新能源及有色金属日报：社会库存持续震荡

重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21570元/吨，较上一交易日变化20元/吨，华东铝现货升贴水-10元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价21480元/吨，现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录21450元/吨，较上一交易日变化30元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至-125元/吨。 铝期货方面：2025-11-20日沪铝主力合约开于21620元/吨，收于21530元/吨，较上一交易日变化-10元/吨，最高价达21640元/吨，最低价达到21515元/吨。全天交易日成交169843手，全天交易日持仓338582手。 库存方面，截止2025-11-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上一期变化-2.5万吨，仓单库存69408吨，较上一交易日变化-76吨，LME铝库存544075吨，较上一交易日变化-2000吨。 氧化铝现货价格：2025-11-20SMM氧化铝山西价格录得2840元/吨，山东价格录得2770元/吨，河南价格录得2860元/吨，广西价格录得2910元/吨，贵州价格录得2935元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得320美元/吨。 氧化铝期货方面：2025-11-20氧化铝主力合约开于2740元/吨，收于2732元/吨，较上一交易日收盘价变化-35元/吨，变化幅度-1.26%，最高价达到2748元/吨，最低价为2716元/吨。全天交易日成交266933手，全天交易日持仓411305手。 铝合金价格方面：2025-11-20保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。 铝合金库存：铝合金社会库存7.52万吨，厂内库存5.79万吨。 铝合金成本利润：理论总成本21111元/吨，理论利润-211元/吨。 市场分析 电解铝：美联储降息预期概率下调，宏观情绪衰退后铝价冲高回落。电解铝国内整体供需基本面未发生明显变化，虽然库存表现明显弱于预期，但社会库存绝对值仍处于低位，难以对绝对价格形成压力。宏观方面预期依旧向好，降息大周期下，叠加12月开始缩表结束，短期的宏观真空期对价格形成压力造成的超预期回调可以关注。欧洲美国铝锭现货升水持续走高，海外4季度季节性补库，消费韧性在。国内方面，铝水比例高位，铝棒产量环比仍在增加。关注社会库存去库节奏，若去库顺利，铝价有望向上突破。 氧化铝：海外最新成交为东澳318美元/吨或西澳320美元/吨或印度322美元/吨成交3万吨氧化铝。基本面方面，几内亚铝土矿发运量增加，铝土矿供应压力不减。海内外减产规模较小，澳洲氧化铝减产136万吨，中国北方氧化 铝因多方 面因素存在压产，供应端未形成规模性减产，难有实质性影响。新增产能预期虽有延后但仍在，供需过剩格局不改，社会库存持续增加。当前基本面尚未存在利多因素，氧化铝价格估值偏低，但海外矿端持续存在扰动可能，需警惕突发事件。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性铝合金：谨慎偏多。套利：中性 风险 1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动 图表 图1：中国电解铝出口利润模型：LME 0-3升水...................................................................................................................4图2：SHFE铝升贴水|单位：元/吨............................................................................................................................................4图3：LME铝季节性升贴水|单位：美元/吨.............................................................................................................................4图4：国内铝季节性升贴水|单位：元/吨..................................................................................................................................4图5：海内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨.....................................................................................................................4图6：氧化铝进口盈亏................................................................................................................................................................4图7：LME铝库存季节性|单位：吨铝库存季节性|单位：吨..................................................................................................5图8：铝社会库存季节性|单位：万吨.......................................................................................................................................5图9：铝棒社会库存季节性|单位：万吨...................................................................................................................................5图10：电解铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................................................................................................5图11：氧化铝总库存|单位：万吨.............................................................................................................................................5图12：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨..............................................................................................................................5图13：铝型材龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图14：铝线缆龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图15：铝板带箔周度产量|单位：万吨.....................................................................................................................................6图16：铝板带箔周度开工率|单位：%.....................................................................................................................................6图17：山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨...............................................................6图18：电解铝加权成本|单位：元/吨电解铝加权成本|单位：元/吨.......................................................................................6图19：生铝采购价格：江西保太有色（日）..........................................................................................................................7图20：铝合金锭：ADC12：市场价..........................................................................................................................................7图21：ADC12理论利润..............................................................................................................................................................7图22：ADC12-A00无锡现货价差..............................................................................................................................................7图23：铝合金锭总库存..............................................................................................................................................................7图24：国内废铝供应..................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期