新力量New Force总第 4907 期

2025年11月20日星期四 研究观点 【公司研究】 零跑汽车（9863.HK，买入）:海外增速明显，26年冲击百万销量 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 零跑汽车（9863.HK，买入）:海外增速明显，26年冲击百万销量 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk Q3销量增长迅速 零跑三季度实现营业收入194.5亿元，同比增长97.3%，毛利率达到14.5%。Q3零跑净利润达1.5亿元，实现连续季度盈利，Q3共交付新车173852台，居中国新势力品牌销量榜首，同比增长101.8%。在手资金充裕达339.2亿元。自今年3月起，零跑连续8个月稳居中国新势力月销冠军。9月首次突破6万台，10月冲破7万台，刷新月销纪录。 行业新能源汽车股价52.25港元目标价79港元(+51%) 海外进展迅速 公司海外销量增长喜人，十月海外销量达到1.2万台，预计11月订单将超过1.56万台，新产品投放和品牌影响力的持续扩大，欧洲及全球用户对品牌的正向口碑推动了销量快速释放。马来西亚和欧洲两大本地化产能项目正进入落地阶段，马来西亚C10项目将在2026年上半年落地，欧洲B平台项目将在2026年下半年落地。 市值742亿港元已发行股本14.22亿股52周高/低76.3港元/27.1港元每股净现值9.73港元 新品连续发布 26年公司新产品密集发布，LAFA5、D19、MPV、A平台产品将陆续发布，巩固20万以内基本盘，同时向上突破，市占率不断扩大。新产品将延续零跑汽车一贯的以成本定价策略，在技术、配置、性能上达到领先水平。 冲击百万销量 2025年零跑提前完成50万交付目标，26年随着本土及海外布局完善，将冲击百万销量、千亿应收、50亿净利润目标。零跑今年年底销售渠道会突破1000家，明年年底，销售渠道将突破1500家，渠道向四五线城市下沉，进一步发掘新能源车市场潜力。通过极致效率和规模，公司经营情况向善。 目标价79港元,给予买入评级 我们预测公司2025-2027年新能源车销量分别为61万辆、97万辆、126万辆，2025-2027年的收入分别为686亿元/1167亿元/1578亿元人民币；归母净利润分别为6.7亿元、48.5亿元和86.9亿元,对应当前股价PE分别为105倍、14.4倍、8.0倍。我们给予公司2026年20倍PE估值，目标价为79港元，较现价有51%的上涨空间，给予买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com