英伟达(NVDA US)研报总结
业绩与指引超预期
- FY3Q26营收/Non-GAAP EPS分别为570亿/1.30美元，均超市场及预期，毛利率73.6%符合预期。
- 数据中心收入中，计算/网络分别为430.3/81.9亿美元，网络收入按年增162%，管理层称公司网络业务为全球最大AI网络系统。
- Hopper系列收入约20亿美元，H20约5,000万美元。
- Blackwell及相关网络产品在数据中心总收入占比或超95%，产品主力已顺利过渡到GB300机柜解决方案，出货量占超Blackwell总出货量的三分之二。
- FY4Q26收入指引650亿美元（+/-2%），远超市场/预期；毛利率指引75%（+/- 50bps），与年初指引一致。
长期可持续性与供应链
- 重申CY25/26 Blackwell/Rubin或贡献5,000亿美元收入，毛利率或继续保持在75%左右。
- 管理层认为主权AI等需求或进一步推升需求，虽存在供应链涨价等问题，但会努力保持FY27毛利率在75%。
- 未更新Rubin进度，维持Rubin在2H26上市的预测，上市初期毛利率或短暂下跌，但FY27全年或回到75%左右。
盈利预测上调
- 上调FY26/27/28收入预测至2,138/3,044/3,554亿美元（前值2,070/2,950/3,271亿美元）。
- 上调FY26/27/28 Non-GAAP毛利率预测至71.4%/75.0%/75.1%（前值71.1%/74.6%/75.0%）。
- 上调FY26/27/28 EPS预测至4.64/7.01/8.15美元（前值4.44/6.85/7.52美元）。
- 维持35倍FY27市盈率估值不变，上调目标价至245美元，维持买入评级。
股价思考与市场关注点
- 短期指引超预期对股价有正面作用，但市场更关心：
- 大规模投资是否存在泡沫，终端变现进度是否可以跟得上资本开支上升？
- 供应链可否跟上订单需求，产业链原材料涨价对公司利润影响几何？
- 公司现金流大幅上涨后的主要用途，是否存在AI投资过度金融化的问题？
- AI是否存在泡沫：管理层强调摩尔定律减缓下三大计算平台制式变化，认为AI基础设施建设投资者更接近公司管理层角度，云服务商需求依然供不应求，算力设施仍是AI发展瓶颈。
- 供应链问题：英伟达作为头部企业，供应商关系长期战略性，且在先进制程上供应链安全影响巨大，保供优先级高；公司毛利率领先且收入增长加大经营杠杆，毛利率风险可控。
- AI交叉/循环投资问题：市场担心OpenAI的数十GW AI投入，但公司称每GW对应Hopper系统收入200-250亿美元，Blackwell系统收入300+亿美元，Rubin系统更高；卖方一致预期OpenAI贡献小于200亿美元，市场仅计入很小部分OpenAI收入；大型CSP资本开支基本来自自身经营现金。
短期增长分析
- FY1Q26之前公司保持每季度较上季度收入环比上升40-45亿美元，FY2Q26/3Q26出现短暂扰动。
- 若FY4Q26实现收入660亿美元（指引650亿美元），比三个季度前增长近220亿美元，平均每季度增长超70亿美元，快于FY1Q26之前七个季度的节奏。
