新能源及有色金属日报：社会库存继续下滑华东升水持续走高

重要数据 现货方面：LME锌现货升水为186.85美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日变化200元/吨至22990元/吨，SMM上海锌现货升贴水70元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日180元/吨至22880元/吨，广东锌现货升贴水-40元/吨；天津锌现货价较前一交易日180元/吨至22870元/吨，天津锌现货升贴水-50元/吨。 期货方面：2025-12-04沪锌主力合约开于22710元/吨，收于22865元/吨，较前一交易日125元/吨，全天交易日成交164347手，全天交易日持仓105684手，日内价格最高点达到23000元/吨，最低点达到22650元/吨。 库存方面：截至2025-12-04，SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨，较上期变化-0.39万吨。截止2025-12-04，LME锌库存为54325吨，较上一交易日变化1875吨。 市场分析 绝对价格上涨突破23000元/吨，下游采购偏谨慎，天津和广东地区贴水扩大，但社会库存持续下滑，供应相对偏紧，华东升水进一步走高。出口窗口持续打开，国内仓单库存小幅下滑，基本面方面全面偏向利好。11月冶炼端产量环比回落且明显低于预期，现货升贴水持续向上修复，一方面体现消费强度另一方面体现供应偏紧。海内外TC持续下滑，国内高海拔矿山已经进入冬季停产检修周期，TC价格的快速回落叠加绝对价格的回落造成冶炼综合成本开始面临亏损，在供给端压力后期有望下滑。基本面数据已经全面从前期利空转为利多，且当前锌估值偏低，美国12月降息预期提高，但对未来的消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现。 策略 单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。 风险 1、海外矿预期外扰动。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 图表 图1：SHFE锌升贴水|单位：元/吨............................................................................................................................................3图2：LME锌升贴水|单位：美元/吨.........................................................................................................................................3图3：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................3图4：锌矿生产利润|单位：元/吨..............................................................................................................................................3图5：锌冶炼利润|单位：元/吨..................................................................................................................................................3图6：硫酸价格|单位：元/吨......................................................................................................................................................3图7：锌锭7地库存|单位：万吨.................................................................................................................................................4图8：LME库存|单位：吨..........................................................................................................................................................4图9：上期所库存|单位：吨.......................................................................................................................................................4图10：仓单库存|单位：吨.........................................................................................................................................................4图11：保税区库存|单位：万吨.................................................................................................................................................4图12：锌锭进口盈亏|单位：元/吨............................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 王育武 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com