Amer三季度业绩优异，多品牌战略带来更多经营韧性

Amer三季度业绩优异多品牌战略带来更多经营韧性 核心观点 ⚫Amer Sports, Inc（亚玛芬体育）三季度业绩优异，再次体现了公司多品牌全球化的运营能力。公司联营企业Amer（公司是其第一大股东）近日公布25年第三季度的经营业绩，营收同比增长30%，营业利润同比增长22%，整体超过之前市场的预计。第三季度亚玛芬在全球四大区域市场均实现双位数营收增长。其中，亚玛芬大中华区实现营收同比增长47%。伴随三季报，Amer同时上调25年全年的收入增速由之前的20%-21%至23%-24%。我们认为Amer优异的三季报再次展现了公司收购其以后在全球化、多品牌方面优秀的运营能力（除了始祖鸟，Amer旗下的萨洛蒙和威尔胜也开始焕发强劲的增长潜能），同时也部分反映之前的烟花事件对实际的销售影响相对有限。从财务角度，Amer业绩优异为安踏公司投资收益提供了良好的保障。 ⚫25年主品牌增速短期承压的预期基本充分反映在股价调整之中，我们预计26年开始主品牌有望逐步改善。公司今年8月以来股价持续调整的主要原因之一是市场对安踏主品牌营收增速的一再下调。伴随安踏品牌季度流水增速从Q1的高单到Q2的低单和Q3的持续低单，市场对主品牌全年营收预期也从最初的高单下调至中单再到三季度以后的低单。但我们认为短期的承压有消费低迷的整体因素，也有公司对线下渠道优化和电商团队架构调整的短期冲击，后续随着磨合期的度过，公司26年起主品牌经营有望逐步改善，也将为公司估值恢复提供动力。 施红梅执业证书编号：S0860511010001shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫Fila保持稳健增长，以迪桑特和可隆为首的其他品牌有望延续高增态势，成为公司经营保持韧性的强大动力。近期刚结束的双十一活动显示公司旗下Fila、迪桑特和可隆表现出色。其中Fila位列天猫运动户外销售第一的位置，迪桑特位列第八、可隆位列天猫户外品类第四的位置。结合之前披露的三季度运营数据，我们预计25年全年Fila流水有望实现中单增长，其他品牌流水有望实现40%以上的增长。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫根据公司之前公告以及双十一活动情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.69、5.29和6.02元（原预测为4.80、5.54和6.21元），参考可比公司，给予2025年22倍PE估值，对应目标价112.89港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。 上半年表现优良持续看好多品牌国际化能力2025-08-28主品牌韧性增长+户外品牌持续高增，加速海外市场布局2025-03-20FILA环比明显改善，其他品牌维持高增2025-01-12 风险提示：消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等 根据公司之前公告的三季度运营数据以及双十一活动情况，我们调整公司盈利预测（下调了未来三年安踏主品牌收入增速），预计2025-2027年每股收益分别为4.69、5.29和6.02元（原预测为4.80、5.54和6.21元）。不考虑24年度Amer上市带来的一次性收益（扣除这部分影响24年公司的盈利为119.3亿元），25年公司盈利增速预计在10%左右。参考可比公司，给予2025年22倍PE估值，对应目标价112.89港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。 风险提示：消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。