2026年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变

行业政策点评 煤炭 领先大市-A(维持) 2026年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变 2025年11月20日 行业研究/行业分析 投资要点： 事件：2025年11月17日国家发展改革委办公厅发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》（以下简称“2026年方案”），方案对2026年电煤中长期合同的签约对象、签约方式和期限、签约数量、价格机制、规范签约、运力保障、进度安排、加强组织保障等方面进行全面指导。 点评： 资料来源：最闻 方案符合预期，履约要求小幅放宽。2026年中长期合同方案继续延续2022年的中长期合同方案的机制。2022年中长期合同方案则是对2017年以来历时5年机制的重大调整。2025年以来市场煤价与长协煤价曾出现数月的倒挂，反内卷带动政策转向后倒挂逐步解除。从履约要求角度看，尽管2022年至2026年长协合同履约要求不断小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在。因此2026年方案基本符合预期。 首选股票评级 相关报告： 签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。对于电企，2026年原则上不应低于签约需求量的80%，国家将签约需求量80%的合同纳入重点监管范围。其中修改“最低应不低于”为“原则上不应低于”表述，删除“鼓励根据供需情况多签、签实”表述。对于煤企，维持“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%”表述。月度分解方面，维持“鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的80%“表述。 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评10月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期2025.11.18 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解-25年9月 国 内 煤 价 上 涨 带 动 进 口 量 提 升2025.10.23 价格机制：产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持不变。产地方面，2026年要求建立价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节的价格合理区间中值；浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD。产地长协定价机制的调整可以更加贴近市场变化。港口方面机制维持不变，其中考虑到2025年长协曾长期与市场价格倒挂，基准价仍维持675元/吨略超预期。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 履约监管：要求有所放宽，同时强调根据季节调整。2026年方案要求合同月度履约率应不低于80%、季度和全年原则上不低于90%，迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例。其中季度和全年履约新增“原则上不低于”表述，新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”表述。 投资建议：随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善。若价格长期高位运行，2026年煤企业绩仍 具备较大修复空间。关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】。 风险提示：长协再次长期倒挂，反内卷政策执行不及预期，进口煤大幅增增加，需求超预期回落。 目录 图表目录 表1：2026年与2025年电煤中长期合同方案对比........................................................................................................4 附录 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层