谷歌：营收利润超预期，AI投入成本激增

增持 报告日期：2025-11-18 财务表现谷歌2025年第三季度总营收102346百万美元（同比增长15.95%， 环比增长6.14%）。净利润为34979百万美元（同比增长33%，环比减少24.04%）；营业利润为31228百万美元（同比下降0.1%，环比增长9.5%）。每股收益为8.06美元。从现金流来看，经营现金流为48414百万美元，但资本支出激增至23953百万美元（同比增长83.38%）。 业务发展在第三季度，谷歌母公司核心业务展现出强劲势头，得益于搜索 和YouTube广告的稳健增长，其总营收显著超出市场预期。本季度的亮点在于人工智能的全面深化整合，从而直接挑战微软等竞争对手。与此同时，谷歌云业务持续保持高速增长，成为关键的营收驱动引擎。然而，公司也面临挑战，包括在反垄断诉讼中的法律压力以及对“其他押注”业务（如无人驾驶Waymo）的持续成本控制，这体现了谷歌在巩固核心广告霸主地位与投资未来科技之间寻求平衡的战略布局。 盈利预测预计谷歌2025年收入为392020百万美元，GAAP下每股收益为9.35 美元 风险提示 全球范围内日益加剧的监管与反垄断压力，可能撼动其核心广告业务的商业模式；其次，在人工智能领域与微软等对手的军备竞赛式投入持续推高运营成本，短期内侵蚀利润，且AI的全面部署本身存在技术执行与商业化回报的不确定性；此外，宏观经济环境的波动持续影响广告主的预算，使公司最重要的收入来源暴露于潜在需求疲软的风险之下。 作者 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 谷歌2025年第三季度总营收102346百万美元（同比增长15.95%，环比增长6.14%）。从利润端来看，净利润为34979百万美元（同比增长33%，环比减少24.04%）；营业利润为31228百万美元（同比下降0.1%，环比增长9.5%）。每股收益为8.06美元。从现金流来看，经营现金流为48414百万美元，但资本支出激增至23953百万美元（同比增长83.38%）。 2025年第三季度与2024年第三季度相比，营收和净利润双双增长，体现公司运营稳定、良好。谷歌母公司的核心业务展现出强劲势头，得益于搜索和YouTube广告的稳健增长，其总营收显著超出市场预期。本季度的亮点在于人工智能的全面深化整合，从而直接挑战微软等竞争对手。与此同时，谷歌云业务持续保持高速增长，成为关键的营收驱动引擎。 财务报表分析： 1.AI竞争加剧，核心业务支撑利润结构 尽管AI竞争加剧，传统搜索被质疑会被AI搜索替代，但让市场意外的是，谷歌的搜索和广告仍显示出两位数增长。三季度谷歌的广告收入742亿美元，整体增长9.9%。搜索部门当季收入为565.6亿美元的收入，较上年同期增长了15%。 云业务板块过去一年景气度持续。三季度这一收入为151.5亿美元，同比增长35%，高于预期的147.4亿美元。云业务表现主要看积存的未履约订单（RevenueBacklog），皮查伊在财报会议上表示，谷歌云业务加速发展，本季度末积压订单额达到1550亿美元。市场预计，有了这些订单存货，云业务的收入增速可以在一段时间继续保持在30%以上。 2.资本支出飙升，自由现金流短期承压但长期稳定 在资本支出方面，谷歌年内第二次上调预期，预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间。上一季度，谷歌刚将2025年资本支出预期从750亿美元上调至850亿美元。 Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）在财报电话会上表示，预计2026年资本支出“将大幅增长”，公司会在第四季度电话会上提供更多细节。公司的大部分资本支出都用于构建支持谷歌云和AI的数据中心基础设施，这些服务的需求一直在增长。 核心业务板块： 1.Google服务（广告、YouTube、订阅） 第三季度，谷歌的广告业务由去年的658.54亿美元增长至741.82亿美元，同比增长13%。由广告业务加上谷歌订阅、平台和设备部门的营收，谷歌的第三季度服务业务营收达到870.52亿美元，上年同期为765.10亿美元，同比增长14%。 其中，谷歌搜索的营收由去年同期的493.85亿美元增加至565.67亿美元，同比增长15%，缓解了市场对于OpenAI等AI公司抢占搜索市场的担忧。视频网站YouTube的广告营收也由去年同期的89.21亿美元增加至102.61亿美元，同比增长15%。 AI的进步帮助改善了公司的搜索业务。据介绍，截至第三季度末，嵌入Google搜索引擎的AI产品“AI模式”（AIMode）在美国拥有7500万日活跃用户，该模式下的搜索查询量在第三季度翻了一倍。同时，公司开始在AI模式中测试广告功能。 2.GoogleCloud 谷歌云业务第三季度增长提速，营收从去年同期的113.53亿美元增长至151.57亿美元，同比增长34%。同一天公布的微软财报显示，其Azure云业务营收增长40%。阿什肯纳齐表示，谷歌云的积压订单在第三季度末达到1550亿美元，主要来自对企业AI基础设施的需求以及对谷歌AI模型Gemini2.5的需求。市场预计，有了这些订单存货，云业务的收入增速可以在一段时间继续保持在30%以上。 3.OtherBets（前沿项目） OtherBets部门涵盖Waymo（自动驾驶）、Verily（生命科学）、X实验室等前沿项目。包括生命科学部门Verily和自动驾驶部门Waymo在内的的非核心业务部门（OtherBets）则在第三季度营收3.44亿美元，低于去年同期的3.88亿美元。谷歌还指出，公司第三季度在其他投资方面亏损14.2亿美元，上年同期亏损11.2亿美元。 Sundar提到，谷歌正在大力投资TPU产能，以满足客户和合作伙伴的巨大需求。而他们的第七代TPU，代号「Ironwood」，即将全面上市。 公司战略板块： 1.AI技术的全面整合正在搜寻、YouTube及云端业务创造实质价值，同时公司也展现出将AI投资转化为营收与获利的能力。尽管面临OpenAI等竞争者的挑战及监管罚款压力，但强劲的财务表现、创新的AI产品布局，以及持续扩大的云端市场份额，让华尔街对Alphabet的未来前景维持乐观态度。投资人将持续关注公司在AI军备竞赛中的资本支出效益，以及能否在竞争加剧的环境下保持搜寻业务的主导地位。 2.资本配置方面，预计全年资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，这一规模显著高于市场预估的840.4亿美元，也较公司今年2月最初预计的750亿美元、7月上调后的850亿美元有明显提升。据财务文件披露，此次新增的资本支出几乎全部将用于数据中心等基础设施建设，旨在为公司日益成为业务核心的人工智能（AI）产品提供坚实支撑，凸显出公司在AI领域加大布局、抢占发展先机的战略决心。 3.高层管理层明确表态，当前的高强度支出并非阶段性波动，而是公司“为未来十年的AI原生生态做结构性投资”，类似于“云计算时代构建GCP时的战略性投入”，强调长期回报优先于短期利润表现。 股价分析： 季度初期，市场对人工智能的持续热情以及宏观经济可能软着陆的乐观情绪为股价提供了支撑。然而，这种乐观在季度末其财报发布后受到了严峻考验。 尽管谷歌交出了一份营收和利润均超市场预期的财报，但其核心广告业务（特别是YouTube）的增速未达部分投资者的最高期望，同时，市场对其在云计算领域的巨额资本支出表示担忧。这些信号被解读为：在激烈的AI军备竞赛中，高昂的投入正在侵蚀其短期利润率，而其“现金牛”广告业务面临的增长压力也愈发明显。这清晰地反映了投资者当前的矛盾心态：既肯定谷歌在AI领域的长期战略和技术实力，又对其短期盈利能力和资本回报率感到焦虑。整个第三季度，谷歌股价的走势最终被对“投入与产出”的再平衡担忧所主导，凸显了这家科技巨头在从广告巨头向AI领导者转型过程中所面临的阵痛与市场审视。未来展望 谷歌的核心增长引擎将围绕人工智能（AI）全面展开。其领先的生成式AI模型，如Gemini，将被深度整合进搜索引擎、安卓生态系统以及各类Workspace办公应用中，这不仅能显著提升用户体验，巩固其核心广告业务的护城河，更有可能催生新的订阅和服务收入模式。同时，谷歌云平台将凭借在AI基础设施和解决方案上的独特优势，持续从企业数字化转型和AI应用中获益，抢占市场份额，成为超越广告业务的关键增长极。市场普遍预期，随着这些AI驱动的商业化举措逐步落地，谷歌的长期增长潜力和盈利能力将得到进一步释放。 潜在风险 为维持AI领域的领先地位而进行的巨额资本开支，可能在短期内持续压制利润率，如果投资回报周期过长，将考验投资者的耐心。在竞争层面，谷歌在核心搜索市场正面临来自微软Bing（集成ChatGPT）等对手的实质性挑战，而在云计算领域，与亚马逊AWS和微软Azure的“三强争霸”也日趋白热化，市场份额的争夺战代价高昂。此外，全球经济的不确定性可能持续影响广告主的预算，制约其最核心的现金牛业务增长，而全球范围内日益收紧的监管政策，也为其业务运营和扩张带来了持续的不确定性。 法律声明及风险提示