煤炭行业分析：2024年电煤中长期合同方案的变与不变

事件：国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，对2024年电煤中长期合同的签约对象、签订要求、履约监管等做出全面指导。 方案肯定中长协合同“压舱石”作用，定价机制延续：《通知》首先肯定电煤中长期合同的重要意义，指出电煤中长期合同是能源安全保供的“压舱石”和“稳定器”。2024年电煤中长期合同延续此前定价机制和303号文，指出以港口价格计算的电煤中长期合同应按照“基准价+浮动价”价格机制签订和执行，但并未给出明确的基准价以及浮动价参考的价格指标。考虑到2021年四季度以来电煤长协价格始终位于发改委303号文规定的区间内，且波动幅度远小于现货价格，整体价格中枢保持相对稳定，我们认为不排除675元/吨基准价将在2024年合同中延续使用的可能性。 七大调整，需方范围收窄、签约弹性增大：1、需求方范围收窄。 2、电厂签约数量弹性增加。3、供方签订任务量放宽。4、履约率要求适当放宽。5、运力得到进一步保障。6、煤质要求未予明确。7、对于未按期足额签约惩戒措施暂未提及。 投资建议：综合上述分析，新一年度的煤炭长协方案的灵活性有所增强：一方面对供方签约量的限制进行适当放宽，另一方面对需方签约范围和签约数量进行弹性调整。这样的调整反映出，在今年以来国内煤炭市场供需偏弱、中下游环节库存高企、煤价中枢有所下移的背景下，长协机制希望通过给予供需双方更多的空间来维持“煤电跷跷板”的总体平衡。从企业基本面看，新一年长协价格大概率较今年变化不大，长协占比较高的煤炭企业盈利情况更为稳定。从投资策略看，考虑到宏观经济依然处于弱复苏的进程，高股息策略依然是市场关注的焦点之一。因此，应当考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的。建议关注长协占比较高的【中国神华】、【陕西煤业】。 风险提示：基准价或浮动价参考的价格指标调整、实际签约量不及预期、实际执行情况不及预期、煤炭产能释放不及预期、进口煤量释 1.回溯2023年：煤价中枢下移，实际履约率欠佳 2023年至今煤价中枢有所下移，煤炭行业亏损程度扩大。据国家统计局，截至2023年9月底，全国规模以上煤炭企业4914家，较去年同期增加326家，较2022年底增加296家。 亏损煤炭企业数量进入2023年后明显扩大，截至2023年9月上升至2053家，亏损比例达到42%，较去年同期增加729家（亏损比例29%），较2022年底增加931家（亏损比例24%）。 行业利润方面，受宏观经济“弱复苏”、煤炭供给宽松、各环节库存高企等影响，市场煤价格下行较为明显。据煤炭资源网，截至2023年11月9日，秦港动力混煤Q5500价格中枢约为971元/吨，较年初下跌幅度为19.4%，同比去年同期的1257元/吨下降23%。而煤炭开采和洗选业在2023年1-9月实现利润总额5783亿元，同比减少26%。与此同时行业吨煤利润为168元/吨，较去年同期减少69元/吨，较2022年底减少59元/吨。 图1.2023年秦港Q5500价格变化 图2.煤炭开采和洗选业亏损企业总额及亏损企业比例 图3.煤炭开采和洗选业吨煤利润情况（元/吨） 政策引导煤、电企业落实长协合同抵御周期波动，但实际履约率欠佳。2022年由于煤价依旧高位运行，多项政策陆续出台，国家稳价同时提高煤企、电企长协比例。在国家严令推动以及市场煤居高不下的背景下，2022年多数火电企业提高了中长期电煤覆盖率，实现业绩减亏。而2023年电煤中长期合同在延续此前长协定价机制的同时，也在数量要求、运力配置等方面进行细化，做到覆盖范围更广、签订期限更长、履约要求更严，旨在实现煤炭、电力上下游的协调发展。但据2023年6月煤炭经济运行分析座谈会中与会单位的反映，今年以来国内煤炭市场供需偏弱，中下游环节煤炭库存屡创历史新高，用户“买涨不买跌”情绪浓重，煤炭中长期合同违约现象增多，部分中长期合同兑现率下降，部分无法兑现的电煤长协资源无法转售其他用户，煤炭企业销售难度加大。2023年8月中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会更是发布倡议书，要求强化电煤中长期合同履约严肃性，严格规范合同履约行为，推动实现中长期合同功能从“煤保电”到“煤电互保”的转变，共同承担国家能源安全责任。 表1：2021-2023年电煤中长期合同对比 2.2024年电煤中长期合同的变与不变？ 国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（以下简称《通知》）。对2024年电煤中长期合同的签约对象、签订要求、履约监管等做出全面指导，本次方案做出哪些调整，释放了哪些信号？ 2.1.肯定中长协合同“压舱石”作用，定价机制延续 《通知》首先肯定电煤中长期合同的重要意义。《通知》指出电煤中长期合同是能源安全保供的“压舱石”和“稳定器”，是立足我国国情实现能源保供稳价的重要制度创新，在推动上下游行业健康发展、保障煤炭稳定可靠供应、维护国家能源安全等方面发挥着重要作用。 2024年电煤中长期合同延续此前定价机制和303号文，但基准价及浮动价参考指标未予明确。《通知》指出以产地价格计算的电煤中长期合同必须严格按照《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303号）以及地方人民政府和有关部门明确的本地区价格合理区间签订与履约，即秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易价格每吨570-770元/吨（含税），山西、陕西、蒙西5500千卡价格合理区间分别为370-570元/吨、320-520元/吨、260-460元/吨，3500大卡蒙西动力煤价格合理区间为200-300元/吨。以港口价格计算的电煤中长期合同应按照“基准价+浮动价”价格机制签订和执行，但并未给出明确的基准价以及浮动价参考的价格指标。考虑到2021年四季度以来电煤长协价格始终位于发改委303号文规定的区间内，且波动幅度远小于现货价格，整体价格中枢保持相对稳定，我们认为不排除675元/吨基准价将在2024年合同中延续使用的可能性。 表2：我国现行煤炭长协定价公式：基准价+浮动价 图4.电煤长协价格相较现货价格波动较小 2.2.七大调整，需方范围收窄、签约弹性增大 《通知》主要作出七点调整： 1、需求方范围收窄。2024年电煤中长期合同要求需求方由此前的所有发电、供热用煤企业转变成统调公用电厂和承担民生供电供暖任务的相关电厂，鼓励北方集中供暖区域相关省(区、市）根据实际组织民生供暖企业签订中长期合同。这意味着供热企业不再强制签订长协，据煤炭资源网，2022年我国供热耗煤量为29963万吨，这部分对应长协量或将减少。 2、电厂签约数量弹性增加。2023年电煤中长期合同要求是：①最高可按2022年国内耗煤量的105%衔接资源，进口煤比例高的电厂可进一步放宽比例；②鼓励供需双方按2022年下半年签订的量价齐全合同2倍量签订2023年全年合同。而本次《通知》签订的任务量调整为：①以本企业2023年国内耗煤量为基数，与上网电量按比例相乘计算得出；②签订量不低于签约需求里的80%，鼓励100%签约。新要求中，删除电厂可超需求量签约的条款，并将电厂签约比例适当放松，签约弹性较2023年有所增加。 3、供方签订任务量放宽。2023年电煤中长期合同的要求是：①每个煤炭企业任务量不低于自有资源里的80%，不低于动力煤资源里的75%。其中2021年9月以来核增产能的保供矿核增部分100%签订;②各产煤省区暂按2022年《煤炭安全保供责任书》明确的26亿吨任务目标分解电煤中长期合同煤源任务，原则上最高可按2022年度国内耗煤量(总耗煤量扣除进口煤使用量)的105%组织衔接资源。而本次《通知》签订的任务量更新为：①每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%，其中2021年9月以来核增产能的保供煤矿核增部分100%签订;②集中签约完成后剩余任务量资源应接受政府部门调度，统筹用于应急保供和与煤炭储备的联合运用。由此可见，2024年的电煤中长期合同首先未明确签订总任务量，同时删去了对于动力煤资源比例的要求，但2021年9月以来核增产能的保供煤矿核增部分仍按照100%签订，说明国家对于保供的要求仍在持续。 4、履约率要求适当放宽。2023年电煤中长期合同要求表明需按月度分解量足额履约，确因特殊原因难以按月度分解量全额履约的，经供需双方协商一致，可在月度之间进行适当调剂，但季度履约量、全年履约量必须达到100%。而2024年月度履约率最低要求80%，季度履约率最低要求降至90%，迎峰度夏、度冬期间要进一步提高履约比例。 5、运力得到进一步保障。运力保障要求在2023年的基础上，2024年要求国家能源集团等企业和地方铁路运输企业也要遵循运力保障要求，对需经所属铁路的电煤中长期合同做好运输保障，并与国家铁路集团做好衔接。局部发运能力难以满足需求的，优先保障电煤中长期合同。 6、煤质要求未予明确。2023年规定所有合同必须明确供应煤种的煤质要求及双方认可的质检机构，加强电煤质量检测与合同履约监管，实行“分质分级”管理，建立电煤质量偏差结算机制、电煤质量检测检查机制。2024年中暂未提及。 7、对于未按期足额签约惩戒措施暂未提及。2023年对未按期足额签约的煤炭、发电供热企业将视情予以通报约谈，督促签约。对煤矿未按期足额签约的，还将协调有关方面在新核准项目、新核增产能、铁路运力和金融支持等方面予以限制，欠量资源按中长期交易价格转为政府储备资源，属于保供煤矿的，调出保供煤矿名单，取消有关支持政策。对发电供热企业(含供暖企业)未按期足额实现合同全覆盖的欠量资源，后续补签按市场煤合同对待，不再享受电煤中长期合同价格和运力保障等政策。而2024年的《通知》中未提及以上惩戒措施，也未强调2023年反复提及的“欠一补三”条款。 表3：2024年电煤中长协方案与对比 3.投资建议 综合上述分析，新一年度的煤炭长协方案的灵活性有所增强：一方面对供方签约量的限制进行适当放宽，另一方面对需方签约范围和签约数量进行弹性调整。这样的调整反映出，在今年以来国内煤炭市场供需偏弱、中下游环节库存高企、煤价中枢有所下移的背景下，长协机制希望通过给予供需双方更多的空间来维持“煤电跷跷板”的总体平衡。从企业基本面看，新一年长协价格大概率较今年变化不大，长协占比较高的煤炭企业盈利情况更为稳定。 从投资策略看，考虑到宏观经济依然处于弱复苏的进程，高股息策略依然是市场关注的焦点之一。因此，应当考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的。建议关注长协占比较高的【中国神华】、【陕西煤业】。 4.风险提示 基准价或浮动价参考的价格指标调整、实际签约量不及预期、实际执行情况不及预期、煤炭产能释放不及预期、进口煤量释放超预期