2020年9月铜价行情展望：货币政策略有收紧供应端良好，铜价重心或有所下移

⚫ 有色产业品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 有色产业团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 021-36151035 houjing@hicend.com 2020年9月 2020年9月铜价行情展望 货币政策略有收紧供应端良好，铜价重心或有所下移 摘要： ⚫ 宏观面：宏观面看好坏参半，利空为美国两党就新一轮刺激方案迟迟未能达成一致，中国公布的 7 月社会融资规模增量为16900亿元，M2货币增速10.7%，均显著低于预期与前值，流动性宽松力度不及此前预期。利多为美元继续走低，刷新2018 年5 月来低位，美国 7 月房地产数据表现亮眼，中国央行开展超预期规模的MLF操作，市场风险情绪近日连续回升，利好铜价偏强运行。8 月 17 日央行超额续作到期 MLF，开展了 7000 亿元 MLF 和 500 亿元逆回购操作，增加国内流动性供应，美元指数亦刷新两年低点至 92.12，资金面宽松推动本周初铜价上涨。但随后美联储会议纪要并未暗示放松前瞻性指引与 QE，态度偏向鸽派但未及市场预期，美元指数止跌回升；不过就铜基本面而言， 上周国家电网召开的2020 年中工作会议上称，国家电网今年的固定资产投资将调增至 4600 亿元，预计带动社会投资额9000亿元，这意味着国家电网在下半年将会完成 60%的计划电网投资，电网投建将会提速。故此在这样的背景下，铜品种基本面的未来展望依旧乐观。 ⚫ 铜精矿供应情况：8 月铜精矿现货成交区间集中于 49-50 美元/吨之间，7月TC 成交价格较 8 月小幅上涨；矿端供应逐渐恢复，泰克资源将重启智利的Quebrada Blanca 二期铜矿项目（QB2），秘鲁社区封路问题得到解决，铜矿运输问题得以缓解；铜基本面前期最大的利好-铜矿供应紧缺问题，在8月份环比预期改善。受疫情影响，5-7月铜矿进口量处于低位，8月进口预计会有较为明显回升，缓解国内冶炼厂原料库存偏低的压力。但因存在补库需求，预计 TC 短期仍难看到上行。 海证研究｜策略年刊 2 / 18 主要逻辑如下： ⚫ 第一，当下铜价格受到美元指数变动之影响显得更为明显，而由于在上周四所公布的美联储议息会议纪要中虽然强调了疫情对美国 经济的影响，但并未提及更进一步宽松的计划以及市场此前所热议的利率曲线控制（YCC），因此此次会议纪要被市场解读为不如预期鸽派，使得美元指数大幅走强， 从而对基本金属形成打压，而国内货币政策导向相较于海外则是更为偏向谨慎，因此当下包括铜在内的多数金属价格均呈现出弱于外盘的情况。而在供需方面，目前铜品种供应弹性在南美疫情影响有所缓解之后显得较为缺乏弹性，消费端则是正在逐渐 走出淡季之影响，并且此后将会迎来所谓“金九银十”的时间段，因此消费有望进一 步好转。 ⚫ 第二，中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率 依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑， 但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020 年电网投资计划定在 4080 亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成四分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 综上所述，我认为中性情况下2020年9月伦铜波动区间在6300-6800 美元/吨，沪铜在49500-53500元/吨。 风险因素： 1.铜供应受疫情影响是否超预期短期； 2.全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期继续加码； 3.下游复工及生产节奏是否持续放缓； 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游消费去库强劲 走弱 ★★★ 铜矿山供应受疫情影响 政府出台大规模刺激政策 走弱 走弱 ★★★★★ ★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 新增铜矿山陆续投产 中性 ★★ 电力行业投资锐减 美国疫情失控风险 走弱 走强 ★★★ ★★★★★ 综评：需求平稳，供给有望增加，铜价重心震荡下移为主 海证研究｜策略年刊 3 / 18 第一部分 2020年8月铜市场回顾： 2020 年8月，宏观面看，美国经济复苏出现反复性，地缘政治矛盾加剧，宏观市场不确定性增加。市场避险情绪升温，COMEX黄金失守2000关口，前期持续上涨的国内股市出现波动性回调，铜价跟随股市表现震荡。美国二次疫情影响美国经济复苏节奏，增加市场对美国经济前景的不确定性。另一方面，8月至今中美地缘政治冲突不断，目前就中国科技软件在美国使用问题双方关系表现紧张。在政治问题升级为经济问题前仍未看到对全球资产价格的明显打压，但距美国大选还有两个月时间，期间双方关系存在升级可能，未来引发新一轮的金融动荡也未可知。但同时，市场仍在期待美国新的财政刺激法案的达成，全球宽松预期持续。中国流动性充裕，经济稳定复苏也给宏观市场带来一定的信心。总体来看，8 月宏观好坏参半，市场情绪谨慎，对铜价的提振力度明显减弱。LME 库存继续下降，欧洲需求不断修复令外盘走势偏强。短期铜价或维持高位震荡格局，关注美国经济恢复表现与疫情形势，警惕国际紧张局势升级的风险。预计9月铜价波动区间LME：6300-6800美金，沪铜：49500-53500元/吨。 图1：8月LME铜期货收盘价 海证研究｜策略年刊 4 / 18 资料来源：WIND，海证期货 图2：8月沪铜指数期货收盘价 资料来源：WIND，海证期货 第二部分 9月铜市场观点和核心逻辑 第一，当下铜价格受到美元指数变动之影响显得更为明显，而由于在上周四所公布的美联储议息会议纪要中虽然强调了疫情对美国经济的影响，但并未提及更进一步宽松的计划以及市场此前所热议的利率曲线控制 （YCC），因此此次会议纪要被市6,000.006,500.007,000.002020-08-032020-08-052020-08-072020-08-092020-08-112020-08-132020-08-152020-08-172020-08-192020-08-212020-08-232020-08-2548,500.0049,000.0049,500.0050,000.0050,500.0051,000.0051,500.0052,000.0052,500.002020-08-032020-08-052020-08-072020-08-092020-08-112020-08-132020-08-152020-08-172020-08-192020-08-212020-08-232020-08-25 海证研究｜策略年刊 5 / 18 场解读为不如预期鸽派，使得美元指数大幅走强， 从而对基本金属形成打压，而国内货币政策导向相较于海外则是更为偏向谨慎，因此当下包括铜在内的多数金属价格均呈现出弱于外盘的情况。而在供需方面，目前铜品种供应弹性在南美疫情影响有所缓解之后显得较为缺乏弹性，消费端则是正在逐渐走出淡季之影响，并且此后将会迎来所谓“金九银十”的时间段，因此消费有望进一步好转。 第二，中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率 依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑， 但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将 2020 年电网投资计划定在 4080 亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成四分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。综上所述，我认为中性情况下2020 年9月伦铜波动区间在6300-6800 美元/吨，沪铜在49500-53500元/吨。 第三部分 供给与需求 1.1铜精矿市场偏紧 截止本周五，SMM 铜精矿指数（周）报 49.65 美元/吨，环比上周下降 0.07 美元/吨。本周铜精矿现货市场成交清淡，主因炼厂此前采购补库较集中，目前 9月货源已基本交易完毕。而对于四季度船期铜精矿，目前买卖双方处于初步对接需求阶段，多做一些试探性报盘， 海证研究｜策略年刊 6 / 18 实际成交尚不活跃，故本周市场情况未发生明显变化。 部分国内港口混矿厂已通过地方海关审批，不过仍需等待海关总署对监管细则的批复。目前在建的几座混矿厂多计划在今年四季度或明年上半年投入使用。在目前铜精矿供应偏紧形势下，混矿厂投入使用后将增加国内炼厂铜精矿杂质接受范围，拓展原料来源，也有利于促使目前海外混矿库存的释放。 本周国内 20%铜精矿作价系数报 88.5%，环比上周未发生明显变化。 图3：铜TC加工费走势图 资料来源：WIND，海证期货 其实不仅铜精矿紧张，粗铜也非常紧张，国内粗铜加工费创出近4 年新低。 这背后是中国铜粗炼和精炼产能的持续大幅扩张， 2019年中国铜粗炼和精炼产能分别增加65万吨和82万吨，至875万吨和1295 万吨，SMM 预测2020年铜粗炼 和精炼产能都将增加30万吨，2021 年粗炼和精炼产能将分别增加75万吨和70万吨。 年初，中国铜冶炼厂受到硫酸胀库影响，开工率明显低于2019年50607080901001101/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/92016年2017年2018年2019年2020年 海证研究｜策略年刊 7 / 18 同期，4月之后逐步恢复正常，1-3月SMM铜累计产量215万吨，同比下滑2.5%，1-6月SMM铜累计产量将增长3.1%。考虑到铜精矿偏紧且下半年冶炼企业检修计划量远高于去年同期，下半年国内铜产量将增长缓慢。 图4： 中国精铜产量 资料来源：WIND，海证期货 1.2 废铜替代精炼铜效应明显 图5：电解铜精废价差走势图 -505101520(5,000,000)05,000,00010,000,00015,000,0002020-052020-02