Q3业绩创同期新高，稳步应对存储涨价周期

消费电子 Q3业绩创同期新高，稳步应对存储涨价周期 投资评级：买入维持评级 事件：小米集团25Q3营收同比增长22.3%至1131.2亿元（略高于市场预期的1125亿元），毛利率22.9%（略高于预期的22.7%），经调整净利润同比大增80.9%至113.1亿元（高于预期的100.5亿元），其中包含了来自政府补助的17亿元（去年同期为3亿元），剔除该部分预期差额后利润端基本符合预期。 6个月目标价53.5港元股价2025-11-1840.78港元 报告摘要 智能电动汽车及AI等创新业务Q3首次盈利，成最强增长极。25Q3该分部收入290.1亿元（同比+199.2%），占总营收比重升至25.6%（24Q3仅10.5%），单季交付新车10.9万辆（同比+173.4%），其中XiaomiYU7系列表现强劲（10月国内SUV销量第一），推动汽车ASP升至26.0万元/辆（同比+9.0%），汽车业务收入283.0亿元（同比+197.9%），分部毛利率25.5%（同比+8.4个百分点），因核心零部件成本下降、生产效率提升，叠加高毛利车型（XiaomiSU7Ultra、YU7系列）交付占比提升。截至9月末，国内402家汽车销售门店（覆盖119城）、202家服务网点（覆盖125城），为后续交付增长提供保障。 总市值(百万港元）1,061,999流通市值(百万港元）1,061,999总股本(百万）26,042流通股本(百万）26,04212个月低/高(港元)27.2/60.15平均成交(百万港元)9718.0 股东结构 手机×AIoT：生态基本盘稳固，高端化与全球化并进。智能手机分部25Q3收入460.0亿元（同比-3.1%），出货量43.3百万台（同比+0.5%），连续9个季度同比增长。全球市占率13.6%（连续21季前三），国内高端机（3000元+）销量占比24.1%（同比+4.1个百分点），4000-6000元价位市占率18.9%（同比+5.6个百分点），Xiaomi17系列首月销量同比+30%，产品结构高端化成效显著。IoT与生活消费产品25Q3实现收入276.0亿元（同比+5.6%），毛利率23.9%（同比+3.2个百分点）。AIoT平台连接设备数突破10亿台（达10.4亿台，同比+20.2%），5件及以上设备用户21.6百万（同比+26.1%），米家APP月活114.6百万（同比+14.4%），生态粘性持续提升；智能家电工厂投产（规划空调产能700万台/年），打通“研产销”闭环。 雷军23.33%林斌8.98%其他67.69%总共100.0% 互联网服务稳健增长。互联网服务分部25Q3收入94.0亿元（同比+10.8%），创历史新高。其中广告收入72.0亿元（同比+17.4%），境外互联网收入33.0亿元（同比+19.1%，占比34.9%），全球月活用户741.7百万（同比+8.2%），用户规模与变现效率双升，毛利率维持76.9%高位，为集团核心利润来源。 存储涨价对硬件毛利率业务展望带来压力。25Q3存储价格进入“长周期上涨”通道，存储成本上涨主要冲击手机、平板、笔记本等存储成本占比高的品类。以手机为例，低端机型存储成本占比显著高于高端机型，受影响更大。在业绩会中公司管理层表示，小米将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利承压但中长期竞争力有望强化。 投资建议：得益于“高端化+全生态+全球化”战略的有效执行，2025Q3公司业绩再次实现收入和利润的同期历史新高，应对存储涨价周期，公司“多业务协同”模式具备更强的抗周期能力：汽车业务的盈利突破、IoT业务的结构优化、互联网服务的稳定毛利，共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”。我们按照SOTP估值，按2025财年非造车业务净利润20.0x市盈率，汽车业务4.0x市销率，给予公司53.5港元的每股目标价，与最近收盘价有31.2%的上涨空间，维持“买入”评级。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不及预期，成本价格上涨，行业竞争加剧等。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼