降息，美联储内部已经出现了裂痕。此外，在讨论未来的货币政策走向时，大多数与会者认为，随着委员会逐步转向更为中性的政策立场，可能适合进一步降息，这意味着美联储整体的货币政策取向依然是宽松的。但对于12月是否进一步降息，与会者们则表达了截然不同的看法。一些与会者认为，如果经济发展符合预期，可能较为适合12月进一步降息。但其中一些与会者则暗示12月再度降息可能并不合适，同时许多与会者表示，在他们目前的展望下，今年剩余时间保持利率不变是合适的，主要是担忧进一步降息可能会增加高通胀固化的风险。虽然“与会者”并不等于“票委”，但这或也意味着反对12月降息的人数或相对占优。最后，与会者们普遍预计劳动力市场将更加循序渐进地走软，多位与会者还强调了股市可能出现无序下跌的可能性，尤其是在人工智能(AI)相关前景突然重新评估的情况下。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2美联储货币政策或将步入“宽松取向明确但节奏充满变数”的新阶段 通过10月会议纪要的内容可以看出，“风险管理式降息”仍是美联储本轮货币宽松的核心基调，但细节的披露，进一步暴露出美联储内部在降息节奏方面的分歧日益加深。此次纪要的分歧和近期美联储官员持续释放出应在进一步宽松方面保持谨慎的态度，使得市场对美联储12月降息预期的概率已经从10月底的83%持续回落至30%附近。对此，我们认为未来美联储的货币政策路径或将步入“宽松取向明确但节奏充满变数”的新阶段，其中宽松取向的支撑主要来自于就业市场的下行风险和经济前景的不确定性，而降息节奏的变数仍主要取决于就业、通胀等经济数据的走势以及美联储独立性的博弈。 美国7、8月非农就业数据的欠佳表现佐证了美国劳动力市场已经出现了实质性的放缓，同时在三季度关税政策普遍落地并逐步开始实施的背景下，美国通胀上行压力基本可控，通胀预期保持稳定，这是美联储9、10月连续降息的核心因素之一。但由于美国政府此前的停摆事件，导致美国重要的经济数据在过去一个多月以来几乎处于缺失状态，尤其是美联储关注的就业、通胀等关键数据。经济数据的不确定性加大了美联储12月货币政策宽松的变数。就业方面，近期公布的数据显示，美国就业市场仍旧相对疲弱，因此基于风险平衡变化的考虑，或可继续支撑美联储维持宽松。截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请 失业金人数为195.7万人，均高于前值，且ADP周度就业报告显示，截至2025年11月1日的四周里，私人部门雇主平均每周减少2500个就业岗位。但劳工统计局(BLS)周三表示，部分10月就业数据将被并入到11月就业报告中，发布日期是在美联储12月决策会议之后，同时美国政府并未明确是否能如期公布10月CPI数据，若10月通胀亦未能如期公布，这意味着美联储官员在年内最后一次会议前可能将同时失去就业、通胀两项关键经济数据，这就不得不促使美联储谨慎控制降息节奏。就当下而言，我们认为美国就业市场疲软属于市场共识，可支持美联储至明年仍维持宽松的货币政策取向，但通胀目标的不确定性则是制约美联储政策节奏的重要因素之一。在美联储降息和关税进一步传导的背景下，不排除后续通胀超预期回升，从而掣肘美联储降息空间。 另一方面，美联储独立性的博弈亦会影响到远期的降息想象空间。自今年以来，基于巨大的滚债压力，特朗普持续对美联储进行政治施压，使得美联储独立性成为降息博弈的一环。从当下美联储人员的架构来看，随着鲍威尔任期即将届满(2026年5月15日)，按照惯例或辞去理事职位，届时常任理事将大部分是由特朗普直接任命，这意味着特朗普明年对美联储的控制力度将大幅提高，从而提升美联储远期的降息想象空间。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3总结 综上，我们认为美联储10月降息已经是一次在分歧中推进的谨慎宽松。短期内，由于美联储在年内最后一次会议前可能将同时失去就业、通胀两项关键经济数据，或促使美联储不 得不谨慎控制降息节奏，这增加了美联储12月降息的变数。且风险管理式降息的核心是防范风险，而非应对衰退，因此美联储后续逐步进入观望期以评估货币政策对经济的传导效果也是正常现象。但中期而言，如上文分析，在就业市场和经济前景都存有下行风险的背景下，美联储维持宽松的货币政策取向仍是明确的，12月结束缩表的决策也会与降息形成政策协同以避免流动性被动收紧。我们预计未来美联储的货币政策路径或将步入“宽松取向明确但节奏充满变数”的新阶段，降息节奏仍主要取决于就业、通胀等经济数据的走势以及美联储独立性的博弈。 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎