2022年下半年铜投资策略展望：短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求

短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求 ——2022年下半年铜投资策略展望 分析师：李 野（F0285557，Z0002369） 2022.6.24 品种：铜 pOwPtRoOpQmQpPoOnRuMqMbR8QbRpNqQnPtQiNmMrPjMtRtNaQqRqMNZnRqRvPnQxO主要驱动因素：美元加息将是贯穿今年全年的主要宏观风险因素。精矿供应持续改善，关注今年国内逆周期调节以及下游各行业需求，尤其是新能源领域的变化。 供求角度：精矿供应持续稳定增加，彭博预计全球新增矿产量60万吨。国内下游基建投资有望延续高增长，尤其是光电和风电，并有望弥补地产行业的下行，新能源电源建设、新能源汽车渗透率、充电桩产量对铜需求贡献将愈发明显。 预计价格主要运行区间：LME铜7900-11500美元，上期所铜60000-85000元。 短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求 ——2022年下半年铜投资策略展望 国内铜价走势回顾 上期所铜活跃合约连续图（元/吨） 资料来源： Wind，申万期货研究所 铜价走势总结：去年四季度，LME出现挤仓现象，现货升水创出历史高位1103.5美元；临近年底，全球低库存与市场对未来需求疲弱的预期相抵，达到阶段性平衡。今年年初以来供应稳定增加，而需求受疫情、俄乌战事和美元走强影响，铜价呈现冲高回落的走势。虽然二季度末国内疫情有所缓解，但需求恢复不如预期，在供求差异不明显的背景下，强势美元成为价格主要驱动因素。 35,000 45,000 55,000 65,000 75,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 美联储量化宽松 中国加大基建投资，国储矿供应持续紧张，需求持续向好 国储抛储、需求下滑、矿供应改善、美联储货币政策转向 LME库存持续下降，出现挤仓 低库存和需求疲弱使得铜价阶段性平衡 美元持续走强，叠加国内疫需求疲弱 人民币汇率持续升值 美元持续走强 美国CPI（%） 美元指数与铜价（美元/吨） 美国非农就业人数与失业率 0 5 10 15 20 -25,000 -20,000 -15,000 -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 美国新增非农就业人数 美国失业率 千人 % 由于美国5月份CPI达到了8.6%的高位，美联储加快了加息步伐。 6月份美联储议息会议加息75个基点，市场预计年内余下的4次美联储议息会议均会宣布加息。下半年美元有望延续强势。 美元加息将是贯穿今年的主要宏观风险因素，强势美元不利于铜价。 资料来源：Wind,申万期货研究所 美国采购经理人指数（PMI） 70 80 90 100 110 0 3,000 6,000 9,000 12,000 2003-01 2008-01 2013-01 2018-01 LME3铜官方价 名义美元指数 美元/吨 40 50 60 70 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 0 2 4 6 8 10 2019 2020 2021 美国CPI 核心CPI 国内基建投资加快符合预期，人民币持续贬值 人民币兑美元汇率（¥/$） 6.0 6.5 7.0 7.5 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 中国基建投资累计同比（不含电力,%） 资料来源：Wind,申万期货研究所 今年受地产行业下滑和疫情影响，经济下行压力增大，市场普遍预期将会增加基建投资。有机构预测，如果完成年度5%的GDP增速，基建增速需要达到8%以上。 前五个月国内基建投资为8%，符合市场预期。下半年基建投资有望延续高增速。 受美元持续走强影响，二季度人民币汇率由6.3持续贬值至目前的6.7附近。下半年在预计美联储持续加息的情况下，人民币汇率可能持续走弱。 二季度人民币汇率贬值相对于提高进口成本3000-3500元/吨 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 铜精矿供应总体稳定向好 2 6 10 14 18 0 40 80 120 2017-06 2019-06 2021-06 中国铜粗炼费（美元/吨） 中国铜精炼费（美分/磅） 美元/吨 美分/磅 资料来源：Wind,申万期货研究所 中国月度铜矿加工费（美元/吨，美分/磅） 目前现货精矿加工费为75美元，明显好于去年的20-40美元。近阶段现货精矿稍有回落，主要受矿山中断事件影响。 据报道，Antofagasta与日本冶炼厂就今年下半年以及明年上半年铜精矿长单加工费达成一致，谈判确定的TC/RC为75.0美元/吨及7.5美分/磅。 据彭博统计数据显示今年新增精矿供应量为60万吨左右，低于年初预期。 全球新增铜矿山项目及数量 全球新增铜矿山项目及数量（单位：千吨） 资料来源：Bloomberg,申万期货研究所 所属洲/国家矿山项目2021年2022年2023年2024年AfricaKakula - Kansoko - Kamoa5080155100AfricaKipushi Mill5500AfricaPlatreef Project (Contains Flatreef Deposit)0200AsiaBKM Deposit121500AsiaChengmenshan5500AsiaGrasberg Block Cave-10-3101350AsiaHuogeqi3000AsiaOyu Tolgoi Expansion15254560AsiaYandera Project06200AustraliaCarrapateena13.753500AustraliaOlympic Dam Expansion0354555Central/South AmericaCobre Panama503000Central/South AmericaEl Pilar12000Central/South AmericaMirador251700ChileCentinela Second Concentrator705000ChileChuquicamata Underground52.452.400ChileEl Teniente New Mine Level00125150ChilePuquios10500ChileQuebrada Blanca Phase II75601400ChileSalvador Inca55000ChileSpence Growth Operation92.592.500North AmericaCasino552000North AmericaFlorence101600North AmericaNorthmet201300North AmericaRosemont060650PeruMina Justa504000PeruQuellaveco78.75157.500PeruTia Maria604000607710365合计（千吨） 未来新增精炼产能大于粗炼产能 资料来源：SMM,申万期货研究所 据SMM统计，2022年计划新增冶炼产能约为68万吨。新增精炼产能88万吨，最大新建冶炼产能是大冶有色40万吨冶炼项目。 “双碳政策”使得市场预期国内冶炼产能未来增速将大概率放缓。 中国新增铜冶炼产能（万吨） 贸易升水明显回升，产量稳定增长 国内98%硫酸市场价格（元/吨） 中国精炼铜产量（万吨） 资料来源：Wind,申万期货研究所 贸易升水在一季度曾达到了历史低位10美元，二季度回升至76美元。 国内5月精炼铜产量为91.2万吨，同比增加4.7%。1-5月精炼铜产量累计为440万吨，同比增加3.2%。由于铜精矿供应持续稳定增长，预计今年精铜产量同样有望维持稳定增长。 另外硫酸价格再次回升，对冶炼利润贡献较大。 40 70 100 130 2014-09 2016-09 2018-09 2020-09 万吨 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 元/吨 全球库存变动较小，国内仓单重复质押引关注 全球主要库存合计（万吨） 伦铜库存（吨） 上期所库存（吨） 目前全球主要交易所加上海保税库库存为44万吨，较一季度的38万吨略有回升。 目前上期所库存为5.5万吨，较一季度明显回落。 近期国内仓单重复质押引发市场担忧，经整顿后，由库存数据前后变化来看，影响有限。 资料来源：Wind,申万期货研究所 0 40 80 120 160 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 万吨 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 吨 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 吨 电力：国内清洁电源投资大幅增长 为改善能源结构和稳定经济增长，在“碳达峰、碳中和”的背景下，清洁电力（水电、风电、太阳能）成为战略抓手。 如果以风电需铜量0.9万吨/GW和光电0.45万吨/GW测算，以及风电和光电增速分别为40%和100%来测算，两项合计今年铜需求量预计增加44万吨。 电源基本建设投资完成额同比（%） 电源铜需求增量测算（万吨,万千瓦, %） 资料来源：Bloomberg、Wind,申万期货研究所 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 电源基本建设投资完成额:累计同比 电网基本建设投资完成额:累计同比 % 国内充电桩需求增量测算（万吨,万千瓦,%） 截止年月保有量较年初增量耗铜增量(万吨）预计年底保有量（个）折合年增量（个）折合年耗铜增量（万吨）2022年4月份1,332,211185,2550.21001,759,906612,9501.99462021年4月份868,22160,8230.06891,146,9560.3810附注直流和交流分别占比11%和89%，耗铜分别70公斤和4公斤新增发电量（万千瓦）水电火电核电风电光电附注2022年前5个月7119781161,0822,3712021年前5个月3671,484115779991增速93.7%-34.1%0.9%38.9%139.3%折合年铜需求增量（万吨）19.324.7三项合并基本相抵注：风电0.9万吨/GW；光电0.45万吨/GW 交通设备：新能源汽车渗透率延续提高 尽管今年前5个月汽车产销受到疫情影响，但由于新能源车单位需铜量高于传统燃油车，以及新能源汽车渗透率的提高，前五个月汽车对铜需求不仅没有因产量下降而下降，相反却出现了3.7万吨的正增长。 如果下半年汽车产销报复性增长，在假设全年产量同比负3%增长的情况下，预计汽车需铜增量16.6万吨。 资料来源：Bloomberg，Wind,申万期货研究所 新能源汽车产量（万辆） 0 20 40 60 2019-06 2020-06 2021-06 万辆 国内新能源汽车铜需求增量测算（万辆、万吨） 假设：1、今年年底前纯电动、插电混动和普通混动相对占比不变；2、下半年疫情影响消除、产量明显恢复，全年产量