2020年10月铜价行情展望：货币政策及宏观趋弱，铜价重心有望所下移

⚫ 有色产业品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 有色产业团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 021-36151035 houjing@hicend.com 2020年10月 2020年10月铜价行情展望 货币政策及宏观趋弱，铜价重心有望所下移 摘要： ⚫ 宏观面：当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但从长期美债收益率情况来看，似乎美国方面仍未摆脱经济复苏艰难的情况。基本面方面，当下由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。 ⚫ 铜精矿供应情况： SMM 铜精矿指数（周）报 48.56 美元/吨，环比上周上升 0.04 美元/吨。本周现货市场成交区间未发生明显变动，仍僵持于 40 高位，但成交状况有所好转，部分炼厂继续进行四季度备库采购。另外，由于上周发生冶炼厂意外检修，短期铜精矿需求有减量，矿山方面，印尼 Grasberg 铜金矿的 DMLZ 矿产区的地下部分继续放量，在满足 PT Smelting 的原料需求后，目前现货市场上流通的 Grasberg 铜矿有所增加。总体来看，虽然铜精矿供需关系仍旧紧张，但边际出现缓解倾向，因此本周市场还盘开始上升，预计铜精矿现货 TC 或缓慢回升。对铜价支撑力度将减弱。 海证研究｜策略年刊 2 / 17 主要逻辑如下： ⚫ 第一，美联储议息会议基本符合预期，但是也同样强调了当下低利率以及超宽松货币政策将会较长时间维持，因此在这样的背景下，从宏观角度上而言，对于铜价仍然相对有利。而在基本面方面，周铜精矿现货市场继续僵持，成交区间未发生明显变动，除矿山对炼厂招标外，成交亦较为清淡。一方面，上周冶炼端存在意外检修扰动，市场对TC出现一定分歧。另一方面，炼厂四季度铜精矿备库节奏较快，买卖双方均无过多头寸，部分炼厂反馈仅需为来年一季度船期铜矿备库进行准备，总体而言，市场现货成交并不算十分活跃，但同时也不至于对于铜价产生太大拖累，故此目前预计铜价格仍然将会维持相对偏强之格局。 ⚫ 第二，美财政刺激政策两党僵持，美联储强调货币政策已无空间，美元指数失去持续贬值基础。另一方面，欧洲新冠疫情二次爆发，美元指数因欧元及英镑走弱被动抬升，站稳 94 关口上方。同时，疫情爆发引发市场避险情绪，对铜价上方均形成压力，基本面来看，LME 铜库存本周下降 5275 吨至 73625 吨，库存持续处于历史地位对铜价形成一定支撑，期铜跌幅小于其它基本金属。但国内消费仍不乐观，尤其是在国庆节前备库周期无明显起色，铜杆、线缆厂成品库存偏高，铜加工企业订单不足，国庆节前备库意愿较弱，现货买盘乏力。另外，铜矿供应紧张边际缓解，供给侧对于铜价逐渐失去支撑。整体而言，短期宏观方面美元指数坚挺，在较强势美元下预期铜价受到压制，而国内消费不及预期，铜价存在回调空间。 ⚫ 综上所述，我认为中性情况下2020年10月伦铜波动区间在6200-6700 美元/吨，沪铜在48500-52000元/吨。 风险因素： 1.铜供应受疫情影响是否超预期短期； 2.全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期继续加码； 3.下游复工及生产节奏是否持续放缓； 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游消费去库强劲 走弱 ★★★ 铜矿山供应受疫情影响 政府出台大规模刺激政策 走弱 走弱 ★★★★★ ★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 新增铜矿山陆续投产 中性 ★★ 电力行业投资锐减 美国疫情失控风险 走弱 走强 ★★★ ★★★★★ 综评：需求平稳，供给有望增加，铜价重心震荡下移为主 海证研究｜策略年刊 3 / 17 第一部分 2020年9月铜市场回顾： 2020 年9月，美联储多个官员喊话称美国经济修复需要进一步财政支持，但新一轮经济刺激方案陷入僵局，叠加欧洲多国疫情再次吃紧，全球风险资产齐走弱，市场避险情绪持续发酵，美元指数连续上涨并站稳 94 关口，大宗商品价格承压运行。产业端，铜精矿 TC 在 48 美元/吨附近低位僵持超一个月，疫情造成的供给缺口仍在弥补过程中，铜价下方支撑力度较强。中国冶炼厂结束检修后冲量势头明显，三季度精炼铜产出持续增长；国庆前下游情绪趋向谨慎，虽然铜价下跌促使备货行情逐渐好转，但整体仍不及往年水平，金九银十传统旺季延后。本周国内铜库存下降 1.38 万吨至 33.49 万吨，仍位于较高位置，LME 铜库存维持在 7 万余吨左右，注销仓单占比超 60%，给予伦铜较强支撑。当前宏观情绪回落，铜价短期波动加大，重心下移明显，但预计仍维持高位震荡区间，等待宏观消息指引。关注美国经济恢复表现与疫情形势，警惕国际紧张局势升级的风险。预计10月铜价波动区间LME：6200-6700美金，沪铜：48500-52000元/吨。 图1：9月LME铜期货收盘价 海证研究｜策略年刊 4 / 17 资料来源：WIND，海证期货 图2：9月沪铜指数期货收盘价 资料来源：WIND，海证期货 第二部分 10月铜市场观点和核心逻辑 第一，美联储议息会议基本符合预期，但是也同样强调了当下低利率以及超宽松货币政策将会较长时间维持，因此在这样的背景下，从宏观角度上而言，对于铜价仍然相对有利。而在基本面方面，周铜精矿现货市场继续僵持，成交区间未发生明显变动，6,000.006,500.007,000.002020-09-022020-09-042020-09-062020-09-082020-09-102020-09-122020-09-142020-09-162020-09-182020-09-202020-09-222020-09-24LME3个月铜期货收盘价49,500.0050,000.0050,500.0051,000.0051,500.0052,000.0052,500.0053,000.002020-09-032020-09-052020-09-072020-09-092020-09-112020-09-132020-09-152020-09-172020-09-192020-09-212020-09-232020-09-252020-09-27沪铜指数收盘价 海证研究｜策略年刊 5 / 17 除矿山对炼厂招标外，成交亦较为清淡。一方面，上周冶炼端存在意外检修扰动，市场对TC出现一定分歧。另一方面，炼厂四季度铜精矿备库节奏较快，买卖双方均无过多头寸，部分炼厂反馈仅需为来年一季度船期铜矿备库进行准备，总体而言，市场现货成交并不算十分活跃，但同时也不至于对于铜价产生太大拖累，故此目前预计铜价格仍然将会维持相对偏强之格局。 第二，美财政刺激政策两党僵持，美联储强调货币政策已无空间，美元指数失去持续贬值基础。另一方面，欧洲新冠疫情二次爆发，美元指数因欧元及英镑走弱被动抬升，站稳 94 关口上方。同时，疫情爆发引发市场避险情绪，对铜价上方均形成压力，基本面来看，LME 铜库存本周下降 5275 吨至 73625 吨，库存持续处于历史地位对铜价形成一定支撑，期铜跌幅小于其它基本金属。但国内消费仍不乐观，尤其是在国庆节前备库周期无明显起色，铜杆、线缆厂成品库存偏高，铜加工企业订单不足，国庆节前备库意愿较弱，现货买盘乏力。另外，铜矿供应紧张边际缓解，供给侧对于铜价逐渐失去支撑。整体而言，短期宏观方面美元指数坚挺，在较强势美元下预期铜价受到压制，而国内消费不及预期，铜价存在回调空间。综上所述，我认为中性情况下2020年10月伦铜波动区间在6200-6700 美元/吨，沪铜在48500-52000元/吨。 第三部分 供给与需求 1.1铜精矿市场偏紧 图3：铜TC加工费走势图 海证研究｜策略年刊 6 / 17 资料来源：WIND，海证期货 截止本周五，SMM 铜精矿指数（周）报 48.56 美元/吨，环比上周上升 0.04 美元/吨。本周现货市场成交区间未发生明显变动，仍僵持于 40 高位，但成交状况有所好转，部分炼厂继续进行四季度备库采购。另外，由于上周发生冶炼厂意外检修，短期铜精矿需求有减量，本周买方还盘出现上升迹象。矿山方面，印尼 Grasberg 铜金矿的 DMLZ 矿产区的地下部分继续放量，在满足 PT Smelting 的原料需求后，目前现货市场上流通的 Grasberg 铜矿有所增加。总体来看，虽然铜精矿供需关系仍旧紧张，但边际出现缓解倾向，因此本周市场还盘开始上升，预计铜精矿现货 TC 或缓慢回升。 其实不仅铜精矿紧张，粗铜也非常紧张，国内粗铜加工费创出近4 年新低。 这背后是中国铜粗炼和精炼产能的持续大幅扩张， 2019年中国铜粗炼和精炼产能分别增加65万吨和82万吨，至875万吨和1295 万吨，SMM 预测2020年铜粗炼 和精炼产能都将增加30万吨，2021 年粗炼和精炼产能将分别增加75万吨和70万吨。 年初，中国铜冶炼厂受到硫酸胀库影响，开工率明显低于2019年同期，4月之后逐步恢复正常，1-3月SMM铜累计产量215万吨，同比下滑2.5%，1-6月204060801001201/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/92016年2017年2018年2019年2020年 海证研究｜策略年刊 7 / 17 SMM铜累计产量将增长3.1%。考虑到铜精矿偏紧且下半年冶炼企业检修计划量远高于去年同期，下半年国内铜产量将增长缓慢。 图4： 中国精铜产量 资料来源：WIND，海证期货 1.2 废铜替代精炼铜效应明显 图5：电解铜精废价差走势图 资料来源：SMM，海证期货 -505101520(5,000,000)05,000,00010,000,00015,000,0002020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-02精铜(单位:吨)精铜|累计(单位:吨)精铜|环比(单位:%)精铜|同比(单位: