http://www.cnzsqh.hk1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2022年7月2022年下半年铜价展望──海外政策趋紧压制通胀，铜价重心有望下移商品期货—专题报告分析师：王卉中央编号：BLN172联系电话：852-21806499邮箱：faywang@cnzsqh.hk相关报告报告导读在高通胀背景下，海外超预期紧缩货币政策或对全球经济带来拖累，铜市供需结构逐渐由短缺转向过剩。预计下半年铜价重心有望下移，建议维持偏空思路。投资要点宏观面当前海外通胀依然高企，欧美货币政策收紧步伐加快，各国央行正采取措施以降低通胀。高通胀对于经济的负面影响逐渐显现，经济持续增长压力也是与日俱增。同时，铜作为强金融属性的工业品，随着美元走强，铜价上方压力较大。供应端上半年海外铜矿供应依然受到干扰事件影响，产量略不及预期，但是全球铜矿新建和扩建产能投产依然符合预期，预计下半年铜矿供应将继续保持宽松态势。全球精铜产量有望维持增势，虽然国内供应受二季度冶炼厂检修影响，产量环比下滑，但后期供应紧张的情况将缓解，一是由于铜精矿加工费走高，冶炼厂利润得到改善；二是进口盈利窗口打开，国内精铜进口供应会增加。需求端下游行业将出现一定分化，电网投资一季度表现较好，但二季度受疫情影响拖累，同比增数出现下滑，回顾国家电网近几年的投资情况，下半年预期会有所回补。地产行业销售数据表现不佳，家电产销难以维持高增速。不过，随着国内燃油车以及新能源汽车消费刺激政策出台，汽车产销有望好转。风险提示通胀快速下行后，美联储货币政策发生变化，同时中国经济转暖。 [table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.宏观面分析......................................................................41.1.高通胀背景下，海外货币政策趋紧.............................................................41.2.全球经济增长压力加大，美元维持强势.........................................................41.3.历史上两次石油危机后：通胀高居不下，经济出现衰退...........................................52.供应篇..........................................................................52.1.铜矿下半年宽松预期未改.....................................................................52.2.废铜供应弹性减弱...........................................................................62.3.电解铜供应增速有望回升.....................................................................62.4.进口盈利窗口打开，国内精铜进口将增加.......................................................72.5.库存逐渐累库...............................................................................83.需求篇..........................................................................83.1.电网投资增速回落，但下半年不宜过分悲观.....................................................83.2.地产销售数据回落，家电难以维持高增速.......................................................83.3.汽车产销双降，新能源汽车表现相对较好.......................................................94.供需平衡分析：2022年全球铜市由短缺转为过剩....................................105.行情展望.......................................................................10 [table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：美国核心CPI同比............................................................................4图表2：欧美制造业PMI回落..........................................................................4图表3：美元指数保持强势............................................................................4图表4：本轮通胀与70-80年代两次石油危机类似........................................................5图表5：全球矿山产能及利用率（单位：千吨）..........................................................5图表6：进口铜矿加工费（单位：美元/吨）.............................................................5图表7：海外矿山主要新扩建变化量(单位：万吨).......................................................6图表8：中国废铜进口量（单位：万吨）................................................................6图表9：废铜价格及精废价差（单位：元/吨）...........................................................6图表10：中国精铜产量（单位：万吨）.................................................................7图表11：冶炼利润（单位：元/吨）....................................................................7图表12：2022年中国冶炼产能投产计划(单位：万吨/年)................................................7图表13：中国精铜进口量（单位：万吨）...............................................................7图表14：现货沪伦铜比价及进口利润（单位：美元/吨）..................................................7图表15：SHFE铜库存（单位：万吨）...................................................................8图表16：LME铜库存（单位：美元/吨）.................................................................8图表17：铜消费结构（单位：万吨）...................................................................8图表18：中国电网投资增速（单位：亿元）.............................................................8图表19：房屋开工、施工、竣工和销售数据增速下滑.....................................................9图表20：中国空调产量（单位：万台）.................................................................9图表21：中国家用电冰箱产量（单位：万台）...........................................................9图表22：中国家用洗衣机产量（单位：万台）...........................................................9图表23：汽车产量（单位：万辆）.....................................................................9图表24：新能源汽车产量（单位：万辆）...............................................................9图表25：全球铜市供需平衡表........................................................................10图表26：LME铜价走势...............................................................................11 [table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk4/12请务必阅读正文之后的免责条款部分1.宏观面分析1.1.高通胀背景下，海外货币政策趋紧2022年上半年全球主要经济体的经济增长都遇到不同程度的压力。当前海外通胀依然高企，货币政策收紧步伐加快，各国央行正采取措施以降低通胀。从美国最新的数据来看，美国6月CPI同比意外大增9.1%，再刷40年新高，环比增1.3%，创2005年来最高纪录；美国6月核心CPI同比增5.9%，预期5.7%，前值6%，核心CPI的环比增幅达到0.7%，创一年来最大单月涨幅。美国6月通胀加速超预期，市场预期美联储7月加息100基点几率超70%。图表1：美国CPI及核心CPI同比资料来源：WIND，浙商国际1.2.全球经济增长压力加大，美元维持强势高通胀对于经济的负面影响也是逐渐显现，从美国和欧元区的制造业PMI也可以看出，上半年虽然仍处于50临界点之上，但是数据整体趋势震荡回落，经济持续增长的压力也是与日俱增。同时，铜作为强金融属性的工业品，随着美元走强，铜价上方压力较大。图表2：欧美制造业PMI回落图表3：美元指数保持强势资料来源：WIND，浙商国际资料来源：文华财经，浙商国际 [table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk5/12请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3.历史上两次石油危机后：通胀高居不下，经济出现衰退历史上70-80年代两次石油危机时期，美国均出现超过10%以上的高通胀，带动核心通胀同样高企，景气指数在60以上区间，这与本轮通胀情形类似。当时联邦基金利率在两轮通胀上行时期分别